个股内线透视（01月19日）
上汽集团:行业龙头,稳健成长中蕴藏机会
当之无愧的行业龙头。
上汽集团是中国最大的汽车制造商,主要业务涵盖了乘用车和商用车,零部件的研发生产销售,同时还包括汽车服务贸易以及汽车金融後市场业务。公司於1997年底在A股上市,截止2014年底,公司的总股本达到110亿股,其中上汽工业集团总公司(上海市国资委全资控股)持股73%。公司是中国汽车行业当之无愧的领军者,2014年,总销量同比增10.07%至562万辆,占中国汽车市场的23.9%,增速高於行业平均3.2个百分点。旗下的上海大众,上海通用及上海通用五菱分别占据中国车企2014年乘用车榜单的第二,第三和第六的位置。
上海大众和上海通用:具备强大盈利能力的利润奶牛。
两大公司在中国深耕多年,分别代表德系和美系车型,拥有较高的品牌形象和产品美誉度,市场地位稳固,竞争实力雄厚。两块资产对上汽集团的回报丰厚,贡献了公司绝大部分的利润来源。2014年前三季度,公司实现净利润204亿,同比增长13.4%,其中合资公司贡献了206亿。预计未来3年,两大合资公司的新车型投放仍将逐步加快,另外,作为具备领导力的行业龙头,未来将继续受益於竞争结构的调整和规模效应的发挥。整体来看,两家合资公司的产品结构和利润率有望持续提升。
自主品牌和新能源汽车仍在市场培育期。
受累于国内自主品牌日益竞争激烈的大环境,以及自身过於单薄的产品线,上汽自主品牌近年来出现波动。较高的初期投资,研发费用及折旧和较低的产能利用率令自主品牌持续亏损。2015年MG 品牌计划推出首款小型SUV MGGS,预计将在国内日益火爆的小型SUV 市场分一杯羹。上汽在新能源汽车上,走在国内厂商前列,目前已经量产了荣威750混合动力,荣威550插电式混合动力和荣威E50纯电动3款新能源轿车。下属企业申沃客车也拥有混合动力,纯电动和燃料电池的客车车型。多种技术路线并重和持续的资金技术投入令公司在新能源领域具备先发优势和较低风险。
高分红派息率有望持续,国企改革提升想像空间。
公司现金流充沛,2014年前三季度,账面现金接近900亿元,未分配利润高达735亿,我们预计公司目前较高的现金分红率(50%左右)有望持续。国企改革方面,作为上海市的标杆国有企业,上汽集团在新的管理层履新後,旨在激发企业的後续发展动力的国企改革有望继续深化。
投资建议。
预计公司2014/2015年的每股盈利分别爲2.53,2.88元人民币,目标价28.8人民币元对应2014/2015年各11.4/10倍预计市盈率,2.1/1.8倍预计市净率,增持评级。
捷成股份：业绩稳步增长，运营平台初步打造完善
广电行业经历内忧外患，捷成稳健增长彰显核心竞争力。1、互联网新媒体渗透率逐步提升对传统媒介的替代效应逐步显现，广电行业在14年受到OTT的外部剧烈冲击，同时广电系统反腐工作的推进也对既有行业信息化造成一定的影响，在各方面环境不利的情况下捷成仍能有保持稳健增长彰显其卓越能力；2、按照公司14年6月份推出的二次股权激励计划，14年业绩考核标准为同比增长30%，作为股权激励第一年考核期，我们判断其达成概率较大，因此公司净利润增速有望在30~40%；3、公司当前参股华视网聚、安信华、中映高清、国科恒通、贝尔信等5家公司20%股权，按照公司过往并购经验，其剩余股权回收是大概率事件，同时考虑到中视精彩和瑞吉祥的财务并表，我们判断公司“内生+外延”的策略仍有望保证公司业绩长期稳定增长。
