【2017-12-13】【出处】安信证券
博汇纸业(600966)拟增发扩产 夯实包装龙头地位
公司发布定增预案：公司公告显示，拟非公开发行不超过2.67亿股，募集资金总额不超过19.85亿元，其中控股股东博汇集团承诺认购不低于30%本次定增股份总数。募集资金主要用于公司150万吨高档包装纸项目（一期100万吨），包括年产50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸项目，项目建设期为两年。定增后，公司在外发行总股本将由目前的13.37亿股变为16.04亿股（按增发股份上限计算）。
定增项目优化产品结构，夯实包装龙头地位：本次募投项目一期为50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸，新产能投产一方面进一步扩大公司造纸总产能，奠定公司包装纸龙头地位，另一方面能够优化公司产品结构，从而提升公司综合竞争力。箱板/瓦楞纸主要用于食品饮料、家用电器、电子产品等消费品包装，根据造纸工业协会数据，2016年国内消费量约4600万吨，年增长3%-5%左右，每年市场容量增加约200万吨，且电商发展对行业有一定正面拉动作用。目前箱板/瓦楞纸盈利处于较高水平，粗略测算吨净利约500元/吨，由于国家限制混合废纸及30万吨以下小企业进口废纸，行业格局有望得到进一步优化，行业盈利有望维持相对高位。博汇新项目将以国废为主，盈利预计逊于玖龙等有进口废纸渠道类公司，但公司仍将受益箱板/瓦楞纸行业的高景气，并有望贡献新的利润增长点。
白卡纸景气将维持高位：公司是白卡纸龙头，当前利润也主要由白卡纸贡献。白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装，2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点，价格稳步上涨，截止到12月9日，目前价格约6800-6900元/吨。白卡纸需求：2016年国内需求约690万吨，2011-2015年CAGR约8.7%；净出口约140万吨，白卡纸也是各类纸种消费增速最高的品种。
下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动，需求高增长趋势有望持续。供给端：16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨，根据草根调研数据，我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约85%-90%。新增产能方面，据公司公告，除博汇75万吨外，未来两年基本无新产能，且行业格局好，预计价格将保持高位，吨净利也将维持上升趋势。
产能扩产将近翻倍，盈利有望保持高增长：公司目前拥有造纸产能约200万吨，产品包括白卡纸、文化纸、石膏护面纸和箱板/瓦楞纸，其中箱板/瓦楞纸产能分别为15万吨、2.5万吨。前期公司公告建设75万吨白卡纸产能，有望于18年底/19年初投产，加上新增100万吨箱板/瓦楞纸产能，公司未来2年产能将近翻一倍，合计达375万吨左右，也将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商，奠定了公司未来两年业绩高增长的基础。
盈利预测及投资建议：我们预计公司17-19年净利润分别约8.8亿元、10.9亿元、16.5亿元，同比增长337.7%、24.0%、51.1%，EPS 0.66元、0.82元、1.23元，六个月目标价6.90元，维持"买入-A"评级。
风险提示：宏观经济疲软，供给端大宗商品价格波动，造纸行业需求恢复缓慢；新项目投产进度不及预期。
