医药生物行业专题报告:淘金新三板
类别：行业研究 机构：东兴证券股份有限公司
投资摘要:
以专业化眼光看待新三板医药公司。传统医药行业的分类很难客观地代表某些细分领域的运行特征。比如我们跨行业选取样本制作的IVD行业指数,完全从公司的战略中心和产品属性出发,作为一个独立的细分领域,它和笼统的医疗器械、生物制品行业完全不同。A股市场上这种代表行业未来发展方向的专业化细分领域公司并不多,但是在新三板上比较集中,所以我们用自己的专业分类体系来研究他们。
新三板的格局代表了医药未来行业发展和投资方向。医药行业中传统的龙头公司基本都已经登陆了A股和海外市场,新型诊断和治疗技术的研发、推广和应用将给医药行业带来巨大冲击,而很多从事新技术研发和应用的公司目前尚属于早期阶段,规模和盈利较小。我们发现大量这一类的公司出现在新三板,所以我们认为医药行业,新三板现在的格局代表了未来行业的发展和投资方向。
技术和行业是关键,渠道和业绩是次要的。新三板格局代表了未来医药行业的方向,所以公司的投资价值一定体现在所从事的细分行业的前景,以及公司技术平台和产品研发的实力。渠道和业绩对于他们而言是次要的。这也是我们在新三板医药行业中“淘金”的原则。
医疗器械独领风骚。新三板医药行业中医疗器械公司数量占了将近一半,其中IVD行业和医疗设备及配件行业就有25家公司,我们看好新三板IVD行业中从事分子诊断和个性化诊断业务的标的,以及未来国内医疗设备进口替代的空间。此外两家植入医疗器械公司也值得关注。
重点关注标的。基于对新三板的认识,我们从看好的细分领域入手,以下公司值得关注: 医疗器械行业:1)体外诊断领域:益善生物、百傲科技、吉玛基因、致善生物、明德生物、璟泓科技。2)医疗设备及配件:辰光医疗、天松医疗。3)植入医疗器械:天助畅运、双申医疗。 药品行业:天阶生物、蓝贝望、众合医药、诺思兰德、仁会生物。 医疗服务行业:华韩整形、国龙医疗、永铭医学、赛德盛。
风险提示:研发风险,新技术临床应用和推广的政策和市场风险。
新能源设备行业动态跟踪报告:配额制将出台,“风光”迎来大发展
类别：行业研究 机构：宏源证券股份有限公司
投资要点:
多家媒体报道,最新一版的可再生能源配额制已经上报国务院,配额制预期即将出台,风电、光伏行业迎来大发展。
可再生能源配额制预计即将出台。最新一版的可再生能源配额制近日已上报国务院,预期即将正式出台。早在2014年8月能源局就发布了《可再生能源电力配额考核办法》初稿,向各部委、地方政府和电网征求意见并修订。征求意见稿设定的短期指标(2015)定的比较高,我们根据配额数据测算,2015、2017和2020年国内风电并网发电容量需要分别达到118GW、157GW和213GW;光伏并网发电容量需要达到41GW、72GW和102GW,而风电和光伏2014年底的并网容量预计分别只有90GW和25GW左右,2015年新增并网需要分别达到28GW和17GW,短期目标偏高,但是“十三五”期间风电和光伏年均需要新增并网只需要19GW和12GW,目标并不高。我们判断新版本的配额制将修改短期目标,作出一定的调整,而对于长期指标可以更加乐观一些。配额制考核的是省级政府和电网企业,从发电、输电和消纳的角度提出了要求,有可能上升至约束性指标,激励和惩罚可能与节能减排挂钩,超额完成配额的地区可以冲减能源消费总量,未能达标的地区,能源主管部门可采取暂停下达或减少其化石能源电力年度新增建设规模等措施。
