目前我国健检市场空间至少为1600 亿，整体增速在15%-20%。其中公立医院占比72%-75%，第三方健检市场规模381 亿，美年+慈铭市占率为16.5%。预计爱康国宾2017 年底收入为36.5 亿（+21%），市占率9.58%； 瑞慈医疗2017 年底收入10.8 亿（+15%），市占率2.83%。未来3 年公司将达到2000 家门店、7000 万体检人次，收入、利润双50%增长无忧， 首次覆盖给予"增持"评级。
支撑评级的要点
2017 年公司体内外合计有400 家体检门店（含慈铭的60 多家门店，其中参股90-100 家、在建85 家），体检人次为2000 万左右，其中体内1500-1600 万。新店的建设方式尤其在三四线城市主要以"先参后控"的方式，通过上市公司和产业基金初始持股15%-20%，借助地方小股东的实力办理医疗牌照、完成剩余初始投资、获得客户资源等。一般单店的初始投资在1500 万元以上，目前盈亏平衡期为1 年，而且在三四线城市的获利能力更强，净利率可达到20%-40%，远高于二线城市15% 左右的净利率。
目前团检占比75%、个检占比25%，团检的客单价为375-385 元（提高了15%）、个检客单价为460-465 元（提高了8%），总体的客单价为405-410 元。随着个检占比的提高及基因检测、胶囊胃镜等新体检手段的丰富，客单价每年可提高10%，根据我们的测算在体检人次、费用率不变的前提下客单价每提高10%，净利润也相应增长22%左右。
评级面临的主要风险
医疗事件风险，行业竞争加剧
估值
2018 年预计慈铭归母净利为2.03 亿（收入19.24 亿）、美年归母净利为6.88 亿（收入69.22 亿）。2017-2019 年归母净利润为：6.18 亿/8.91 亿/12.86 亿（同比+82%/44%/44%），EPS 0.26/0.37/0.53，首次覆盖给予"增持"评级。