“技术+影视内容制作及整合”双轮驱动，广电运营平台战略逐步明朗。1、公司近期收购的中视精彩及瑞吉祥核心团队在影视剧的投资、制作与发行方面具备极为丰富的经验和领先的技术，双方整合有助于捷成从原有音视频技术解决方案“一站式”服务提供商逐步转向构建以音视频技术服务和音视频内容服务双引擎驱动的平台运营商；2、随着电视台端订单增速逐步放缓，传统系统服务面临增长瓶颈，公司商业模式也因此逐步向广电运营切换，转型主要具备以下几个方面优势：a）OTT对于广电传统业务冲击较大，倒逼广电对于互联网电视盒子的干预，从大逻辑上分析广电推出TVOS后参与运营概率较大，因此能够提供丰富播放内容的捷成有望成为广电合作对象；b）公司在与广电系统具备多年的合作经验，在系统软硬件层面更容易互联互通，同时捷成信息安全方面技术领先；c）公司承接广西和江西两省（约2000万广电用户）广电双向改造业务，我们判断双向网改完成后捷成有望参与当地广电联合运营。
盈利预测：公司业务布局逻辑逐步明朗，估值空间或将逐步打开，预计2014~2016年公司EPS 0.58、0.97、1.36元（考虑增发），维持“推荐”评级。
信立泰:潜力最大的低估值医药股
1.最具潜力的低估值医药股,存在估值提升的空间;
信立泰是国内为数不多的具备良好产品梯队和强势终端营销能力的企业,受制于氯吡格雷竞争品的增加压力,公司估值在医药板块处于低端,目前2015年动态PE不足20倍。
我们认为信立泰的低估值状态未来有可能得到改变,主要理由有:(1)与大部分低估值医药股处于低增速不同,信立泰目前仍然维持快速的增长速度,未来几年都有希望维持20%以上的增速,甚至更高;(2)公司的创新药市场未给予充分溢价,信立泰巨资购买的专利药阿利沙坦(信立坦)具备良好的市场潜在空间,并有可能寻求海外申请注册的可能;(3)首仿产品比伐芦定2011年获批以来已经逐步进入放量期;(4)公司通过并购成都金凯和苏州金盟进入生物药领域,为公司增长提供后继动力。
2、氯吡格雷(泰嘉)的压力将逐步淡化;
市场一直担心公司最大产品氯吡格雷的竞争加剧,导致公司估值一直处于折价状态。未来这一状态有可能逐步得到改变:(1)公司的低估值已经较大程度反映了对氯吡格雷的悲观预期;(2)泰嘉作为国内与波立维并驾齐驱的产品,在中高端市场的优势仍然具备,两年内仍将分享国内市场整体快速增长的红利;(3)后续产品推广的加快和新收购品种的丰富将淡化氯吡格雷的外部压力,新产品提供的估值溢价将逐步抵消氯吡格雷带来的折价。
3、适合的才是最好的,专注将有回报;
近两年医药行业处于变革之中,各种主题层出不穷,信立泰也曾考虑过进入其他领域,不过回过头看,专注于药品领域才是最适合信立泰的。
但从我们跟踪信立泰的5年多的感受来看。信立泰产品梯队比较单薄,但公司选产品的能力是一流的,市场曾经质疑信立泰耗资8亿收购阿利沙坦。我们的看法是,只要产品好,不怕贵,这笔收购是完全值得的,相信未来信立泰将通过各种渠道获得新的产品,增强公司的持续增长动力。
4、盈利预测和投资评级:
我们预测信立泰未来几年整体仍将维持稳定增长,但比伐芦定、阿利沙坦等新产品的比重逐步上升将对公司估值有很大提升。我们预测公司14-16年EPS分别为1.60、2.02、2.52元.当前股价37.82元,对应PE23.7、18.7、15倍。目前医药板块2015年动态PE26.7倍(WIND预测值,截止1月15日),与同类公司相比(表1)公司估值也明显偏低,给予增持评级,目标价43元,对应2015年动态PE21.3倍。 主要不确定因素。氯吡格雷竞争对手增加,大股东持股比例高。
