查看完整版本: [-- 兵马投资：验证2019是极其困难的一年，目标直指1664，希望不被言中 --]

武当休闲山庄 -> 理财投资 -> 兵马投资：验证2019是极其困难的一年，目标直指1664，希望不被言中 [打印本页] 登录 -> 注册 -> 回复主题 -> 发表主题

<<  37   38   39   40   41   42   43   44  >>  Pages: ( 63 total )

兵马大元帅 2019-03-03 12:47
3、个股层面：能穿越周期的景气指标：ROE环比(最有效)、净利润增速环比、毛利率环比。具体逻辑及选股结果见正文。

兵马大元帅 2019-03-03 12:47
2月-4月初是上市公司业绩披露的相对真空期，期间只有中小创年报快报的增量信息(2月底前强制披露)。此前，我们在中小创年报预告分析《穿过至暗时刻，迎接拂晓晨曦》中认为悲观预期出尽后，头部成长有估值修复的需求。

兵马大元帅 2019-03-03 12:47
2月份市场的反弹幅度和节奏仍是超出市场预期，特别是业绩爆雷指数 (8841183.WI)单月涨幅高达33%，大幅超过创业板指(25%)和沪深300(15%)，这很大程度上受到资金和情绪的主导。

兵马大元帅 2019-03-03 12:47
1、中小创：净利润增速超预告回落，但营收增速下行斜率放缓
　　截至2月28日，中小板和创业板2018年年报业绩快报已全部披露完。相比业绩预告，业绩快报提供的信息更丰富，除了净利润指标外，还有营收、资产和ROE等财务数据，快报未经审计但一般来说和正式年报偏差较少。

兵马大元帅 2019-03-03 12:48
中小创净利润增速回落幅度超出预告的增速，但营收增速下行斜率放缓且下滑幅度也较小，侧面说明净利润增速的大幅回落受到一些大幅计提商誉、减值等非常规因素的冲击。另外，创业板指的年报净利润增速中位数好于预告，有15.2%。

兵马大元帅 2019-03-03 12:48
中小板、中小板(非金融剔除苏宁)：18Q4累计营收增速分别为16.6%和15.9%，较18Q3小幅下滑2.5和2.9个百分点；18Q4累计净利润增速分别为-24.9%和-30.3%，较18Q3大幅下滑37.9和40.2个百分点，且下滑幅度高于预告的-17.6%和-22.5%；18Q4净利润增速中位数增速为4.9%和5.1%；18Q4单季增速大幅滑坡至-115.4%和-130.5%。

兵马大元帅 2019-03-03 12:49
中小板由于业绩预告披露的早，历来准确度要低很多。2012年至今，中小板实际业绩增速要比预告增速平均低7.1个百分点。而创业板的业绩预告披露时间比较临近正式财报，其准确度要高很多。2012年至今，创业板实际业绩增速比预告增速平均低1.8个百分点。

兵马大元帅 2019-03-03 12:50
目前时点往前看，我们认为仍是成长表现的时间窗。原因有三点：1)大环境：目前仍然处于社融拐点不能证伪的阶段，历史上信用扩张初期，虽然盈利尚未改善，但往往伴随市场的估值修复。而从估值修复的角度，经过两个月的反弹，目前沪深300的PE处于历史分位的33%，而创业板指的是在17%位置。

兵马大元帅 2019-03-03 12:50
2)业绩角度：创业板指业绩风险释放，一季报大概率比预期的好，但主板类公司一季报下行的幅度仍然分歧较大。3)从增量资金角度看：2月入场的增量资金，更偏好超跌的成长风格。向前看，由于被动资金流入的时间要到5月底和8月底，因此短期有可能形成外资流入的利好兑现阶段。

兵马大元帅 2019-03-03 12:51
长期看，相对业绩变化决定市场风格。创业板2018年年报业绩的断崖式下滑，除了受商誉减值的影响外，由基本面走弱带来的坏账损失和存货跌价等对业绩的冲击可能更大，这点至少在2019年上半年仍是风险因素，成长行业受此影响相对传统行业较小。往后看，创业板指的盈利增速大概率能回到历史内生增速均值水平15%-20%之间。另外，成长板块2018Q1-Q2是盈利低位，而周期和消费是盈利高位，盈利的相对趋势变化对成长板块更有利。

兵马大元帅 2019-03-03 12:51
配置层面，景气为先：挑选景气向上的行业和个股。建立以景气度为核心进行选股，规避大幅计提商誉、坏账和减值的公司，即使这些公司存在报表“洗澡”后的估值修复可能。应坚守选择好公司的逻辑，具体可参考我们去年“长期择股”系列专题。接下来我们将从行业层面和个股层面进一步剖析。

