【2018-03-30】【出处】国信证券
千禾味业(603027)2017年年报点评:量价齐升续产能 核心市场再精耕
业绩符合预期，规划目标积极
公司17 年营收9.48 亿同增23%，归母净利润1.44 亿同增43.93%，符合预期。Q4 收入2.58 亿元，同增16.64%，利润0.39 亿元，同增41.05%，业绩增速环增。17 年度毛利率44.1%，同比增加2.1pct，净利率15.28%，同比增加2.6pct，主因公司提升中高端产品的收入占比，全面优化产品结构。销售费用率18.52%同比减少1.66pcts，管理费用率7 %同增加1.6pcts。销售收现同比增长22.54%与收入相匹配。2018 年收入个目标11.7 亿元同增23.71%，归母净利润2.08 亿元，同增44.25%。
量价齐升稳增长，费用转折扣略有抵减
分业务看，酱油/食醋收入5.06/1.52 亿元，同比增长37.17%/30.06%,量价拆分,酱油/食醋销量同增33.3%/18.5%,均价同增3%/10%,省内精耕省外扩张+中高端产品结构升级及提价拉动量价齐升。2017 年对部分经销商的纯费用支持调整为折扣形式，对毛利率存一定影响，酱油的毛利率48.83%同增0.07pct，食醋毛利率为50.97%同比增加0.33pct。
重点区域齐发力，核心市场再精耕
从区域看，西南地区核心市场营收5.45 亿，同比增长32.24%；省外华北、华中、西北、东北市场分别营收0.7/0.3/0.2/0.1 亿，低基数下增速较快；华东、华南地区分别实现营收1.5/1.1 亿元，同增3.78/5.40%。预计18 年西南市场全渠道再精耕，西南以外全力聚焦核心市场的核心系统和核心门店，新增推广员 1000 人以上, 在7 个大区120 个城市着力精准投放营销资源。
产能扩张保需求，看好高端市场扩张
目前公司产能约为20 万吨，其中酱油12 万吨，食醋8 万吨。投资5.38 亿投向年产25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目，其中10 万吨/ 年酿造酱油生产线预计将于 2018 年底建设完成。产能充足保证公司未来全国化扩张战略的实施。看好定位中高端的有机、零添加的酱醋产品，未来公司从区域龙头向全国稳健扩张，预测2018-2020 年EPS 0.64/0.87/1.18 元，对应PE26/19/14 倍，给予“买入”评级。
风险因素：产能扩张缓慢；高端酱油市场增速下行；费用投放上涨过快
