投资建议
中国国旅作为中国免税业龙头，受益于行业的快速增长、积极的并购策略和新项目扩张，正迎来盈利快速增长的时代。重申中国国旅推荐评级，目标价69.12元。
理由
中国免税行业增长空间广阔，受益于：1）免税渠道价格相比百货渠道便宜20-30%，成为重要的精品购买渠道；2）中国消费者是全球最大的精品消费品购买者，宏观经济向好更加速了购买力提升；3）出境游的发展；4）免税政策的拓展。
收购日上之后，中国国旅占到近80%的市场份额，拥有无可比拟的竞争优势：1）财政部2000年一号文从政策层面保障国旅的优势地位；2）国旅积累了最丰厚的运营经验、采购能力和资金优势，拥有最低的履约风险。预期中国免税行业格局将趋于良性，未来机场租金有望保持在合理水平。
公司的核心增长点包括：1）三亚免税：2018年为海南建省30周年，海南旅游业有望获得更快发展；2）出入境免税：公司已获得北京机场免税店经营权，即将进入上海机场；3）市内免税：受益监管政策的逐步放开；4）国际免税：受益于独特的中国消费者客源优势；5）伴随收入规模的扩大，毛利率将逐步提升。
盈利预测与估值
当前股价对应2018年和2019年P/E分别为26x和22x，预计2018年和2019年归母净利润分别增长36%和20%。考虑到稳健的业绩增长和扩张潜力，给予2019年35xP/E，目标价69.12元。
风险
宏观经济环境变化导致免税需求不及预期；韩国免税市场恢复可能会分流需求；机场可能面临重新招标、租金上行的风险。