“风光”前景光明,存量风电资产价值有望提升、分布式光伏成为重要发展方向。配额制的出台,将明确我国发展非水电可再生能源的决心,风电、光伏前景光明,行业迎来长期发展契机。配额制考核地方政府和电网公司,形成自上而下的压力推动可再生能源发电和输电,对于目前存量的、弃风较为严重的风电资产将形成利好,例如东北地区、甘肃地区,地方政府和电网将自发推动存量风电消纳,减少弃风,以完成发电配额和输电配额指标,从而提升存量风电资产价值。配额制明确了分布式光伏的重要方向,按照征求意见稿数据,2015、2017和2020年华东和中南地区的光伏发电量(主要是分布式)占比分别达到31%、36%和37%,测算并网装机容量分别需要达到15GW、30GW和44GW,分布式占光伏总装机比例将分别达到37%、42%和43%,分布式光伏的大力发展将成为常态。
投资建议。配额制即将出台,“风光”前景光明,我们继续推荐A股标的金风科技、天顺风能,建议关注港股风电运营标的龙源电力、华能新能源和中国电力新能源。光伏板块我们继续推荐单晶龙头隆基股份,光伏运营板块推荐江苏旷达、爱康科技。
家用电器业:中国版“领跑者”计划,利好家电板块
类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
事件:中国版“领跑者计划”出台。
1 月8 日,发改委、财政部等七部委联合印发《能效“领跑者”制度实施方案》,对“用能产品”(变频空调、电冰箱、滚筒洗衣机、平板电视等家电)、“高能耗行业”(火电机组、原油加工等)和“公共机构”(学校、医院等)实施“领跑者”计划,启动“领跑者”标志,对高能效的节能产品进行推广和奖励。
影响:“领跑者计划”重在推动能效提升,而非直接拉动需求。
“领跑者计划”源于日本,日本政府通过鼓励消费者购买高能效家用电器,推广“领跑者”推荐产品,同时予以这些高能效产品更好的政策以及对不符合要求的产品进行惩罚,来推动家用电器的能效不断提升。目前日本是全球家电评级能效最高的国家。“计划”具体实施细则尚未明确,但参考日本经营,“计划”将与07-11 年的需求拉动型政策不同,其根本目的在于推动“用能产品”的能效更快地提升,而非直接拉动需求总量,因此预计只会对每一个品类中能效最高的5%左右的优质产品进行奖励,同时政府将要求中央预算项目优先采购,并多渠道鼓励消费者购买高能效产品。
判断:利好家电行业龙头以及高能效产品所需配件供应商。
“领跑者计划”预计不会对需求总量带来有力拉动,但会加快家电消费升级,直流变频空调、变频冰箱(冰箱新能效有望近期推出)、滚筒洗衣机、中高端电视的比例上升速度将加快。我们认为“计划”对:1)资金技术实力雄厚,在高端市场更具号召力的行业龙头;2)高能效产品所需零配件(直流电机、变频控制器、变频压缩机等)供应商构成重大利好。
观点:建议“增持”家电板块,仍推荐龙头股。
2015 年1 月4 日,我们发布月度策略《地产复苏,原料降价,家电迎风飞舞》,给出推荐家电板块的三大逻辑:1)地产销量持续反转;2)原材料价格持续下降;3)估值修复和估值切换。我们认为“领跑者计划”进一步加强了家电板块的投资逻辑,重申“增持”评级。重点推荐地产修复逻辑下核心受益标的:老板电器、华帝股份、美的集团、格力电器、青岛海尔。并推荐受益于“计划”的亿利达(EC 电机)、和晶科技(变频控制器)。相关受益标的还包括:天银机电(冰箱无功耗起动器和变频控制器)和华意压缩(冰箱变频压缩机)。
风险:空调行业价格战可能恶化;2015 年家电行业需求持续趋弱。
乳制品行业深度研究报告:乳制品行业基本面改善,掘金正当时
类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
