1.公司简介：聚酯龙头，进军炼油
公司产业链布局围绕"PTA-涤纶"展开。中游板块，公司拥有聚酯产能250万吨。下游板块，拥有14.2 亿米织造能力。公司拟发行股份购买资产用于收购PTA 资产及炼油项目；同时配套募集资金，用于2000 万吨炼油项目建设。
2. 涤纶业务：景气继续向好
1）涤纶民用丝，恒力股份产能140 万吨，是国内第5 大涤纶生产商。看好涤纶长丝行业景气继续向好。2）涤纶工业丝，公司产能20 万吨，是国内第3 大生产商。未来世界工业丝产能增速将放缓，工业丝市场将进入理性而平稳的发展时代，行业开工负荷率维持80%高位，盈利有望维持较好水平。3）聚酯薄膜和工程塑料板块，子公司康辉石化2017 年有望扭亏。4）拟注入的恒力石化是国内第二大PTA 生产商，拥有PTA 产能660 万吨，占国内分额13.7%。18/19 年PTA 盈利可能超预期。
3. 炼油项目打造国内一流
恒力炼油项目原油加工规模2000 万吨。主要产品包括235 万吨汽油，161万吨柴油，371 万吨航空煤油，550 万吨芳烃等。项目预计投资562 亿，计划2018 年7 月完成安装，2018 年10 月投料试车。项目优势：1）率先投产享受炼油景气；2）加工重油，原油成本节约；3）全加氢路线，沸腾床渣油加氢工艺先进；4）多产PX，直接配套大连PTA。
4.炼油行业景气预测
根据我们对全球石油产品需求、全球炼厂扩能计划的预计，全球炼厂开工率2017~2018 年将基本维持在81.3%的高位。预计2019~2021 年全球炼厂开工率将下降至略低于80%的水平。结合油价判断，2017~2018 年裂解价差有望维持在6~7 美金/桶的相对高位。2019 年之后，受开工率下滑影响，裂解价差可能下滑至4~5 美金/桶。
5.公司盈利预测、估值、及投资评级
给予2017/18/19 年净利润预测16.3/29.0/105 亿元， EPS 预测为0.58/1.03/3.72 元，当前股价对应PE24/13/4 倍。考虑公司炼油项目预计2018年底投产，公司2019 年业绩大幅释放，17/18 年业绩水平不足以反映长期投资价值，参照石化行业合理估值水平，并考虑炼化项目成长性，2019 年给予10 倍估值对应1051 亿目标市值，空间巨大。重大资产重组及配套募集资金过会，大大增加炼油项目2019 年业绩贡献，考虑资产重组完成，摊薄EPS 为0.58/0.64/2.31 元，对应目标价23.14 元，给予"买入"评级。
风险提示：资产重组进度不达预期；涤纶长丝及PTA 盈利下滑；项目投产不及预期
