拥抱变化。

来源：格隆

作者：城北徐公

近几天，市场剧烈波动，“AI泡沫论”甚嚣尘上。

桥水基金创始人达利欧说：AI市场存在泡沫，而且水平“相对较高”。

英伟达CEO黄仁勋说：AI存在巨大机会，算力需求才刚刚开始爆发。

到底信谁？

他们两个说的都没错。

AI行业存在泡沫吗？必然存在。

但科技领域的泡沫，往往是社会面对颠覆性先进生产力时，唯一能够采取的致敬方式。

它并非单纯的贬义词。

长远来看，这是先进生产力出现之初必然会出现的现象。

很多人都把如今情况对标2000年的互联网泡沫，忧心忡忡。

当年的互联网泡沫，确实导致纳指暴跌近78%，超过5万亿美元的财富蒸发。

但二十年后，有哪个行业能离得开互联网？

如今，互联网行业的价值早已远远超过当时的泡沫时期。

AI泡沫，至少从表面上看，是类似的情况。

在资本市场中存在的泡沫，无法阻挡社会中几乎所有行业都在主动被AI赋能。

AI+是大势所趋。

就像现在所有行业都离不开互联网一样，未来所有行业也都离不开AI。

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01

在那个只要公司名字带个.com就能上市圈钱的年代，1995-2000年间纳指暴涨近600%。随后，便是一场持续两年半的金融风暴。

当年那些响当当的名字，软件公司MicroStrategy，因为会计丑闻和吹牛过头，一天内暴跌62%；Pets.com（网上卖狗粮的）、Webvan（生鲜电商鼻祖）直接原地倒闭。

……

恐慌中，几乎所有人都在指责互联网就是骗局。

但是，投机资本过度挥霍所沉淀下来的物理基础设施，往往会以极低的成本，滋养出下一个时代的超级巨头。

泡沫之所以破裂，不是互联网技术本身的问题，而是基础设施的物理建设速度跟不上市场的节奏。

比如当年那些如日中天的电信公司（如WorldCom、Global Crossing），砸下重金铺设的全球海底光缆和光密度波分复用网络，虽然让它们自己破产了，但这些廉价的“信息高速公路”却成为了日后Netflix、Zoom和移动互联网崛起的完美温床。

如果没有2000年前后全球对电信基建的疯狂超前投资，就不会有后来YouTube的视频流媒体爆发，更不会有后来的云计算基础设施。

最典型的就是亚马逊。

股价从1999年的最高点107美元，一路惨跌到2001年的7美元，跌幅超过90%。

但它活了下来，因为它的底层商业逻辑，“用网络重构零售”，是符合先进生产力方向的。

这是经典的阿玛拉定律：高估一项新技术的短期影响，而严重低估其长期影响。

技术革命的初期，投机资本的狂热必然会带来过度投资，形成泡沫。

这是创新必须缴纳的智商税。

但当泡沫散去，留下的将是更坚不可摧的先进生产力。

02

回到2026年，AI行业的泡沫看起来更大。

仅亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文等五大云服务商，预计2026年的资本开支达到6900亿美元，到2030年的AI基础设施投资总额预计达到5.3万亿美元。

其中，只有约25%买GPU，剩下的75%全砸在了物理基础设施上：液冷系统、电力传输、网络交换机、光模块以及土地。

收入方面，OpenAI、AnthropicCohere、Mistral、Perplexity等所有头部纯AI厂商，2026年的总收入加起来，预计也不超过400亿美元。