兵马大元帅 2019-03-03 12:51
从一级行业年报快报看，2018Q4累计增速(中位数)相比Q3有提升的行业主要有(括号内为涨幅与Q4增速提升百分点)：农业(8.3%，21pct)、纺服(17.6%，14pct)、电子(10.6%，14pct)、交运(-2%，8pct)、计算机(5.4%，7pct)、医药(14%，5pct)、银行(9.7%，3pct)、食品饮料(24.9%，1.5pct)等。

兵马大元帅 2019-03-03 12:51
从二级行业年报快报看，Q4累计增速相比Q3有提升的行业主要有：采掘服务、畜禽养殖、通信设备、光学光电子、农产品加工、水泥制造、通用机械、计算机设备、生物制品、服装家纺、水务、家用轻工、动物保健、高速公路、食品加工、电子制造、电力、其他电子、银行、基础建设、计算机应用等。

兵马大元帅 2019-03-03 12:52
增速大于20%的二级行业有：水泥制造Ⅱ、畜禽养殖Ⅱ、医疗服务、采掘服务、房屋建设、饮料制造、一般零售、食品加工、服装家纺等。部分行业可能由于披露数据不全，而导致一定程度的高估。

兵马大元帅 2019-03-03 12:52
总体来说，在宏观经济下行环境中，传统的逆周期行业(农业、公用事业、食品、银行等)盈利表现出一定的抗周期特征。往前看，2019年，整体的工业企业盈利增速还会由于基数和PPI回落的原因惯性下行。

兵马大元帅 2019-03-03 12:52
在这一过程中，一是关注改革利好叠加交易量提升的券商等行业；二是布局有估值修复和基本面修复预期的成长板块，尤其是工业互联网和全面国产化替代；三是估值和业绩都在底部，且有一定催化剂预期的建筑(4月一带一路峰会)、环保(两会政策预期)、火电(增值税减税预期，但需等待动力煤价格见顶)。

兵马大元帅 2019-03-03 12:52
4、个股层面：如何寻找景气向上的公司？
　　个股层面景气度的判断，除了自上而下先挑行业再挑个股的做法，还可通过核心盈利指标的趋势来判断。我们在2018年12月17日《财务视角的最优选择》一文中，回溯2005年至今的每个财报期，常用的盈利指标和估值指标的高低与个股涨幅的关系，进一步判断哪些财务指标的有效性能够穿越周期。

兵马大元帅 2019-03-03 12:52
(1)关于盈利能力：营收增速/净利润增速/ROE绝对水平的高低，对选股的指导作用并不能贯穿始终。在某些年份会失效，比如2009年和2014年。

兵马大元帅 2019-03-03 12:53
(2)关于盈利趋势：ROE趋势是判断行业景气度最好的指标，其次是净利润增速环比、毛利率环比(环比=当期/上期-1，即一阶导)盈利能力是影响股价的重要因素，但核心是要买入盈利能力在提升的公司。

兵马大元帅 2019-03-03 12:53
(3)关于估值(PE/PB及历史分位)：低估值的行业并不一定能抗周期，甚至在盈利见顶回落的过程中，部分低估值的行业往往会越跌越贵。
　　(4)关于ROIC:不管是绝对水平还是环比变化，有效性不如ROE。
　　(5)关于现金流比率(净经营现金流/营收)与股息率：2016年之后也较有效。

兵马大元帅 2019-03-03 12:53
(1)财务数据在财报披露后仍有很强的指导意义，即财报披露之后，可看着数据操作。
　　(2)景气度不在于盈利的绝对水平，更重要的是盈利的边际变化，即ROE/增速/毛利率的环比变化。
　　(3)能穿越周期的景气指标：ROE环比(最有效)、净利润增速环比、毛利率环比。

兵马大元帅 2019-03-03 12:53
选股参数设定为：1)2018Q4净利润>1亿，净利润增速>30%且高于Q3；2)2018Q4营收增速>10%；3)ROE>10%且高于去年同期。

兵马大元帅 2019-03-03 12:54
年初以来A股估值提升22%，非银修复最高达42%左右。经历了18年整年股市大幅下挫后，19年初A股估值已经降到历史极值区域。纵向来看，19年初A股估值水平已经下跌至历史底部，1月3日全A的PE估值为12.01倍，上证综指为10.86倍，均处于历史底部位置。沪深300市盈率(TTM)为10.08倍、处于历史分位的18.90%。

