【2018-04-17】【出处】华金证券
长电科技(600584)2017年年报点评:整合初见成效 未来盈利能力提升值得期待
投资要点
公司动态：公司披露2017 年年度报告，销售收入同比上升24.5%达到238.6 亿元，毛利率水平为11.7%，同比下降0.1 个百分点，归属母公司股东净利润同比上升222.9%为3.43 亿元，每股净利润0.28 元，同比上升180.0%。2017 年第四季度公司实现营业收入为70.0 亿元，同比增长19.1%，归属上市公司股东净利润为1.78亿元，同比上升282.2%。2017 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利0.25 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。
点评：
营收稳健成长，盈利能力显着恢复：2017 年公司销售收入在星科金鹏同比小幅下降的情况下实现了24.5%的稳定成长，原长电科技和韩国子公司JSCK 的收入增长可观。在国内集成电路产业持续处于高景气度的情况下，公司在收购完成后获得了先进封装能力的提升，使得以Bumping 和WL-CSP 为代表的先进封装产品出货量显着增长，而星科金鹏业务在上海厂向江阴搬迁的过程中出现了下滑，但是随着第四季度搬迁完成后生产逐步得到了恢复。盈利能力方面，公司的净利润率尽管仍然低于同行业水平，但是同比实现了显着的增长，获得了有效的恢复，毛利率等已经基本企稳。
四季度增长值得关注，旺季毛利率显着恢复：2017 年第四季度公司营业收入和净利润同比分别增长19.1%和282.2%，尽管收入规模的增速低于全年整体，但是作为与2016 年同样是旺季进行对比，公司的市场订单获取及渠道均有了提升的趋势。更加值得关注的是，公司第四季度的毛利率为15.8%，同比大幅度提升2.9个百分点，并且显着高于全年整体水平，在星科金鹏完成搬迁后产能利用率尚在爬坡过程中，公司的盈利水平已经能够实现显着恢复看，未来有着持续拓展的增长潜力，在毛利率提升的带领下，净利润率也上升1.7 个百分点达到了2.5%。
未来发展战略及经营计划：做强长电、改善星科，目标营收258 亿元人民币：公司披露2018 年度生产经营目标为全年实现营业收入258 亿元，核心的理念通过对于星科金鹏持续整合，并且发挥现有长电科技的产能优势，其中我们可以看到，原长电科技在国内外市场中品牌和竞争力已经获得认可，未来仍然是以客户满意为导向，通过产品质量的保障来维持高满意度。而对于星科金朋则希望加快扭亏为盈的进程，主要是通过实施扁平化管理和建立有效的销售激励机制来实现费用率的有效控制。在技术创新方面，则与客户一起合作，制定出和国际大公司接轨、与国际领先同行同步的技术发展路线图，实现超越发展。
投资建议：我们公司预测2018 年至2020 年每股收益分别为0.48、0.80 和1.00 元。净资产收益率分别为6.5%、9.9%和11.3%，提升评级至买入-B 建议，主要原因是由于公司的星科金鹏整合较为理想，并且在置换债务方面的进展也相对顺利，投资__价值逐步体现。
风险提示：受到宏观经济影响半导体产业存在波动风险；星科金鹏的整合效果和协同效应不及预期；下游市场竞争加剧进而影响公司的盈利水平。
