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兵马大元帅 2019-02-08 08:04
展望2019年的投资，虽然不能寄希望于宏观经济反转，但是部分穿越宏观经济周期的优质成长型公司确实到了很便宜的时候。价值投资的核心是以便宜的价格买到好公司，熊市会给投资人从容挑选好公司并以便宜价格买入的机会。

兵马大元帅 2019-02-08 08:04
简言之，2019年，请不要辜负这一轮熊市。
进一步分析，我对2019年新兴产业和消费升级的投资机会充满期待。

兵马大元帅 2019-02-08 08:04
一是中国经济中的泡沫正在消退。2008年以来中国的宏观杠杆率持续快速提升，经过了约三轮的“加杠杆”，企业、地方政府和居民三个部门杠杆率都达到了较高水平。造成杠杆率快速提升的主要原因是自金融危机后中国不仅放松了对地方政府和国有企业的预算约束，而且放松了对金融的监管。高杠杆必然会带来高波动，房地产市场泡沫，股权和债券市场也经历过大牛市、股灾和债灾，资产波动频繁，而每一次波动杀伤力都非常大。

兵马大元帅 2019-02-08 08:04
中国过去十年积累的巨大金融泡沫正在消退——房住不炒，债市打破刚兑，股市在降杠杆中回归本源。从中央提出“抑制资产泡沫”以后，银行总资产增长率从高点近17%降到了7%左右，社融存量增速从高点的近17%降到了10 %左右

兵马大元帅 2019-02-08 08:04
二是我们正走在正确的道路上，防风险去杠杆，重归“宏观审慎”，这是中国实现可持续高质量发展的基础。

兵马大元帅 2019-02-08 08:04
短期看，中国经济正在为过去十年的“加杠杆”付出代价。毋庸置疑的是，金融周期上行时政府投资、房地产投资对制造业投资是有挤出效应的，造成投资部门技术进步增速放缓，投资效率下降，投资结构不合理；

兵马大元帅 2019-02-08 08:05
现在金融周期下行带来了经济下行和债务违约，股市下跌，普通投资者的财富大幅缩水，上市公司大股东的质押问题正面临着严峻考验。我们看到2018年消费数据下滑先于企业盈利数据下滑，居民负债率上升过快，进而影响到了消费能力，比如2018年的汽车销售从第二季度开始负增长，四季度更是罕见地出现了10%以上的下滑。

兵马大元帅 2019-02-08 08:05
“去杠杆”从来不会一蹴而就，地方政府、企业、居民的资产负债表的修复需要时间，新旧经济动能的切换也需要时间，中国经济整体上还需做好过几年“紧日子”的准备。

兵马大元帅 2019-02-08 08:05
三是消费升级与新兴产业的结合将造就中国新兴产业的巨大发展潜力，因而2019年看好新能源汽车、智能汽车、互联网云计算、生物医药、半导体、清洁能源等领域的投资机会。

兵马大元帅 2019-02-08 08:05
旧经济的大周期已经落幕，中国不再需要像过去那样快速建设中低端制造业产能和传统基础设施。中国的人口红利窗口已关闭，如果不延迟退休的话，未来十年中国适龄就业人口将减少约9000万，退休老人将增加1.5亿以上；

兵马大元帅 2019-02-08 08:05
中国的外贸红利也开始减弱，美国是中国最大贸易顺差来源国和技术来源国，美国正在寻求改变与中国的经济关系，中国不可避免地在越来越多的领域与美国展开竞争。正如央行研究局徐忠所言：中国需要适应M2和社会融资规模趋势性放缓的走势。刚从一个“坑”里爬出来转身再跳进去的概率应该不大，金融狂欢预计不会再现。

兵马大元帅 2019-02-08 08:05
与此同时，中国的“工程师红利”和庞大消费市场带来的新经济大周期正在开启。新兴产业和内需是中国未来发展的王牌。一个国家的竞争力主要表现为产业和企业的竞争力，中国经济要进一步发展并追行至世界经济的前沿，最重要的是立足自身，从旧的劳动力与资本驱动的模式转向新的以创新驱动的模式，依靠消费升级来引领产业升级，这才是中国的国运所在。