投资建议:我们预计15年乳制品行业基本面改善,原奶价格下跌利于乳品销量提升、降低成本提高盈利能力,推荐低估值+外延式扩张预期的伊利股份,继续保持高增长+国企改革预期的光明乳业。
我们预计2015年原奶价格处低位,行业销量及毛利率有望改善。预计2015年上半年开始原奶价格筑底,全年处于低位,有利于下游乳企降低成本,同时成本下跌会传递到终端产品价格,有利于提高销量。此外,2014年一季度以后,原奶价格虽然大幅下跌,但大多数乳企于年初高价采购了较多大包粉,并没有完全享受到原奶价格下跌带来的好处,甚至多家企业计提了原材料减值损失,经过一年时间对大包粉的消化,2015年大多数乳企可以享受到原奶价格下跌带来成本下降的好处,毛利率有望提升。
我们预计2015年高端产品+低温产品+新品类驱动乳企收入继续较快增长。1)近几年高端产品占比不断提高,是乳企收入、利润快速增长的主要推动力。我们预计2014年伊利金典收入50亿,增速50%左右;蒙牛特仑苏收入80亿,增速20%左右;光明莫斯利安收入60亿,增速逾90%。2)低温产品增长迅速,是驱动乳企未来增长的新动力,2014年中国酸奶销售额达634亿,增速达19%。3)伊利、蒙牛推出植物蛋白饮料,多品类扩张拉开序幕。功能性饮料、保健饮料、休闲食品是乳业龙头可能进行品类扩张的方向。品类扩张诉求或推动乳业龙头外延式扩张,乳业龙头公司具有渠道优势、资金优势。
乳企全球化进程加速,从容应对进口乳品冲击。越来越多的进品乳制品流入中国已经是不可避免的趋势,但并没有对国内乳企带来实质性冲击。相反,进口乳品的冲击加速推动了国内乳企的全球化进程。乳企全球化有利于整合全球资源获取优势奶源和先进生产管理技术,我们认为进口奶在未来3年仍将是对国内高端奶源不足的补充,对国内乳企冲击有限。
乳业上市公司跟踪信息:伊利股份:品类扩张支撑公司成长为中国版雀巢;光明乳业:国企改革可能加速,看好公司盈利能力提升;蒙牛乳业:盈利能力有提升空间,渠道转型仍待观察;辉山乳业:坚持全产业链,瞄准巴氏奶发展趋势;现代牧业:原奶业务将见底,下游产品发展迅速。
风险提示:原奶价格剧烈波动、下游乳品促销加剧、食品安全问题。
化工行业周报:芳烃反弹硫磺持续上扬
类别：行业研究 机构：齐鲁证券有限公司
投资建议:受油价大幅下跌的影响,化工行业成本端明显改善,建议关注1)产品与原料价差扩大,供需力量变化推动明年行业产能利用率将显著提升的涤纶行业,重点推荐涤纶行业龙头桐昆股份:公司具有稳健的经营风格、充裕的现金流,行业反转时盈利弹性大,且兼具成长空间;2)下游需求稳定,出口关税政策利好的复合肥行业,推荐适合农业现代化的新型肥料生产企业:金正大(缓控释肥种肥同播)、芭田股份(水溶肥喷施);3)在细分子行业中寻找具有成长确定性的投资机会,看好符合国家政策导向、受益于全球高端制造业向国内转移的新材料领域,包括a)国产化率基数较低的光伏背膜(回天新材、中来股份);b)具有较高进入壁垒的电子信息化学品产业,包括:切入高纯氧化铝产业,涉足锂电池和蓝宝石LED 衬底产业链,未来两年景气度向上的国瓷材料;2015 年制冷剂R22 供需趋紧格局加剧,价格有望上涨,同时转型升级布局电子高纯化学品的巨化股份。
本周综述: 本周国际油价小幅下跌,但下游芳烃价格有所好转。原油:本周WTI/Brent 原油分别收于53.27/57.33 美元/桶,分别下跌4.6/4.8 个百分点。俄罗斯、伊拉克12 月石油产量增加,美国受益于页岩油产油量也在增加,OPEC 不减产,市场整体供应充裕,且美元上涨也压制了油价,低油价或将成为新常态。行业产品看点:本周尽管原油价格下跌,但芳烃伴随厂家库存量下降及持货商拉涨情绪产品价格有所反弹;近期硫磺价格持续小幅调涨,年内上涨27%左右:1)石化及煤化工开工负荷降低,副产品硫磺产量下降;2)港口总库存处于低位(12 月30 日125.5 万吨);3)冬春季下游硫酸需求稳定。
