事件
华鲁恒升主营业务包括尿素、有机胺、醋酸、己二酸、多元醇等化工品，拥有洁净煤气化、羰基合成、"一头多线"柔性多联产等多个产业技术平台。公司2017年1-9月实现营业收入72.33亿元，同比增长31.24%，归母净利润8.48亿元，同比增长31.51%。
公司点评
水煤浆气化项目投产，一头多线联产模式协同效应强
公司依托洁净煤气化技术，打造"一头多线"的循环经济目前拥有产品年产能为氨醇220万吨、尿素180万吨、复合肥30万吨、水溶肥20万吨、DMF25万吨、混甲胺20万吨、醋酸50万吨、硝酸45万吨、己二酸16万吨、多元醇20万吨、乙二醇5万吨、三聚氰胺5万吨、甲醛3万吨、醋酐5万吨。2017年公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目投产，采用水煤浆气化技术替代传统UGI固定床气化技术，可以降低煤及公用工程消耗，并降低环境污染。
主营产品价格上涨，助推业绩大幅提升
公司主营产品在四季度以来出现了上涨，据百川资讯统计，尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇产品四季度均价环比三季度上涨15%/7%/19%/36%/23%，2018年年初至今产品均价较三季度上涨25%/7%/26%/62%/32%；而山东地区原材料动力煤和纯苯四季度均价环比涨幅仅为2%和7%，2018年至今均价较三季度涨幅为5%和13%。原材料价格涨幅远不及销售产品价格涨幅，并且随着布油价格持续走高，化工品或将迎来新一轮价格传导，产品价格中枢有望持续提升。此外，尿素受煤改气影响，行业气头开工率不足20%，煤头企业开工率为63%左右，尿素开工再度降至12万吨以下，春耕备肥继续跟进，价格有望稳中有升；醋酸受刚需补库存及出口量增加等多方影响，价格持续创新高，未来供需面仍然较为紧张。
盈利预测与估值
我们预计公司2017、2018、2019年营业收入分别为99.17亿、132.30亿元和152.44亿元，增速分别为28.77%、33.41%和15.22%；归属于母公司股东净利润分别为12.58亿、18.28亿和21.04亿元，增速分别为43.68%、45.33%和15.07%；全面摊薄每股EPS分别为0.78、1.13和1.30元，对应PE为23.8、16.4和14.2倍，首次覆盖，未来六个月内给予"增持"评级。
风险提示
春耕行情不及预期；油价出现波动导致化工品价格波动；新产能投放不及预期。