兵马大元帅 2019-02-08 08:07
与此同时，中国的“工程师红利”和庞大消费市场带来的新经济大周期正在开启。新兴产业和内需是中国未来发展的王牌。一个国家的竞争力主要表现为产业和企业的竞争力，中国经济要进一步发展并追行至世界经济的前沿，最重要的是立足自身，从旧的劳动力与资本驱动的模式转向新的以创新驱动的模式，依靠消费升级来引领产业升级，这才是中国的国运所在。

兵马大元帅 2019-02-08 08:07
中国有13亿人口的巨大市场，中国的知识、技术密集型高端产业正在快速发展，也诞生出一大批具有全球竞争力的优秀企业。这些优秀企业正是未来中国资本市场的核心成长资产。

兵马大元帅 2019-02-08 08:07
预计2019年A股市场的主要风险将是杀业绩，因为当前A股估值已经到了历史低位，上证指数的PE(市盈率)也只有11倍左右，这样的估值已经隐含了很多悲观的预期。业绩不佳的公司其股价仍然有压力，而业绩保持增长的优质成长型公司其股价会开始走强，届时市场将迎来结构性投资机会。

兵马大元帅 2019-02-08 08:08
起风时，你未必能看清天上飞的是猪还是鹰，风停时猪会掉下来，而鹰还在天上翱翔。经过一轮经济调整仍能活得好的企业大概率是值得投资的优秀企业；

兵马大元帅 2019-02-08 08:08
一轮经济下行有助于行业出清，对于优秀的公司来说反而是一次改善竞争格局的机会。未来五到十年产业发展的主线将会是新兴产业和消费升级。

兵马大元帅 2019-02-08 08:08
在市场低迷中，公司经营业绩仍能保持增长的一定是能穿越宏观经济周期的优质成长型公司。不同的历史时代、不同的周期，经济和财富的结构会不一样，每一轮资本市场的繁荣都有一条产业发展的主线，反应在资本市场上也会发生同样的变化，这种变化才是投资的大趋势，是可以穿越经济周期的大趋势。

兵马大元帅 2019-02-08 08:08
2018年A股市场的整体表现大大超出了我们年初的预期。全年看，宏观层面有三个事件主宰了市场，第一个是资管新规对经济体和股市流动性的抽离，第二个是中美贸易摩擦的分分合合打击了市场的风险偏好，第三个是经济在四季度有加速下滑的迹象，企业盈利情况有所恶化，这些因素依次出场导致了市场自二月份开跌之后就没有一次像样的指数反弹。

兵马大元帅 2019-02-08 08:09
但是，伴随着指数近乎单边的下跌，每个季度都有一些明显的机会，如一季度的银行地产、二季度的医药消费、三季度的上证50、四季度的5G/养殖/原料药，不过这些机会最终看都是带刺的玫瑰，若没有及时抽身，最终都是一地鸡毛。在沉浸在两年多的结构性行情之后，资产配置的重要性再次显现，我们为只顾埋头拉车而没有抬头看路付出了代价。股市就是这样，当你对某些现象开始深信不疑时，市场就会向相反的方向运行！

兵马大元帅 2019-02-08 08:09
宏观层面：经济增速下降的趋势不会轻易改变，投资回报率的下降和人口红利的结束决定了中国经济增速逐渐回落是必然的，不要对下半年经济见底回升抱有太乐观的想法，上市公司盈利的压力在2019年会真正显现出来。

兵马大元帅 2019-02-08 08:09
但是，货币政策和财政政策都会变得更积极，以防范经济断崖式下行的风险，连续的降准会持续提升市场流动性，这与2018年资管新规对流动性的收紧正好相反，而财政政策在减税降费和扩大新基建方面也会更积极，因而股票市场面临着经济下行带来的盈利下滑的压力，但流动性的改善和政策的友好有利于市场估值的企稳。

