【2018-04-19】【出处】东北证券
小天鹅A(000418)最便宜的家电龙头 盈利能力将加速提升
报告摘要：
行业温和复苏，量价齐驱确保营收稳健增长。受益于滚筒替代趋势延续以及消费升级带动的产品结构升级，洗衣机行业呈现温和复苏的态势。公司作为洗衣机龙头，内销层面，滚筒及洗烘一体机快速增长，产品结构优化趋势明显，增长模式有望从销量带动到量价齐驱；外销层面，市场空间广阔叠加公司全球经营战略持续拓展，有望实现稳健增长。预计公司营收未来3 年的复合增速在20%左右。
业绩增长驱动因素增加新动能，内销毛利率开始提升。2012-2016 年，公司净利润增长的核心动能来自于：营收增长，外销毛利率提升，以及期间费用率下降。在原材料大幅上涨的背景下，2017 公司内销毛利率在2015 年至今首次提升。考虑到18 年原材料成本压力大概率有所缓解，且洗衣机行业产品均价持续处于上行通道，综合影响下，明年公司的内销毛利率依然有改善预期。并且内销竞争格局的逐步平稳、价格战减少叠加产品结构优化升级也将支撑内销毛利率快速提升。未来公司内销毛利率将加速增长，带动盈利能力加速提升，公司未来三年有较大可能净利润复合增速超过30%。
核心资产估值低，A 股最便宜的家电龙头。公司总资产中有接近60% 的理财资产，这部分资产与公司主营业务无关且市场定价充分，应当采用公允价值估值法而非DCF 模型估值。公司创造主营业务现金流的核心资产2018-2020 年归母净利润复合增速为34%，核心资产PEG 约为0.45，在家电龙头中最低，是最便宜的家电龙头。
盈利预测：如不将理财资产与核心资产分开估值，预计公司2018 至2020 年EPS 分别为3.16 元、4.08 元、5.28 元，对应PE 分别为19.3x、14.9x、11.6x，给予买入评级；如将理财资产与核心资产分开估值， 预计核心资产2018-2020 年归母净利润为17.0 亿元、22.5 亿元、29.7 亿元，对应核心资产PE 分别为15.4px、11.6px、8.8px，给予买入评级
风险提示：上游原材料大幅涨价，人民币汇率继续上行
