山东黄金(40.720, 1.13, 2.85%)：业绩低于预期，持续看好未来金价，维持买入评级，目标56元 2016年前三季度实现归母净利润同比增长165.12%，低于预期。报告期内公司实现销售收入374.84亿元，同比增长16.48%；实现归属于上市公司股东净利润7.33亿元，同比增长165.12%，对应每股收益0.51元，低于之前预期的0.65元。三季度单季公司实现归母净利润1.79亿元，环比下滑46%，这与逐季走强的金价有所背离，主要因为公司套保导致金价结算低于实际所致。
毛利率和费用率稳定，公允价值变动导致业绩低于预期。与市场认识黄金牛市不同的是，2016年前三季度黄金均价为272元/克，较2015年均价前三季度均价同比上升了7%；三季度单季度黄金均价接近285元/克，环比上涨6.7%。报告期内，公司整体毛利率和费用率较半年报基本持平；矿产金产量三季度单季可能略微少于7吨同时冶炼产量有小幅扩张，但这均不是构成业绩下滑的主要原因。我们注意到三季报中，公司公允价值变动收益环比变动1.5亿元(负面影响净利润)，这与公司金价实施套保产生的浮动亏损有关(提早锁定了低于实际价格的金价)，若将此项加回，公司三季度单季业绩将与二季度持平，比较符合生产实际经营情况。我们预判，四季度金价倘若维持现状甚至出现下滑，其买入看跌期权(以较低约定价格在未来规定时间向对手卖定量的黄金，行权由对方决定)的套保浮亏就有可能冲回！
持续强调对债务违约风险的规避是未来金价上涨的核心动力。将2015年人民币汇率贬值、A股暴跌、商品价格下挫和2016年春节期间海外动荡联系在一起，我们认为因新兴国家自身经济失衡，引发的货币套利解除，触发了债务违约和汇率贬值，全球整体从资产负债表扩张进入去杠杆，去债务阶段；信用风险沿着大宗商品贸易公司——提供融资的金融机构——杠杆收购主体传导回发达国家，并伴随贫富差距扩大和民粹主义盛行释放了资产价格的无序波动，而基于对这种波动率的规避或对冲，全球将显著提升避险资产的配置比例，因此我们看金价未来2-3年的上涨。
三年期定增完成增厚储量，员工持股提升企业活性。2015年公司公告重大资产重组方案：分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产。标的资产作价合计44.74亿元。同时，公司向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价方式非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额16.85亿元。本次交易已经完成，山东黄金的黄金资源保有储量增加292.22吨。
维持买入评级！我们假设2016-2018年SHFE黄金均价分别为280/345/397元/克，分别同比增长18.14%、23.21%和15%，2016-2018年矿产金产量分别为28.7/30.1/33.1吨，之前已考虑套保因素对净利润的影响(销售金价低于实际金价)，维持2016-2018年EPS0.78/1.40/2.29元的盈利预测，按2017年40X计算，山东黄金未来6个月有望触及56元，上涨幅度约41%，维持买入评级！(
申万宏源(
6.450,
-0.02,
-0.31%))
方正电机(29.820, 0.42, 1.43%)：短期业绩平稳，等待政策落地，目标价36元 事件：公司2016年前三季度实现营业收入7.2亿元，同比增长32.1%；其中归属于上市公司股东的净利润为7176万元，同比增长294.7%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6182万元，同比增长446%。主营业务毛利率水平为23.9%，同比增加9个百分点。
点评：受新能源汽车政策影响，全行业表现不佳，影响海能、德沃仕业绩释放。今年由于受国家“查骗补”事件、电池规范目录调整、新能源专用车推荐目录迟迟未能出台等国家政策影响，公司新能源汽车业务增速不及预期，对德沃仕电动物流车的出货情况产生较大影响；此外公司参与投资的pack工厂原计划采购三星电芯，但受电池目录、三元电池禁止在客车应用影响，我们预计pack工厂投资暂时搁置。
新能源汽车产品齐全、掌握柴油机&气体机电控单元核心技术、座椅电机业务快速爆发。今年受新能源汽车整体行业影响，公司业绩低于我们预期，但我们认为以下三点值得长期关注：1)公司驱动系统产品涵盖低压电动车、乘用车、客车及专用车等，产品齐全，今年主要客户包括众泰、泓源、恒通，后续有望新增五菱、北汽、宇通、中通、银隆等主力新能源厂家客户，行业整顿利于龙头车企，如公司配套进展顺利，明年新能源驱动系统业务将焕然一新；2)子公司上海海能掌握柴油机&气体机电控单元核心技术，竞争对手瞄准博世等，其中柴油机发动机控制产品自主品牌市场占有率第一，进口替代空间巨大。3)公司座椅电机增长快速，产品的主要客户延锋江森是全球知名座椅总成供应商，随着高科润控制器+本部座椅电机模块化开发完成后，我们预计销量、毛利将得到进一步提升。