兵马大元帅 2019-02-08 08:09
总体而言，对于2019年的A股市场，我们认为，不会再出现如2018年那般的趋势性下跌，接近历史最低的估值水平已经反映出市场极低的风险偏好，对经济下滑的压力也有了一定的预期，若没有出现经济断崖式下跌或中美全面冲突等风险，那市场整体会比较平稳，但受制于全年经济都难有起色和企业业绩的下修，市场出现趋势性机会的概率也不大，2019年会是震荡、等待、蓄势的年份。

兵马大元帅 2019-02-08 08:09
面对这样的市场，2019年我们首先要摆正心态，保持对市场的敬畏之心，第二是不要被2018年市场表现出的特征所束缚，不能简单的适应性预期市场特征会在第二年延续，不能重犯2018年的错误，第三是要客观的自上而下分析资产配置并自下而上的精选个股，发挥出自己的专业能力。

兵马大元帅 2019-02-08 08:09
具体而言：首先在资产配置方面，相比2018年，资产配置的重要性会下降，但要密切关注经济和中美关系等风险因素的演变，而结构性机会的重要性会再次回升；

兵马大元帅 2019-02-08 08:10
在市场风格方面，大盘价值风格在占优两年多后会让位于中小盘成长风格，经过了2018年大面积的大幅下跌，很多中小市值股票的估值水平已经降到很低的水平，大盘价值风格的估值优势大幅减少，我们相信一批符合产业升级和经济结构转型方向的中小市值公司的表现会领先于市场；

兵马大元帅 2019-02-08 08:10
在个股选择方面，最为关键的是要把握住盈利增长的确定性和空间，2019年基本面最大的风险就是经济下滑对企业盈利的压力，在经历了2018年的大幅“杀估值”后，如果盈利确定性足够高，那就能安心地赚取盈利增长的回报，甚至还可能享受到估值回升的惊喜

兵马大元帅 2019-02-08 08:10
但若是盈利出现意外的风险，那2019年就会再次面临“杀业绩”的局面，因而盈利的确定性非常重要，同时我们也非常关注盈利增长的空间，这是立足于长远的角度去选择，要在泥沙俱下中寻找到未来的“真金”，就是要寻找到盈利持续增长空间足够大的公司，我们会积极地寻找在中国经济转型升级的过程中能够走出去和活下来的各个细分行业的龙头公司，这些公司应该具备：清晰的战略目标、高效的执行力、持续高额的研发投入、健康的资产负债表、以及合理的价格。

兵马大元帅 2019-02-08 08:10
具体来说，盈利确定性高和空间大的公司主要分布在：一是需求在全球且在全球供应链中具备竞争优势和国别优势的细分行业，如特色原料药API、医药合同定制研发生产(CDMO)、集成电路板PCB等；二是国内重点突破的领域，最具代表性的就是5G和石油开采服务；三是受国内宏观经济下行周期影响小的农业和必选消费品。

兵马大元帅 2019-02-08 08:11
1、资本市场是民营企业融资的重要渠道。民营企业通过信贷市场难以获得充足融资，资本市场是民营企业融资的重要渠道。2014年-2018年，A股市场共有1118家公司IPO，累计募资净额6867.6亿元，其中发行人实际控制人为自然人的民营企业共有968家，累计募资净额4335.7亿元，分别占比86.6%和63.1%。

兵马大元帅 2019-02-08 08:11
2、资本市场是新经济蓬勃发展的重要支撑。近年来许多重要的高科技企业通过IPO融资获得了企业发展的重要助力。在企业发展的早期，以PE、VC为代表的多层次资本市场起到了更加重要的作用。与银行信贷偏向传统领域不同，PE、VC投资明显偏向高科技、高技术制造业等领域，造就了我国在互联网+、人工智能、5G等领域的优势地位。中国新经济独角兽企业数量在全球仅次于美国，与资本市场的支持密切相关。

