【2018-04-03】【出处】中航证券
安琪酵母(600298)2017年年报点评:各产品线多点开花 消费升级下未来可期
报告期内公司实现营业收入57.76亿元，同比增长18.83%；归母净利润 8.47亿元，同比增长58.33%；扣除非经常性损益后每股收益0.9668元，同比增长61.40%；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率22.59%，同比增加7.4个百分点。
各业务线营收全面增长，国内国外市场均表现亮眼。公司十三个业务单元收入全面增长，且均完成了年度利润目标。分地区来看，国内市场实现主营业务收入40.02亿元，同比增长17.83%；国际市场实现主营业务收入17.07亿元，同比增长18.83%。
17年产能增加，18年仍有扩产。2017年，俄罗斯年产20000吨酵母工厂顺利投产，公司酵母发酵总产量达到20.3万吨，同比增加9%。按全球酵母产能的大约150万吨计算，公司酵母产能全球占比达到约13.5%。市场份额方面，公司酵母类产品全球市场份额达到12%，国内市场占有率更是稳居第一。2018 年，公司将重点做好安琪赤峰搬迁扩建年产2.5万吨酵母生产线、埃及新建12000 吨酵母抽提物生产线等项目，产能预计进一步提升。
研发投入持续增长,助力公司巩固行业地位。公司2016年，2017年公司管理费用中的研发费用分别增长37.15%，52.92%。报告期内，公司实施研发项目237项，其中重大研发项目24项。据年报，公司判断酵母行业已经进入非常明显的依靠技术进步的竞争阶段，要想快速发展必须依靠技术创新来应对。作为国内酵母企业绝对龙头，通过持续的研发投入，公司有望在产品丰富度及品质方面不断拉开和其他厂商的差距，进一步巩固自己的地位。
消费升级下公司未来业绩可期。消费升级大趋势之下，安琪的高活性干酵母、无铝油条蓬松剂、馒头改良剂、酿酒酵母及作为调味品的酵母抽提物等均符合“天然、营养、健康、美味”的标准。尤其作为调味增鲜剂的酵母抽提物YE，由于其天然健康的食品属性，被广泛认为是味精的理想替代品。公司有望借助消费升级进一步扩大产品销量，提升业绩。
风险因素：项目投产不及预期，海外市场风险，汇率风险。
我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为1.26元、1.4元和1.73元，对应的动态市盈率分别为24.2倍、21.8倍和17.6倍，考虑到公司是国内酵母绝对龙头并且公司近几年业绩表现优异，结合国内消费升级的大趋势，给予买入评级。
