【2018-05-17】【出处】海通证券
杉杉股份(600884)锂电材料综合供应商
业绩维持快速增长。杉杉股份17年营收82.70亿元，同比增长51.07%；归母净利润8.96亿元，同比增长171.42%；扣非后归母净利润4.41亿元，同比增长72.07%。18年1季度公司维持高增长态势，营收18.14亿元，同比增长17.94%；归母净利润1.50亿元，同比增长79.54%；扣非净利润1.15亿元，同比增长45.68%。另外截至18年1季度，公司拥有可供出售的金融资产73.60亿元，主要是宁波银行&洛阳钼业的股票；持有长期股权投资14.91亿元，持有现金17.19亿元。
国内最大的锂电材料综合提供商。杉杉股份是唯一一家兼具钴酸锂、三元正极、负极材料、电解液以及新能源汽车运营的企业；过去几年公司成功由服装业务向锂电材料业务转型。17年公司锂电材料营收合计60.36亿元，同比增长47.37%，归母净利润5.65亿元，同比增长101.31%，是公司收入及利润的主要贡献来源。
正极材料贡献多数利润。业绩分拆来看，根据年报数据17年公司正极材料业务收入42.60亿元，归母净利润4.87亿元，销售量21,447吨。负极材料业务收入14.82亿元，归母净利润1.01亿元，销售量30,912吨。电解液收入2.94亿元，归母净利润-0.22亿元，销售量6,416吨。
高镍正极应用是未来三年新能源汽车最确定方向。我们预计未来三年动力电池价格将维持下降趋势，但是如果成本端下降幅度高于价格下降幅度，单位瓦时毛利提升，则中游业绩拐点将来临，我们认为展望未来三年能带来这种变革的只有高镍。高镍化过程中三类机会：1）我们预计高镍正极材料加工费提高，吨净利将大幅提升，另外库存重估+估值提升；2）三元高镍动力电池企业，面临业绩拐点，估值修复；3）拥有核心电解液配方的企业。
乘高镍东风，前景光明。杉杉股份是国内最大的正极材料生产企业之一，看好高镍化趋势所带动的公司正极的发展。根据公司年报数据，杉杉能源在宁夏石嘴山市启动了年产7200吨高镍三元及前驱体项目，并于18年3月陆续投试产。2018年1月杉杉能源启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目，其中一期一阶段1万吨产能预计2018年年底投试产。
投资策略与评级。杉杉股份为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位，公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、0.93元、1.05元，根据可比公司估值，同时鉴于公司可供出售的金融资产18年1季度达73.60亿，资产负债表相对较好，给予公司18年30倍PE，对应目标价23.10元，给予"增持"评级。
风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。
