【2018-04-21】【出处】民生证券
锡业股份(000960)锡价步入上行周期 公司构建优质产品组合
国内最大锡上市公司，构建优质产品组合
公司是中国最大的锡生产、加工、出口基地，2016年锡金属国内市场占有率46.68%，全球市场占有率22.64%。公司锡资源储量丰富，截止至2016年底，保有锡资源储量79万吨。公司锡矿产能3万吨/年，锡矿原料自给率稳定在40%左右的水平。锡冶炼方面，公司的锡锭产能8万吨/年，锡材产能3.8万吨/年，锡化工产能2.4万吨/年，2017年公司的精锡生产量是7.45万吨。除此之外，公司凭借丰厚的资源储量，已经构建出"锡锌铜铟"优质产品组合。
缅甸锡矿供给下降，或提供锡价上行动力
近期缅甸锡矿供给的下滑受到持续关注。佤邦曼象矿区为缅甸主要锡矿产出地，2017年全面进入地下开采阶段，锡矿品位由5%以上下降至1.5-2%，2018年该矿区产量将会出现明显下降，全年或影响1万吨以上锡矿产量。另外，主产区印尼、秘鲁品位也出现下滑。总体来看，全球锡矿供应在缩减，而需求保持稳定，供需缺口逐渐加大，库存在逐渐下降，锡价将进入长周期上涨。
受益于金属价格上涨，锌铜利润持续释放
公司在2015年完成重大资产重组，收购华联锌铟75.74%的股份。2017年，受益于锌、铜价格的持续上行，公司锌、铜产品利润快速释放，成为公司利润的重要组成部分。目前，公司拥有3万吨/年的铜精矿产能，自产铜矿用于10万吨/年的铜冶炼项目；自产锌精矿产量超过10万吨/年，未来可为正在建设的锌冶炼项目提供充足的原料来源。公司"10万吨锌60吨铟冶炼项目"在2017年底完成主体工程，2018年上半年进入调试阶段，下半年将正式投入生产。
盈利预测与投资建议
考虑到锡价、铜价进入长周期上行阶段，以及锌价有望持续保持在高位，公司受益于产品价格的提升和自身精铟产能的逐步释放，净利润将持续稳步增长。预计公司2017-2019年的营收分别为359.96亿元、376.49亿元和391.28亿元，归母净利润分别为6.68亿元、10.01亿元和14.07亿元，对应2017-2019年PE分别为34X、22X和16X，对应2017-2019年PB分别为2.0X、1.9X、1.7X，PB低于可比上市公司估值的平均水平，首次覆盖给予公司"强烈推荐"评级。
风险提示
金属价格波动风险，项目进度及产能释放不及预期风险，矿山品位下滑风险。