兵马大元帅 2019-03-03 12:54
在全球范围内横向比较，由于2018年全球股市中德国、法国、英国、日本股市估值也处于各自的历史低位，但就绝对值而言，沪深300指数仍低于各发达市场；与新兴市场各指数相比，沪深300指数仅高于韩国市场，远低于台湾、马来西亚、菲律宾，配置A股性价比优势突出。

兵马大元帅 2019-03-03 12:54
从目前最新的情况来看，全A的PE估值为14.64倍，较年初已经提升了21.86%，沪深300估值水平随股市上升21.33%，涨幅靠前的创业板和中小板板块其估值修复已经有25%左右的幅度。从行业角度来看，非银金融年初至今估值提升较大(约42.00%)以外，其他行业也有不同程度的估值修复。

兵马大元帅 2019-03-03 12:55
第一，非银金融和成长行业表现突出。尽管市场整体呈现普涨态势，市场整体估值较上年末大幅上涨，但各细分行业估值修复差异较大。其中，非银金融和成长行业表现突出估值修复明显，市盈率估值修复最大的行业分别是非银金融、农林牧渔、电子、计算机和化工，估值修复分别为42.00%、36.81%、33.22%、31.64%和25.91%。

兵马大元帅 2019-03-03 12:55
通信(23.04%)、医药(21.54%)以及传媒(22.14%)等均超过全A平均修复水平。不难看出，非银金融和成长行业表现突出。此外，周期和稳定行业估值修复较小，估值修复最小的行业分别是公用事业(9.99%)、采掘(13.33%)、银行(13.73%)、建筑装饰(14.45%)和纺织服饰(15.66%)。

兵马大元帅 2019-03-03 12:55
第二，我们关注到本轮行情中各行业的估值修复幅度与行情起点估值百分位相关性较高。在本轮行情中，我们发现估值历史分位较低的行业在市场估值修复行情中能够得到较大幅度的估值回升。具体而言，行情起点市盈率估值历史分位相对市场整体较高(估值历史分位大于30%)的银行(34.68%)和公用事业(34.55%)行业在行情中估值修复幅度较小，分别仅为12.73%和9.99%。而处在估值较低分位，也就是估值分位处于20%以下的行业中，非银金融(18.30%)、农林牧渔(3.86%)、计算机(0.32%)、电子(0.00%)和化工(0.00%)行业在估值修复行情中，估值修复幅度较大分别为42.00%、36.81%、31.64%、33.22%和25.91%。

兵马大元帅 2019-03-03 12:55
第三，非龙头企业估值修复更为明显。对比各板块、指数在本轮行情中的估值修复，我们注意到由行业龙头企业组成的上证50板块估值修复为17.92%，而中证1000整体估值在同一时间能够达到31.50%的估值修复。同时，上证综指的估值变化明显小于中小板和创业板，而由行业龙头企业构成的中小板指和创业板指估值修复也明显小于中小板综和创业板综。因此我们认为本轮行情非龙头企业估值修复更为明显。

兵马大元帅 2019-03-03 12:56
从目前最新情况来看，部分领域目前估值已经偏高，但是多数行业估值低于历史中位数，我们认为中期依然具备估值修复空间。尽管市场整体在本轮行情中得到估值修复，市盈率估值较上年末出现大幅上涨，甚至超过历史中位数，但多数行业当前估值仍处偏低状态

兵马大元帅 2019-03-03 12:56
从板块层面来看，万得全A指数估值水平在16.06，较历史中位数19.30，依然还有20%左右的偏离幅度。同时，从行业层面来看，除非银金融(22.86，中位数18.22)和公用事业(20.46，中位数19.73)当前估值已高于历史中位数外，其他行业当前估值仍处于历史低位。因此，我们认为从中长期来看，估值修复依然存在向上空间。

兵马大元帅 2019-03-03 12:56
短期来看，要注意估值修复的轮动现象。目前来看，在场内资金并未出现明显流出的情况下，我们认为后续的估值修复很难在此前估值修复靠前的行业中继续，而那些在本轮行情中估值修复并不充分或者靠后的行业也许存在机会。

兵马大元帅 2019-03-03 12:56
从估值修复程度来看，在本轮行情中估值修复幅度较小的行业分别是公用事业(区间估值修复9.99%)、采掘(13.33%)、银行(13.73%)、建筑装饰(14.45%)、纺织服装(15.66%)、休闲服务(16.18%)、商业贸易(17.03%)和国防军工(17.12%)。