盈利预测与投资建议。受新能源汽车补贴政策调整预期、电池规范目录调整、新能源专用车推荐目录、补贴资金暂缓发放等影响，公司新能源汽车业务表现不及预期，我们调整公司业绩预测，预计2016-2018年EPS分别为0.47元、0.72元和0.9元，明年业绩增速53%，给予2017年50倍PE，目标价36元，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车政策调整落地时间不及预期；收购标的资源整合进度或不及预期的风险。(
西南证券(
7.300,
-0.09,
-1.22%))
新力金融：类金融领跑者，掘金互联网金控，目标价40元 传统业务受压，加速转型金融
新力金融原名
巢东股份(
32.940,
0.65,
2.01%)，由安徽省巢湖水泥厂、东关水泥厂作为主发起人联合其他三个法人股东共同发起设立，自成立以来一直致力于水泥系列产品的生产与销售。近年来由于国内基础设施建设速度减缓及水泥产能过剩的原因，水泥产品盈利能力持续下降。在现有水泥产业经营面临挑战的环境下，公司积极开展业务转型，2015年10月公司公告拟将全部水泥业务出售给巢湖海螺，稳步转型以农村金融服务为特色，以互联网金融为核心的综合性金融企业。2016年3月公司变更名称为“安徽新力金融股份有限公司”，转型金融方向坚定。
资产重组收购“一篮子”类金融子公司，金控平台初具雏形
2015年2月公司以现金方式收购新力投资等46名交易对象持有的5家类金融公司股权。标的资产覆盖租赁、小贷、典当、担保及互联网金融牌照，有助于公司搭建全方位服务链条。类金融企业近年来在经济发展特别是带动服务业转型升级、畅通企业融资渠道等方面发挥着越来越重要的作用。同时近年来国家颁布了一系列产业扶持政策，整合金融资源支持小微企业发展，加大对“三农”领域的信贷支持力度。随着国内金融体系改革的推进，中国多层次金融市场体系将逐步建立，小额贷款、融资租赁、融资担保等业务面临较为广阔的发展空间。
收购第三方支付公司，金控布局进一步完善
2016年9月公司公告收购海科融通100%的股份，进军第三方支付领域，并募集15亿元配套资金。海科融通主营业务为银行卡收单，近年来第三方支付行业在政策规范的带动下实现较快发展，行业仍有较大发展空间。2015年海科融通实现营业收入1.5亿元，交易规模超过1000亿元。海科融通专注于小微企业的经营战略与新力金融“以农村金融服务为特色，以互联网金融为核心”的发展战略相契合。
协同效应逐步彰显，战略发展思路清晰
金控平台可实现金融与产业资源的有效对接，业务合作渠道更加多元，信息资源及时共享。且其丰富的金融牌照齐全有助于打造多样化的业务模式，为客户提供全方位的金融服务。目前新力金融初步完成全方位、多层次、专业化综合金融服务体系的搭建工作，开始逐步发挥协同效应。未来公司提出以“打造一流的以互联网金融为核心的综合性金融控股公司”为发展目标，战略发展思路清晰。
类金融全牌照，给予增持评级
考虑供销社股东背景利于依靠农村渠道进行互联网金融拓荒型布局，同时全牌照为中小微企业提供全产业链金融服务。在不考虑海科融通业绩情况下，预计2016-2018归母净利润1.8/2.45/2.8亿元，对应EPS分别为0.74/1.01/1.16。假设海科融通的收购于2017年成功完成，预计2016-2018归母净利润为1.8/4.35/5.1亿元，2017年之后按照重组后3.96亿股本，对应EPS为0.74/1.1/1.29元，按35-37倍PE对应目标价38-40元。
风险提示：市场波动风险，第三方支付业务开展不及预期，资产重组失败。(
华泰证券(
20.530,
0.49,
2.45%))
神州数码：业绩符合预期，强化“自主可控”与云计算战略布局，目标43.45元 1-9月份，公司实现营业收入238.22亿(+7079.85%，增速由于并表因素)；归~净利润3.34亿(+1159%)。公司三季度业绩高速增长，符合市场预期，主要受益于神码中国及其子公司4-9月损益并表和部分子公司处臵收益。
神州数码致力于“自主可控”，巩固企业级业务领先地位。维持国内IT分销领域龙头地位的同时，2016年，公司与EMC合作发布神州云科超融合一体机，与NetScout公司签署战略协议，积极布局符合国家自主可控要求的技术支持和服务，并将陆续推出B2B商业伙伴合作平台、企业一站式云服务平台、B2C智能产品营销服务平台的三个生态产品，打造中国最大的泛IT领域新生态，为中国广大企业用户和个人用户提供云到端的产品、技术解决方案及服务。公司推出的员工持股计划目的定增方案，有利公司强化激励和人才凝聚力，实现从渠道型向平台型技术公司的转变。