兵马大元帅 2019-02-08 08:11
3、资本市场是防范化解金融风险的重要抓手。2018年股权质押风险大面积暴露，重要原因是股票下跌与股权质押爆仓形成负反馈循环。化解股权质押业务风险，一方面要通过股权、债权、混合等多种方式纾困上市企业。但更重要的是要恢复股票市场的活力，引入资金源头活水，繁荣市场，从根本上化解股权质押危机。

兵马大元帅 2019-02-08 08:12
当前我国A股市场估值处于相对低位，风险已经得到一定释放。应当通过五大改革措施，重振市场信心，激活市场人气，增强市场韧性，使资本市场更好的为实体经济服务。

兵马大元帅 2019-02-08 08:12
1、恢复市场机制，减少行政干预，稳定市场预期，重振市场信心。近年来，为了应对股灾和维稳，监管机构不断加强对资本市场的监管，由于制度化的监管体系尚不健全，出台的临时性政策较多，窗口指导增加。例如此前部分公募基金反映接到窗口指导，被限制净卖出，大单卖出行为被禁止。

兵马大元帅 2019-02-08 08:12
尽管这些措施本意是为了维护市场秩序，但在客观上增加了监管政策的随意性，造成了市场预期不稳定，市场机制被抑制，不利于市场的长期健康发展。从国际经验看，发达资本市场证券监管的核心是建立市场化、清晰、可预期的监管规则，并大力度惩治违规行为，而非利用行政手段直接干预市场。

兵马大元帅 2019-02-08 08:12
建议当前应逐步减少对市场的行政干预，降低交易阻力，增强市场流动性，稳定市场预期，给前期受到过多限制的市场主体“松绑”。对于做空机制、杠杆交易(融资融券)、高频交易等市场中性交易手段，应当注重建立制度予以规范，减少一刀切的限制性措施。

兵马大元帅 2019-02-08 08:12
2、加快推行股票发行注册制改革。目前我国股票市场对企业上市采用核准制。从实施效果看，容易导致企业过度包装、不合理定价、壳资源炒作、引发权力寻租和腐败等四大问题。

兵马大元帅 2019-02-08 08:13
注册制是我国股票发行制度的改革方向。我们认为，做好注册制改革，首先要完善市场化的发行制度，并且需配套制度发力。要建立市场化的退市机制，保证市场能够不断吐故纳新，形成良性竞争机制。要建立严格的信息披露制度，保证真实、完整和及时的信息披露。要提高监管力度，提升事中、事后监管水平，提高监管的震慑力。

兵马大元帅 2019-02-08 08:13
3、改善A股的投资者结构。当前我国A股市场机构投资者持仓占比仅16.1%，较发达国家市场明显偏低。个人投资者成交量占比高达82%，沪深两市的平均年化换手率达189.6%，明显高于主要发达市场，A股市场定价被个人投资者主导，投机炒作气氛过浓。个人投资者成交占比过高引发A股市场波动过大；重政策走向，轻基本面分析；机构行为散户化等三大问题。

兵马大元帅 2019-02-08 08:13
A股市场机构投资者占比较低的主要原因是我国股市建立初期时，我国尚没有专门从事证券投资业务的机构投资者。2000年以来，我国专业机构投资者持仓占比有所增长，但整体仍然较低。一方面是因为机构投资者缺少长期稳定资金来源，另一方面则是由于A股炒作氛围浓厚，信托责任约束下，机构投资者倾向于减少持仓，降低风险。

兵马大元帅 2019-02-08 08:13
建议适当放宽养老金投入股市规模不得高于30%的比例限制，加快各省市养老金通过与社保基金理事会签约的形式投资股市的速度。在考核养老金收益时，应重点以中长期、绝对收益为考核重点，为股票市场引入稳定的中长期资金来源。此外，建议在充分研究的基础上试点基金行业由短期业绩排名向长期绝对业绩考核转变，扭转基金行业的短期化行为趋势，逐渐形成长期投资、价值投资的理念，提高机构投资者持股比例，促进我国股票市场的健康发展。

