随着科技进步和互联网发展，社会各行业信息化、数字化进程快速推进，智慧医疗作为重要的领域，正在被大数据、人工智能等技术改造。近年来，国务院连续发文，推动公立医院高质量发展，其中智慧医疗是重要抓手。
我们如何理解当下的政策局势？信息技术如何赋能医疗行业？赛道内有哪些投资机会？近日钛资本投研社邀请到至临资本投资副总裁徐嘉雯进行分享，主题为“百年大变局下的智慧医疗”。
徐女士是上海交通大学学士，负责至临资本to B领域的投资。至临资本专注早期科技创新类产业，下一代TMT硬科技、产业科技应用等领域，迄今已投资黑芝麻智能（AI自动驾驶芯片）、壹药网（纳斯达克上市）、柯林布瑞（医院数据中台）、六度人和（SCRM企业服务）等企业。
01 回顾互联网医疗上市潮
2021年，互联网医疗经历了上市潮，很多公司提交了招股说明书并成功上市，例如医渡科技和医脉通分别于1月15日和7月15日上市；此外，微医、叮当快药、和圆心科技等公司提交了招股书。注册制的推行，让企业的上市不再是终点；上市之后能否把价值做高，真正给中国医疗带来价值，才是可持续发展的硬道理。
下图列举了几家上市公司的营收与净亏损额。微医2020年营收18亿，净亏损8亿；叮当健康营收22亿，净亏损将近10亿；智云健康营收8亿，净亏损28亿。此外还有思派健康、圆心科技，这些企业方向不一样，但共性是面临巨额亏损。
如何保证互联网医疗公司上市后可持续地提升价值，解决巨额亏损问题？对此，我们提出了三个关注点：第一，关注数据打通，用数据重塑服务链条；第二，关注公立医院的深度改革；第三，关注药品流通。
02 医疗投资中的宏观问题
首先来看看几个宏观问题：
第一，在未来10-20年，“医疗信息化”是不是在国家政策层面上优先推动的对象？
第二，在大框架下，如果财政走弱，对医疗信息化有多大影响？
第三，新基建带来的增量该如何量化？新冠疫情对医疗宏观投资的影响有多大？
宏观层面大多涉及国家政策，中观层面涉及行业的赛道大小、竞争的格局、增长、营收、股权等等，微观层面则涉及公司如何进行数据打通，重塑医疗中的服务链条，帮助公立医院深入改革，在药品流通中发挥关键作用。
如果能提前预判宏观趋势，就能掌握最相关的投资机会。举几个例子：一是房地产相关的服务行业，从2015年起，房地产行业一直在进行供给侧改革，核心点是控房价控股市。这条政策脉络非常明显，房地产收益在收窄，其相关的上下游也面临较大挑战。
二是阿里、腾讯、美团等企业。这些公司经营着十四亿单一市场的普适性需求，在大赛道里享受人口红利、人均GDP增长红利、制度创新和技术红利。这些是构成经济增长的几大要素，也是可以预判的。
三是校外学科教育以及私立医院。其中的投资机会也是可以提前做预判的。中国2019年基尼系数已经达到0.47，收入差距比较悬殊。中央经济委员会提出了共同富裕的目标，包括第三次财富分配，防范和阻抗各种风险，消除贫富差距。这些都是可以提前预判的趋势。
四是集成电路、新能源车、碳中和、以及国产替代。2015年集成电路首度超过原油和成品油，成为我国第一大进口单品，至今依然保持着第一名。
下图所示的表格中，红线代表集成电路，它的进口金额从2013年的2000多亿一路飙升到2019年的3300多亿美金。其中2015年是一个关键点，集成电路的进口额超过了原油，并且愈发不可收拾。
事实上，我们关注宏观局势会发现，政策是一脉相承的，这能帮助我们发现机会点，增强投资信念。
接下来看看宏观层面的三个问题。
第一，未来10-20年，医疗信息化会不会是重头戏？这取决于我们对国家未来十年历史使命的理解。
二战以后，全世界的技术话语权从英国和德国转移到了美国，金融话语权也由美国掌握。中国需要以这两点作为主要抓手。如果把中国比作一辆高速行驶的高铁列车，那关键问题不是GDP增速缓慢，而是整体增长的停滞。高铁可以慢，但不能停，从这个角度来看，医疗是民生风险中的重中之重。
我国经济发展“稳”字当头，关注处理效率和公平，以防范社会矛盾激化，医疗便要保证维持阶级稳定和社会稳定。在中国GDP体量如此大的前提下，医疗需要审慎发展，不能出现方向性的错误。总结来说，医疗在未来一定是国家重点关注的方向。
