【2018-05-04】【出处】申万宏源
海康威视(002415)2017年年报及2018年一季报点评:出色财务明细 未来重心是AI Cloud！
投资要点：
事件：海康威视2018 年4 月21 日发布2017 年报、2018Q1 季报、审计报告、2018 年套期保值、部分会计政策变更等公告。
季度收入同比增速依然在上浮通道，2018 开始应关注现金流。收入同比增速与现金流增速基本匹配，自2018 年以来现金流增速将值得观察。
2017Q4、2018Q1 毛利率分别为43.6%、45.1%，连续同比向上，预计来自持续高附加值产品。2017 年报浓墨重彩的AI CLOUD 也将在发展稳定期明显提高毛利率。
尽管资产负债表略膨胀，但对上游议价能力高保证现金流。1）2018Q1 应收账款同比增加与存货增加额为占成本增加额比例较高。2）尽管资产负债表膨胀导致"经营性应收帐目"增加47.3 亿元，但"经营性应付"同样增加36.6 亿元，体现对上游的议价权。
预计2018 年为人力成本向上周期，但收入增速更高、毛利率更高可均衡。2018 可能进入收入增长较快、毛利率上浮、费用率也上浮、净利润率基本稳定的状态。
互联网安防基地即将产生效用。根据2017 年报，债券募资投入的"互联网安防产业基地"项目进度71%。根据2018Q1 季报，"互联网安防产业基地"由在建工程转为固定资产。
创新业务收入有惊喜，莹石收入过10 亿且盈利；其它创新增速275%，多产品线高增。1）年报披露，基于互联网应用的萤石业务，突破10 亿元销售，第一次实现了年度盈利。2）其它创新增长275%，至少包括AGV、智能汽车、无人机产品线、MEMS。
智能制造得到事实证据。年报披露公司在桐庐生产基地已逐步导入800 余台"阡陌"智能搬运机器人，全面实施仓储与厂内物流的自动化，人力成本下降约50%，效率提升近80%。
Cloud AI 是2018 重中之重，已至少披露5 大类方案。1）海康推出的边缘计算包括三层架构，优化用户体验，预计直指阿里云或华为云。2）年报披露至少边缘计算的五大类方案。
年报披露的主要风险为技术更新、网络安全、汇率波动、内部管理，预计风险不大。年报披露的风险前四位是技术更新、网络安全、汇率波动、内部管理。
维持2018、2019、2021 年盈利预测，上调2020 年盈利预测，维持"买入"评级。考虑到智能制造及Cloud AI 等发展，上调2020 年盈利预测，原预计2020 年归母净利润169.7亿元，调整后预计2018-2021 年利润为115.4、145.6、171.6、203.6 亿元。维持"买入"评级。
