行业出清，高端白酒率先复苏
2004年-2012年白酒行业经历了近10年繁荣期，上市酒企连续8年增速保持20%+，白酒产量2005年到2012年连续8年增速超10%。2012年以来，受频繁出台的限酒政策和宏观经济下行的双重影响，白酒行业进入调整期。2015年以来，经济回暖叠加个人消费助推，白酒行业尤其高端白酒逐步复苏。
品牌结构大调整，清旧上新完善产品群
2016年，公司推出"1+3+5"品牌战略，定调"五粮液"+"五粮系"双品牌驱动：1）五粮液方面构建起以普五为核心，1618、交杯牌和低度系列三个战略品牌为支撑的多层次高端产品群；2）五粮系方面优胜劣汰，2018年实现销售百亿。应对消费环境变化，五粮液积极推出生肖酒、国际时尚品牌"缘定晶生"等，产品矩阵不断丰富。
理顺价格体系，加大营销投入，助力品牌价值提升
2015年至今，五粮液三次调高普五出厂价（609-659-679-739），供货价和零售价也多次上调，顺价销售得以实现；同时，公司执行控量挺价并且该策略有望延续。另一方面，五粮液营销投入不断加大，2012年以来，综合销售费用率由不足10%上升至15%左右。顺畅的价格体系以及多样化的营销手段使五粮液2017年以958.59亿元的品牌价值居白酒制造业第一。
线下+线上发力，渠道不断下沉，结构持续优化
2014年以来，公司将"五粮液"和"五粮系"渠道分离，"五粮液"采取直分销模式，"五粮系"按品牌成立独立子公司运作。同时，五粮液线下和线上齐发力，助推渠道下沉：1）线下：推出"百城千县万店"工程，重启专卖店（2017年新增400家）；2）O2O：与苏宁合作推出酒类O2O体验店，自建五粮e店，抢滩新零售；3）线上：利用京东、苏宁等电商平台开拓互联网渠道，自建电商平台五品库深耕线上。
经销商持股构建合作新关系，人才战略打造发展新引擎
2016年，五粮液混改引入优质经销商持股，将经销商利益和五粮液利益深度绑定，构筑起新型渠道合作关系，助力百城千县万店工程顺利推进。2017年推出千百十人才工程，以突出高端、分类实施、创新机制的原则着力人才培养，打造公司发展新引擎，为公司二次创业提供人才保障。
投资建议
公司是优质的高端白酒公司，有望充分受益白酒行业复苏。我们看好公司未来高端白酒品牌的重塑。预计公司2017-2019年EPS分别为2.36、3.31、4.36元，公司业绩持续增长确定性高，维持"强烈推荐"评级。
风险提示：战略调整进度缓慢、效果不达预期，提价影响销量，需求下滑等。