价格监测:本周检测的75 种重要大宗商品价格中,9 种上涨,44 种持平,22 种下跌,受元旦节日影响总体平稳。化工品涨幅前三:丙烯(韩国 FOB),16.8%;纯苯(华东),15.2%;天然橡胶(海南),6.8%;化工品跌幅前三:原油(Dubai),-7.7%;腈纶短纤(上海石化),-5.6%;原油(Brent),-4.8%。
市场表现:2014 年化工板块绝对收益率为27.4%,沪深300 绝对收益率为51.7%,化工板块跑输沪深300 约24.3 个百分点。本周化工板块指数下跌1.94%,相对沪深300 收益率为-4.49%;化工子行业中仅有玻纤、石油加工、磷化工及磷酸盐微涨1.07%、1.02%和0.30%。以TTM 整体法估值计算,目前化工板块估值为18.6 倍PE(近三年均值14.9),化工板块相对A 股(非金融)的溢价率为-22.55%。
保险行业基本面梳理之十一:春江水暖谁不知,二梯队险企估值创新高
类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
内蒙君正收购华泰股权事宜落定,今日复牌市场报以涨停,此次内蒙君正以45.04亿元收购阳光保险61512万股股份,占比15.29%,每股作价7.32元,溢价约为80%;此前上市公司新湖中宝18.9亿元收购阳光保险42000万股股份,每股作价4.5元。在保险股二级市场走强的同时,一级市场未上市险企股权估值屡次创新高。
事件评论
险企估值呈现明显分化,第二梯队险企估值持续创新高,PB估值区间在2-3倍左右;考虑险企盈利情况,预计产险估值在15-20倍PE,寿险估值在2.2倍EV以上。14年泰康、阳光和华泰均有股权转让,从转让情况来看泰康转让PB约为2倍,近似P/EV约为1.5倍;阳光保险PB约为2.78倍,寿险业务P/EV约为2.2倍;华泰集团PB约为3倍,寿险业务P/EV在3倍以上。作为第二梯队的未上市险企,现阶段估值明显提升;同时从估值来看,净利润并未作为估值的第一考虑要素。(PB为静态)
保险市场格局微调,寿险市场集中度快速下滑,产险集中度稳中略升,未上市产寿险公司从业务模式到战略定位值得关注。对比保费排名5和排名5-20寿险公司的市场份额,13年为69.5和23.8%;14年11月份为62.6%和29.3%,第二梯队险企市场份额增加5.5%,而第一梯队险企市场份额降低6.9%。产寿险市场竞争格局略有差异,寿险第二梯队公司快速成长,开始挤占前5大险企市场份额;产险相对而言第二梯队险企依然处于相互竞争格局,3大保险巨头地位依然难以撼动。
保费和投资持续改善,叠加健康险和养老险政策预期催生保险行业一二级市场高估值,而上市险企更应享有高估值。目前产寿险行业盈利的集中度远远高于保费的集中度,任何新模式最重要转化为利润才能够真正兑现估值。当前处于人口红利拐点和利率周期向下阶段,未盈利上市寿险企业面临保单销售成本大幅提升和投资制约保费规模增长的压力,保费的市场份额能否转化为盈利的市场份额存在较大不确定性;对于产险来说,车险费率市场化改革可能进一步带来市场份额的提升,第二梯队险企压力较大。
投资策略及建议。保费、投资叠加政策推动第二梯队未上市险企估值创新高,这一类估值存在向二级市场转移的可能。从投资判断来看,上市险企依然具有低估值和确定性成长的优势,个股方面推荐平安、太保和人寿。