基础层砸进去近7000亿，应用层收回来几百亿。

这种严重的不对称，不是泡沫是什么？

不能简单粗暴地去下这种结论。

有一个关键点不能忽视。

2023年3月，OpenAI发布GPT-4时，每百万Token输入的混合成本大约是30美元。

到2025年4月，伴随着模型架构的优化和推理算力的提升，同等智力水平的模型，每百万Token的价格暴跌到了0.1-0.15美元。

根据斯坦福大学的《AI指数报告》以及TokenCost的数据：AI推理成本在近两年下跌超过99.7%。

按照传统的线性思维，成本暴跌，那企业的AI支出应该减少才对。

但现实是，企业AI云支出在2024到2025年间翻了三倍。

为什么？

因为当“智力”的边际成本无限趋近于零时，AI不再只是简单的文本总结或陪 聊机器，而是进入了智能体和多模态增强检索的新时代。

企业开始让AI智能体自动循环跑几千次任务，去写代码、去扫描几百万份法律合同、去模拟生物学实验。

便宜的Token解锁了海量的、原本受制于成本而无法商业化的长尾需求。

这一点，我们对比一下2026年的英伟达，和2000年的网络硬件霸主思科，也能看出端倪。

两者的生态位极其相似，但底层财务健康度却有着天壤之别。

英伟达与思科的硬核财务对标

这恰好印证了经济学上的“杰文斯悖论”：技术进步提高了能源利用效率，非但没有减少能源消耗，反而因为成本下降导致需求更大。

即使在去年初经历了所谓的“DeepSeek时刻”，市场也在随后的几个月内迅速清醒：算法越优化，企业采用AI的门槛就越低，最终算力总消耗量反而呈指数级上升。

也正是因为如此，AI才有可能逐渐嵌入到几乎所有旧行业当中。

恰如过去二十年所有行业都在搞互联网+。

从SaaS软件到生物医药，再到由具身智能驱动的先进制造业机器人，2026年的当下，几乎所有行业都在拥抱AI+。

没有人会去讨论“我们要不要用AI”，而是焦虑“我们的数据有没有做好清洗？API调用额度够不够？RAG架构是否最优？”

当前，AI行业确实存在泡沫。

但对企业而言，如果不拥抱泡沫，你就会被时代碾碎。

这一点，近二十年的互联网时代已经印证过了。

03

目前，我们毫无疑问正处于技术生命周期中极为关键的一个节点：Gartner技术成熟度曲线上的“幻灭的低谷”前夕，或是《技术革命与金融资本》理论中的转折点。

AI泡沫其实已经在破了，只不过很多人没意识到。

过去几年，大量的风险投资VC兜患上了措施恐惧症。

随便几个新秀，写几十页的PPT、包一层OpenAI的API，就能融到钱。现在，潮水褪去，这些没有护城河、只有概念的公司正在大批量死亡。

这是市场在进行自我净化，也是泡沫破裂的表现。

但这只是表象。

市场的深层逻辑正在发生三个深刻的演变：

第一，从CapEx向OpEx的价值转移

目前的钱都被卖铲子的人赚走了，英伟达、台积电、以及那些卖光模块和服务器液冷设备的企业，吃到了大部分红利。

但随着算力逐渐“基础设施化”，像水和电一样，真正的超额利润将逐渐转移到应用层。

也就是那些能用极低成本的Token，真正解决垂直行业痛点、重塑业务流程（OpEx优化）的AI原生企业。

第二，估值倍数压缩与业绩消化

市场给AI基础设施的估值偏高，并不意味着一定会崩盘。

在很多情况下，企业盈利的高速增长会以“时间换空间”的方式，逐渐消化掉高昂的估值。

只要云计算巨头们的收入增速跟得上资本支出的折旧速度，这场击鼓传花的游戏就能够演变为一场前所未有的产业升级。

比如，全球汽车制造巨头和芯片巨头，通过引入端到端AI孪生技术，使得新产品的研发到量产周期缩短了35%，整线设备综合效率提升了18%。

又比如，在金融行业，2026年的量化交易、风险控制和信用评估已经全面由多模态Agent主导。AI不仅在以微秒级的时间戳处理宏观预期，更在深度参与每一次微观层面的资产定价。

在法律、医疗、审计等高度依赖资深专业知识的行业，AI也已经完成了从“初级助理”到“合伙人级别专家”的蜕变。

ChatGPT、Gemini、Claude拥有超过10亿活跃用户中，有相当大一部分是将其作为日常高强度脑力劳动的替代工具。

包括你和我。

以上，都是切实发生的事情，所有人都能看得到。

04

回看波澜壮阔的科技史，熊彼特提出的“创造性毁灭”永远都在上演。

资本市场永远是急躁的，总希望今天投下去1块钱，明天就能赚回10块钱。

当近7000亿美元基建投资无法在短期内全部转化为应用端的利润时，市场必然会迎来一轮残酷的洗牌。

消灭掉那些只靠讲PPT混日子的投机套壳公司，把真正有技术底蕴、有落地场景的留下来。

洗牌之后，那些廉价而庞大的算力中心、高度优化过的模型算法，将以极其低廉的价格服务于千行百业。

2000年之后，人类迎来了所有行业都离不开互联网的数字时代。

今时今日，我们也正不可逆转地奔向一个所有行业都由AI垂统、由AI赋能的智能全盛时代。

泡沫的喧嚣中，底层的生产力势能，没有一点水分。

*免责声明：本文章为作者独立观点，不代表i黑马立场。

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