兵马大元帅 2019-02-08 08:13
4、完善交易制度设计。1)进一步规范上市公司停牌行为。上市公司随意停牌、长期停牌严重影响了股票的流动性，对投资人的知情权、交易权造成伤害，是A股面临的重要问题。当前，监管机构已经意识到相关问题，并通过完善制度体系，加强监管等方式加以解决。

兵马大元帅 2019-02-08 08:13
强化监管，重在执行，对于长期无明确理由停牌，或停牌理由较为含混的上市企业，交易所可以强制复牌。对于重大资产重组或资产重整，适当缩短停牌时限，且不应以交易复杂，涉及相关方多等一般性理由随意延长停牌时间。当市场出现明显异常，流动性坍缩时，交易所应果断处理，暂停企业的停牌申请，保障市场功能的正常运转。

兵马大元帅 2019-02-08 08:14
2)取消股票交易印花税，降低市场交易成本。随着电子化，无纸化交易时代的来临，印花税的征税基础已发生重大变化，继续对股票交易征收印花税的合理性下降。历史上，印花税税率调整被赋予调控市场的职能，但无法改变股票市场整体走势，反而加剧短期波动。美国、德国、日本等发达国家市场已经先后取消证券交易印花税。

兵马大元帅 2019-02-08 08:14
根据市场情况适时取消证券交易印花税。有两方面优点：一方面，从2018年数据来看，证券交易印花税在一般预算收入中占比仅0.5%，取消之后对财政压力不大。另一方面，取消证券交易印花税将降低市场交易成本，增强投资者信心和资本市场活力，促进市场健康发展。

兵马大元帅 2019-02-08 08:14
5、完善法律体系，加强投资者保护。当前《证券法》对于许多违法行为的处罚上限为60万元。《刑法》对于泄露内幕信息的最高刑期为10年，但实际量刑一般在3-5年。与发达资本市场相比，我国的相关法律对违法犯罪行为的处罚偏轻，难以有效保护投资者。此外，随着市场不断发展，现行证券法还存在无法适应市场新情况的问题，因此需要通过修订加以解决。

兵马大元帅 2019-02-08 08:14
建议加快《证券法》的修订，显著降低证券发行等领域的管制，同时加强执法，提高对证券违法犯罪的惩罚力度，增强监管震慑力。提升事中、事后监管水平。在刑事责任方面，对于情节严重的证券犯罪行为，应当适当提升量刑标准，有力打击扰乱市场秩序，操纵价格，违规造假等行为，不断改善我国证券市场的法制环境。

兵马大元帅 2019-02-08 08:15
　民营经济在整个经济体系中具有重要地位，贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的新增就业和企业数量。然而由于抵押品数量难以满足银行信贷要求，且缺乏政府“隐性担保”，民营企业在信贷领域融资难问题突出。

兵马大元帅 2019-02-08 08:15
中国财政科学研究院的抽样调查数据显示，2015-2017年，样本中的民营企业与国有企业获得银行贷款数量之比从63%快速下降至仅15%。信贷资源向国有企业倾斜明显。与此同时，在金融严监管背景下，民营企业依赖的非标融资大幅收缩，样本企业非标融资占民企融资总额的比例从43%下降至15%，而银行信贷增量无法对冲非标融资收缩，导致民企融资总规模下降。传统贷款受限，非标融资收紧使得民营企业融资难问题突出。

兵马大元帅 2019-02-08 08:15
但在市场机制作用下，资质较好或有发展前景的民营企业通过充分的信息披露和完善的公司治理，能够获得资本市场认可。因此，资本市场是民营企业获得融资的重要途径。截至2018年底，A股沪深两市共有3580家上市公司，实际控制人为自然人的民营上市公司有2298家，占比64%。从融资情况看，2014年-2018年，A股市场共有1118家公司IPO，累计募资净额6867.6亿元，其中发行人实际控制人为自然人的民营企业共有968家，累计募资净额4335.7亿元，分别占比86.6%和63.1%。资本市场已成为民营企业融资的重要来源。


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