兵马大元帅 2019-03-03 12:56
从估值历史分位数来看，偏低的行业分别是钢铁(1.58%)、商业贸易(4.34%)、轻工制造(4.39%)、传媒(4.62%)、综合(5.52%)、机械设备(5.79%)、休闲服务(6.19%)和纺织服装(7.15%)。

兵马大元帅 2019-03-03 12:56
　从估值较历史中位数来看，偏低的行业分别是钢铁(6.75，中位数27.18)、综合(21.13，中位数47.65)、建筑材料(11.24，中位数23.16)、传媒(23.14，中位数47.40)、商业贸易(16.34，中位数32.94)、有色金属(25.20，中位数48.71)、轻工制造(19.86，中位数38.36)、电子(27.65，中位数48.82)。值得注意的是地产行业，其目前市盈率估值9.75，历史中位数16.15，偏低约39.63%。

兵马大元帅 2019-03-03 12:57
我们认为成长行业虽然在本轮上涨中估值得到修复，但估值依然较历史中位数偏低，修复得并不充分，未来依然存在空间。例如电子(区间估值修复33.22%，偏低历史中位数48.82%)、计算机(31.64%，12.71%)、传媒(22.14%，51.19%)、通信(23.04%，16.78%)、医药生物(21.34%，27.14%)和国防军工(17.12%，29.59%)等均低于历史中位水平。

兵马大元帅 2019-03-03 12:58
对比近几年年初的春季行情，A股估值修复幅度已经接近2012末至2013年初春季行情，修复速度最快。在近年来上半年市场共出现五轮类似的估值修复行情。在五轮行情之前市场都经历了一段估值下跌的过程。需要注意的是2019年相比于近期年初市场出现的春季行情，截止目前持续时间为36天，其估值修复幅度已经超过20%，修复速度明显较快，修复幅度仅次于2012年末至2013年初的春季行情(持续51天，区间估值修复22.01%)。

兵马大元帅 2019-03-03 12:58
第一轮估值修复行情持续36天，区间估值修复10.61%。行情自2012年1月16日至3月13日结束，上证综指自2206.19点上涨至2455.80点，市场市盈率估值在行情起点位于4.65%(20Y)PE估值百分位，期间由11.10涨至12.28，区间涨幅达到10.61%。上涨行情共历经36个交易日，日均涨幅为0.28%，单日最大涨幅为4.01%。市场在行情后估值快速回落后又迎来一轮新的行情。

兵马大元帅 2019-03-03 12:58
第二轮估值修复行情持续51天，区间估值修复22.01%。行情自2012年11月29日至2013年2月20日结束，上证综指自1963.49点上涨至2397.18点，市场市盈率估值在行情起点位于2.68%估值百分位，期间由10.17涨至12.28，区间涨幅达到22.01%。上涨行情共历时51个交易日，日均涨幅为0.39%，单日最大涨幅为4.32%。市场在行情结束后进入一段较长时间的估值震荡下跌时期。

兵马大元帅 2019-03-03 12:58
第三轮估值修复行情持续21天，区间估值修复5.26%。行情自2017年1月19日至2月22日结束，上证综指自3101.30上涨至3261.22点，市场市盈率估值在行情起点位于14.79%估值百分位，期间由15.89涨至16.73，区间涨幅达到5.26%。上涨行情共历时19个交易日，日均涨幅为0.27%，单日最大涨幅为1.23%。市场在行情后进入一段较长时间高位震荡的区间，随后估值再次下行至行情起点估值水平附近。

兵马大元帅 2019-03-03 12:58
第四轮估值修复行情持续19天，区间估值修复9.85%。行情自2017年12月27日至2018年1月26日结束，上证综指自3266.14点上涨至3558.13点，市场市盈率估值在行情起点位于13.82%估值百分位，期间由15.43增至16.95，区间涨幅达到9.85%。行情共经历21个交易日，日均涨幅为0.45%，单日最大涨幅1.75%。市场估值在行情到达顶点后迅速进入下行通道，在此期间估值快速下行。

兵马大元帅 2019-03-03 12:58
第五轮估值修复行情持续7天，区间估值修复5.87%。行情自2018年2月9日至2月26日，上证综指自3129.85点上涨至3289.02点，市场市盈率估值此前自第二轮行情顶点快速下跌至12.75%估值百分位，后又快速反弹至15.81。本轮行情涨幅相对较小但增速较快，在7个交易日中估值共上涨5.87%，但日均增速达到0.82%，单日最大涨幅为2.26%。第三轮行情作为第二轮行情后估值快速下跌的反弹，过程迅速，日均增速较大但分布较均匀。

