【2018-04-04】【出处】申万宏源
恒逸石化(000703)长丝产能跨越式增长 双纶驱动的千亿恒逸值得期待
投资要点：
公司公告：上市公司拟以发行股份方式购买恒逸集团所持嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权、购买富丽达集团和兴惠化纤合计所持双兔新材料100%股权，标的资产交易总价44.95亿元，发行价格为19.81元/股，合计发行股份2.27亿股（恒逸集团1.21亿股、富丽达集团和兴惠化纤各5313万股）；同时拟采用询价方式向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集资金不超过30亿元，募集资金将用于实施嘉兴逸鹏50万吨FDY和太仓逸枫25万吨POY项目。
长丝产能跨越式增长，行业地位大幅提升：公司现拥有涤纶长丝产能270万吨，权益产能183.5万吨，本次交易完成后，公司将增加聚酯纤维产能144.5万吨（太仓逸枫24.5万吨POY、嘉兴逸鹏20万吨FDY、双兔100万吨），且拟利用配套融资对标的公司现有产能升级改造，再扩建50万吨FDY和25万吨POY产能，预计本次交易将为公司增加共计220万吨长丝产能，公司将实现聚酯纤维板块在规模、品质、客户各环节的提升，扩大竞争优势。
标的资产质地优良，盈利能力持续向好：嘉兴逸鹏17年5月投产，当年销售9.66万吨FDY、3.06万吨切片，实现净利润7995万元；太仓逸枫于17年9月投产，当年销售3.97万吨POY，实现净利润1811万元。两公司主要为进口设备、成新率好、投产至今稳定运行。恒逸集团承诺两公司18-20年的净利润不低于2.28、2.56、2.6亿元。双兔是行业内拥有一定规模和成本优势的大厂，17年实现净利润2.08亿元，且富丽达集团及兴惠化纤承诺双兔18-20年实现净利润不低于2.15、2.25、2.40亿元，盈利能力较强。18年长丝行业的新增产能不到200万吨，行业需求则有望保持超过300万吨增长，全年来看行业开工率将继续上行，长丝将维持良好的利润水平。
PTA景气向上，双"纶"驱动的千亿恒逸值得期待：PTA产能高速扩张已经结束，未来两年新增产能有限，行业经过去产能和去库存，18-19年维持供需紧平衡格局，价格趋势向上，公司拥有PTA权益产能612万吨，作为行业龙头拥有极大弹性。公司在布局PX、PTA和聚酯纤维上下游产业链的同时，积极延伸"芳烃-CPL-PA6"产业链，实现涤纶和锦纶两条产业链的双"纶"驱动。作为公司在上游布局的重要一环，文莱炼化项目分为两期，一期项目年产PX150万吨、苯50万吨和油品600万吨，预计可于2019年年初投产，投产后预计实现归母净利润25亿元，打造全产业链的石化-化纤龙头。
盈利预测和投资评级：PTA-聚酯18年景气向上，积极布局炼化及双"纶"驱动，开拓千亿新征程，维持盈利预测，维持增持评级。预计公司17-19年EPS分别为1.09、1.84、2.72元，当前股价对应17-19年PE为24X、14X、10X。