发力布局“云生态”建设。公司通过收购云科服务开启登云之旅，目前云科服务已与IBM、微软、思科、Oracle、Adobe、Salesforce等达成合作和共识，提供从IaaS到SaaS完整的云生态系统。8月份携手阿里云构建企业IaaS服务，打通云计算的“最后一公里”，预计至少带动数万家IT分销集成商升级为云服务商。
我们预计神州数码2016～2018年归~净利润分别为5.19亿元、6.79亿元、8.51亿元，EPS分别为0.79元、1.04元、1.30元。基于对神州数码云计算业务发展前景的看好，参考可比公司平均估值水平，给予2016年动态PE55倍，6个月目标价43.45元，“买入”评级。
主要风险因素。相关主题板块估值体系的波动、新兴业务领域拓展不达预期。(
海通证券(
16.280,
0.01,
0.06%))
恒顺醋业(12.030, -0.16, -1.31%)：聚焦主业，调味品量利双增有望持续，目标价14.44元 事项：
10月27日收盘后公司发布三季度业绩公告，1~9月实现营收10.56亿元，较上年同期增10.19%；归母净利润为1.17亿元，较上年同期减44.25%；基本每股收益为0.1941元，较上年同期减44.26%。其中，3Q16实现营收3.62亿元，同增16.7%；归母净利0.41亿，同增42.40%。
主要观点：
1.Q3收入增速17%，聚焦主业调味品逐渐放量
三季报显示，公司1~9月实现营收10.56亿元，较上年同增10.19%；归母净利为1.17亿元，较上年同减44.25%；基本每股收益为0.1941元，较上年同减44.26%。其中，3Q16实现营收3.62亿元，同增16.7%；归母净利0.41亿，同增42.4%。关于三季报我们的分析有：1)归母净利润同比大幅减少主要系投资收益减少，15H1投资收益1.44亿，16H1投资收益仅15.3万元，主要是去年一季度转让百盛商城股权所致；2)Q3季度收入大幅上涨主要因为调味品销量增加；3)公司3Q15仅0.29亿，基数较低，也为公司业绩带来巨大的弹性。
2.优化产品结构，主动提价加速利润释放
公司酱醋调味品共七大品类：色醋、白醋、料酒、酱、酱油、酱菜、香油，不断优化产品结构：1)注重产品升级，公司主打高端产品为3年陈、6年陈，预计全年收入约5000万，同比增长50%，毛利率可高达50%；2)削减产品数量，产品数量由200多个品种减少到100多个产品；3)突出主打单品，目前有4个色醋、1个白醋、1个料酒单品年收入过亿。公司公告15年销售额达5亿元的经典系列提价9%，10月份已全部落地，保守估测，除去销售费用，可为16Q4贡献约500万净利润，17年全年至少贡献2000万净利润。四季度业绩有望进一步突破。此外，江苏省企业的国企改革一定是自上而下推行的，江苏省政府19日召开专题发布省内国企改革相关情况，公司虽不是直接受益的概念股，但长远看国企改革有望加速推进。
3.投资建议：
基于基本面上公司产品结构的调整及渠道进一步的拓展，以及主动提价量利双增的可能性和较大的业绩弹性，16-18年EPS分别为0.26、0.38、0.46元，给予17年38xPE，目标价14.44元，给予“推荐”评级。
4.风险提示：
食品安全风险；产品结构调整风险。(华创证券)
千方科技(16.810, -0.21, -1.23%)：同口径下业绩表现亮眼，被忽视的无人驾驶V2X标的，目标价24元 我们认为，市场对于V2X发展进程和公司潜在受益程度，认识严重不足。考虑非经常损益贡献低于预期，下调公司2016-2017年EPS0.33(-0.02)/0.42(-0.03)元。维持目标价24元，对应2017年53X，维持增持评级。
非经常损益导致略低于预期，但同口径下公司业绩表现亮眼。公司前三季度收入增长30%，净利润增长2.4%，扣非后净利润增长18.21%，符合之前市场和我们的预期。公司同时发布全年盈利指引，对应净利润3.2~3.7亿元，略低于我们的预期。我们判断，这主要源于非经常损益低于预期。其中，Q3非经常损益相比去年同期减少0.26亿元。若考虑非经常损益影响，同口径下全年盈利指引区间应在3.5~4.0亿元，符合我们此次下调前3.85亿元的预计。公司Q3扣非净利同比增长18%，主要受市场份额提升和订单确认加速所致。受益于上述因素持续，我们判断明后两年公司实现25~30%内生增长是大概率事件。
被忽视的V2X标的，公司收入存在十倍向上弹性空间。根据产业调研，仅考虑高速智能化层面，V2X有望催一千五百多亿元投资新蓝海。政策红利催化，未来半年V2X产业发展有望提速。根据产业调研，2017年3月V2X车路通信标准冻结是大概率事件。牵头示范区，考虑市场份额和建设周期，我们推算公司年收入存在五~十倍向上弹性空间。若后续外延落地，公司更有望实现商业模式变革。
风险提示：主业增长压力；战略升级进程不及预期。(
国泰君安(
17.840,
-0.08,
-0.45%))