第二个问题是哪些宏观风险点会影响智慧医疗？
要回答这个问题，首先要弄清两个前提。第一，为何中国的经济增速能保持？第二，哪些潜在风险点需要注意？
促进中国经济增长有几个因素：第一，中国经济增长的动力没有出现问题；第二，市场足够大；第三，中国工业门类齐全；第四，交通便利；第五，最高层没有改变改革开放的总趋势。
综上所述，中国经济处于调整期而不是衰退期，各个因素叠加导致经济放缓。对此，国家决策层并不是没有准备，而是有意识地进行调整。因此，我们相信未来基本面向好。
同时，如果财政走弱，医疗IT的投入会不降反升。医院的IT标准有两大块，医院信息化和公共卫生信息化。未来这两点都不会萎缩，会快速发展。有以下几点原因：
第一，疫情推动了大量政策出台，加强了医院信息化的支出。医院是我见过的最独特的大B，它资金充足，对信息化有需求，而且医院和医院之间没有规模优势和压价现象。医院的信息化建设主要依赖医院的自有资金。以公立医院为例，我国公立医院信息化投入占总收入的比例在1.3%，一个50亿收入的三甲医院，基本上每年有五千万到一个亿的资金投入信息化升级。此外，公立医院收入主要是医疗收入，财政补助对医院整体收入的影响较小，占比仅约10%。
第二，各地区在加强医疗资金支持公共卫生信息化。在疫情之后，各省市加大资金补充公共卫生短板。目前各省市“十四五”医疗相关规划、促进公立医院高质量发展规划正在陆续出台、落地。
那么，新基建带来的增量有多少？疫情对医疗宏观影响有哪些？
十四五新基建给整个医院市场带来的新增量相当于新建1230家三级医院，增加1/3的数量。
大规模的公共事件激发两方面的投入：第一是政府的公共卫生支出。2003年非典之前，国家在公共医疗方面的支出占政府总支出的17%，非典之后，大量医院进行扩建翻新，支出翻倍了。新冠之后，国家在医疗方面的提升也会很大。目前中国医疗开支占GDP的比例是个位数，还有很大的提升空间。其次是二级市场资本的投入。很多医疗公司在上市的进程中，但上市之后股价能否持续走高，需要行业共同努力。
03 医疗投资中的微观问题
接下来，我们关注医疗层面微观的三个问题。
第一，数据打通，用数据重塑服务链条。上市的医疗企业亏损严重的核心原因在于：医疗行业链条很长，对医保支付方式依赖性很强，而且市场的地区隔绝划分非常强。在这样的市场环境下，进行市场拓展必然要付出比其他行业更加高昂的成本。
中国医疗体系自身的服务链条割裂，制约了投资的成功可能性。一方面，医疗中的每一个链条都是割裂的，参与者只能从某个链条去切入，无法顾及其它环节。支付方只关注诊疗这一个环节，而诊前和诊后这两步都在线上，不被传统医院关注，导致医疗服务链条整体断裂。另一方面，医生的收入主要来自产品。产品之外的服务，比如复诊，医生无法从中获得经济利益，这是问题的根源。
长期以来，中国医疗的环境始终是服务方强势、支付方弱势。公立医院按照自身需求发展，推行现有体制中最能挣钱的一部分，弱化不能挣钱的部分。医改是为了扭转这个局面，为支付方重塑服务链条，建立支付方强势的合理体系。以柯林布瑞为例，它帮助三级医院建立临床数据中台，运营数据中心、科研数据中心，打通各类电子病历和内部数据，帮病人提供更完整的服务，最后达到控费的要求。
第二，关注公立医院改革。公立医院改革提了很多年，但一直没有成功。医疗改革的核心是要帮助公立医院重塑服务体系。由于在中国，医保和医院都由政府掌控，医疗改革有两方面内容：一方面，加大支付方对医疗服务的支付规则和加强监管；另一方面，赋能公立医疗体系，降本增效。
公立医院改革的关注方向有两块，首先是数据中台。以柯林布瑞为例，它针对中国医保的监管体制较为粗放、缺乏精细化工具管理的现状，帮助三级医院建立数据模块，推动公立医院的体制调整和服务市场变革。
其次是帮助公立医院建设智慧医院。以卓健科技为例，它让患者在网上不仅能够挂号，还能看到之前所有的电子病历，打通跨院和跨科室的数据。目前这家公司已经覆盖了30个省份，发展出500多家三级医院、130多个医联体，总共3000多家医院，做到了智慧医疗赛道的头部位置。这种公司我们也是非常看好的。
