公司近况
大型厨房电器2017Q4 零售监测数据更新。
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我们测算2017Q4 老板零售额同比增长～20%，相比前三季度略有放缓：1）大型厨房电器零售额2017Q4 线上、线下分别增长50%、2%；2017 年全年分别增长64%、9%。2）老板零售额增长也放缓，2017Q4 线上、线下分别增长31%、9%；2017 年全年分别增长46%、17%。
2017 年老板洗碗机不达预期：1）2017 年老板洗碗机零售额线下占比8%，线上占比1%。竞争对手方太依靠水槽式洗碗机，在线下市场份额直追西门子，达到39%。2）老板洗碗机产品竞争力积累不足，2017 年初对洗碗机开发进度偏乐观。
线上新趋势，高端品牌增长速度放缓：1）大型厨房电器市场，老板、方太线上增长速度都慢于行业。2）在热水器的线上市场也出现类似的情况，AO 史密斯的增长开始慢于行业。
2017 年是老板增长速度换档的一年：1）2008-2016 年公司收入CAGR 27%，净利润 CAGR 47%。2）2017 年市场预期老板潜在增长速度开始放缓，主要是考虑到收入规模的增大以及电商红利的边际效应减弱。3）2017 年初预期未来收入、净利润增长率保持25%-30%有挑战性。
我们下调2018、2019 的增长预测，同时考虑到2017Q4 零售速度放缓，以及2016Q4 有大额所得税返还，也下调2017 年的预测。预计公司2018、2019 年收入和净利润有望增长20-25%。这一增长速度依然比较优秀。此外，我们很看好中国大型厨房电器市场的未来前景。
估值建议
下调2017/2018/2019 年盈利预测 3%、6%、9%，预计EPS为1.64 元、2.05 元、2.57 元，分别同比+29%、25%、25%。维持推荐评级，下调目标价 5.4%至61.70 元，对应30x 2018eP/E。
风险
市场需求波动风险。
