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hpjdq 2018-04-04 15:42

【2018-04-03】【出处】中航证券
安琪酵母(600298)2017年年报点评:各产品线多点开花 消费升级下未来可期
    报告期内公司实现营业收入57.76亿元,同比增长18.83%;归母净利润 8.47亿元,同比增长58.33%;扣除非经常性损益后每股收益0.9668元,同比增长61.40%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率22.59%,同比增加7.4个百分点。
    各业务线营收全面增长,国内国外市场均表现亮眼。公司十三个业务单元收入全面增长,且均完成了年度利润目标。分地区来看,国内市场实现主营业务收入40.02亿元,同比增长17.83%;国际市场实现主营业务收入17.07亿元,同比增长18.83%。
    17年产能增加,18年仍有扩产。2017年,俄罗斯年产20000吨酵母工厂顺利投产,公司酵母发酵总产量达到20.3万吨,同比增加9%。按全球酵母产能的大约150万吨计算,公司酵母产能全球占比达到约13.5%。市场份额方面,公司酵母类产品全球市场份额达到12%,国内市场占有率更是稳居第一。2018 年,公司将重点做好安琪赤峰搬迁扩建年产2.5万吨酵母生产线、埃及新建12000 吨酵母抽提物生产线等项目,产能预计进一步提升。
    研发投入持续增长,助力公司巩固行业地位。公司2016年,2017年公司管理费用中的研发费用分别增长37.15%,52.92%。报告期内,公司实施研发项目237项,其中重大研发项目24项。据年报,公司判断酵母行业已经进入非常明显的依靠技术进步的竞争阶段,要想快速发展必须依靠技术创新来应对。作为国内酵母企业绝对龙头,通过持续的研发投入,公司有望在产品丰富度及品质方面不断拉开和其他厂商的差距,进一步巩固自己的地位。
    消费升级下公司未来业绩可期。消费升级大趋势之下,安琪的高活性干酵母、无铝油条蓬松剂、馒头改良剂、酿酒酵母及作为调味品的酵母抽提物等均符合“天然、营养、健康、美味”的标准。尤其作为调味增鲜剂的酵母抽提物YE,由于其天然健康的食品属性,被广泛认为是味精的理想替代品。公司有望借助消费升级进一步扩大产品销量,提升业绩。
    风险因素:项目投产不及预期,海外市场风险,汇率风险。
    我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为1.26元、1.4元和1.73元,对应的动态市盈率分别为24.2倍、21.8倍和17.6倍,考虑到公司是国内酵母绝对龙头并且公司近几年业绩表现优异,结合国内消费升级的大趋势,给予买入评级。


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