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hpjdq 2018-04-07 20:09

【2018-04-04】【出处】国泰君安证券
恒生电子(600570)从公司业务本质出发 寻找合理估值方式
    综合三种估值方法,基于审慎的原则,我们上调目标价至81元,维持“增持”评级。我们维持公司2018-2020年EPS为1.07/1.5/2.25元,上调目标价至81元,维持“增持”评级。
    恒生电子作为“大资管IT龙头供应商”,相比竞争对手具有独特的金融行业卡位优势和产品优势。公司重视收入和现金流,并保持了很好的收入和现金流增长。但公司远高于行业平均的研发投入拖累了公司短期的利润。我们认为,适合恒生电子的估值方法包括:1)企业自由现金流贴现法;2)PS估值法;3)调整研发支出后的PE估值法。
    基于自由现金流贴现法:公司过去几年一直保持很好的现金流状况。长期来看,因为公司具有极强的卡位优势和产品研发能力,我们预计公司2018-2020年自由现金流分别为2.96/9.35/13.46亿元,基于5%的永续成长率和7.5%的贴现率,对应目前公司合理市值为500亿元,合理股价为81元。
    基于PS估值法,我们给予公司行业平均PS 13.95倍, 公司2018年预计实现收入40.96亿元,对应的合理市值为572亿元,对应合理股价为93元。基于调整PE估值,给予公司行业平均PE 42倍。假设公司将超出行业平均研发开支资本化,则预测合理市值为739亿元,对应合理股价为120元;假设公司将创新研发支出资本化,预测合理市值为511亿元,对应合理股价为83元。
    风险提示:政策变更风险;投入高增导致利润增速不及预期。


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