【2018-04-03】【出处】信达证券
上汽集团(600104)2017年年报点评:合资稳定保障自主崛起 成熟龙头展示成长潜能
点评：
自主崛起合资稳定，新兴业务延续高增长。合资与自主双翼齐振，公司龙头地位不可撼动。2017年公司3家合资企业销量均超200万辆，保持稳定增长态势；自主业务强势崛起，乘用车销量达52万辆，增速高达62.3%。途昂、凯迪拉克等畅销车型推动产品结构不断升级，15万以上车型销量占比由30%提高至34%，整车收入同比增长16.4%，远高于整车销量增速。自主板块超过50万辆，规模效应初步显现，整车业务板块盈利能力有所提升。2017年公司整车业务毛利率水平是11.82%，较2016年上涨0.87个百分点。汽车贷款余额超过2000亿元，汽车金融业务营收同比增长24.39%，营收份额由1.35%提高至1.45%，新兴业务保持高速增长态势。
超高分红再展龙头魅力，国企改革更添几分活力。2018年，公司延续高额分红风格，每10股发放现金红利18.3元，合计分红213.8亿元，占2017年归母净利润的比重达62.13%，股息率高达5.6%。近三年公司累计现金分红556.53亿元，汽车行业成熟龙头魅力尽显。国企微改革持续推进，企业活力持续改善。2017年，公司完善创新业务激励机制，实现创新交流平台多点突破，探索实施定制化的薪酬体系。全新机制应对产业大变革，企业活力助探新空间。
出行生态圈持续扩围，后市场蓄势未来空间。2017年，公司拓展出行生态圈，完善后市场布局，探索企业增长新空间。公司成立物流人工智能实验室，车享电商销售整车超过7万辆，新技术加速向物流和销售等传统业务渗透。车享家线下服务网点达1500家，分时租赁业务上线网点超过8000个，汽车后市场战略布局效果初显，储备公司新盈利增长点。
新车投放金融助力，2018稳增长可期。中大型SUVRX8即将投放市场，RX3销量有望持续释放，我们认为自主品牌强势增长态势延续。柯珞克等SUV车型进入市场，上汽大众SUV产品布局更趋完善。凯迪拉克紧凑型SUV进入市场，上汽通用产品结构更趋高端化。产品结构持续优化升级，推动合资业务稳定增长。汽车金融业务有望延续高速增长态势，零部件业务板块有望稳定增长。综上所述，我们认为2018年公司经营基本面保持稳定增长。
盈利预测及评级：自主业务延续强势崛起态势，产品结构优化提升合资贡献度。汽车金融延续高速增长，后市场业务蓄势新空间。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为3.19元、3.54元、3.96元。受中美贸易战事件催化影响，公司股价出现较大波动。公司基本面保持稳定，短期扰动创造介入良机。有别于大众、丰田等国际成熟车企，成熟龙头再展成长潜能，我们给予公司“增持”评级。
风险因素：宏观经济大幅回落导致车市增速低于预期；新兴业务拓展进程不及预期。