兵马大元帅 2019-03-03 12:59
更进一步，当以熊尾牛头来描述年初以来的这段春季行情时，我们发现其估值修复的速度甚至超过了此前三次(2005-2007、2009、2014-2015年)牛市初期水平。具体而言，对比本轮估值修复行情与近期较大规模牛市行情进行比较，我们注意到本次行情估值上涨速度是前所未见的，市场在33天之内市盈率估值的涨幅超过2005年-2007年、2008年-2009年和2014年-2015年牛市行情启动后30天涨幅，甚至逼近2008-2009年行情启动后60天市场涨幅(21.92%)。

兵马大元帅 2019-03-03 12:59
在市盈率增速时间序列中我们注意到，本轮估值修复行情单日最大涨幅出现时间偏早，在行情启动后估值增速保持较低水平，但在T+30左右增速达到5.75%。除2008年-2009年牛市行情前期宽幅震荡外，其他两次牛市行情类似单日涨幅都出现在行情中后期。其中，2005-2007年共出现两次大于5.75%的单日涨幅，第一次出现在T+100交易日，另一次出现在T+270前后，而2014年-2015年中直到行情接近周期顶点(T+220)才出现相同水平的单日涨幅。

兵马大元帅 2019-03-03 12:59
4.1。 板块变化：板块普涨，全A估值仍偏低
　　PE方面，本周主板(13.09，中位数13.87)、中小板(25.96，中位数36.95)、创业板(39.46，中位数53.37)、全A(14.98，中位数16.48)全部上涨。但所有板块依旧均低于历史中位数。
　　PB方面，本周主板(1.49，中位数1.70)、中小板(2.61，中位数3.70)、创业板(3.47，中位数4.48)、wind全A(1.68，中位数1.98)均上涨。但所有板块依旧均低于历史中位数。

兵马大元帅 2019-03-03 13:00
4.2。 行业变化：传媒、电子和军工行业估值偏低
　　本周申万一级行业中，PE方面多数行业均有上涨，其中传媒(25.24，涨幅17.59%)、计算机(47.70，涨幅13.79%)、非银金融(23.58，涨幅11.79%)、机械设备(28.64，涨幅11.01%)、医药生物(29.21，涨幅9.58%)和农林牧渔(33.56，涨幅9.16%)为涨幅前6名。

兵马大元帅 2019-03-03 13:00
本周申万一级行业中，PB方面多数行业均有上涨，其中非银金融(2.09，涨幅11.36%)、钢铁(1.14,8.64%)、建筑材料(2.02，涨幅8.48%)、国防军工(2.48，涨幅7.57%)、计算机(3.64，涨幅7.53%)和医药生物(3.47，涨幅7.47%)为涨幅前6名。

兵马大元帅 2019-03-03 13:00
PE明显低于中位数是钢铁(6.77，中位数27.12)、综合(21.35，中位数47.81)、商业贸易(15.39，中位数32.68)、建筑材料(11.85，中位数22.99)、有色金属(25.24，中位数47.95)和传媒(25.24，中位数47.36)。与历史中位数对比，除非银金融(23.58，中位数18.27)、银行(7.11，中位数6.41)、公用事业(21.02，中位数19.71)和食品饮料(28.63，中位数26.91)外，其他行业PE均低于历史中位数。

兵马大元帅 2019-03-03 13:00
PB明显低于中位数的是综合(1.39，中位数3.44)、传媒(2.21，中位数4.87)、轻工制造(2.24，中位数3.35)、商业贸易(1.61，中位数2.36)、纺织服装(1.92，中位数2.78)、和汽车(1.77，中位数2.46)。与历史中位数对比，除食品饮料(5.55，中位数4.38)、非银金融(2.09，中位数1.98)和银行(0.88，中位数0.88)外，其他行业PB均低于历史中位数。

兵马大元帅 2019-03-03 13:00
4.3。 风格变化：成长风格依然偏低于历史中位
　　就PE而言，本周金融(9.57，中位数8.78)、周期(17.20，中位数20.04)、消费(22.99，中位数28.85)、成长(31.25，中位数42.13)、稳定(14.90，中位数16.13)较前周均有所上涨，除金融风格外全部风格都依旧低于历史中位数。


查看完整版本: [-- 兵马投资：验证2019是极其困难的一年，目标直指1664，希望不被言中 --] [-- top --]


Powered by www.wdsz.net v8.7.1 Code ©2005-2018www.wdsz.net
Gzip enabled

沪ICP备:05041533号