| hpjdq |
2018-04-02 09:16 |
2017年重卡销量创历史最佳，潍柴市占率显着提升。2017年重卡市场销售111.7万辆，同比增52.4%，公司作为国内最大的重卡发动机供应商受益。2017年公司销售重卡发动机37万台，同比增86.9%，市场份额33.1%、同比提升6.1pct，技术和规模优势推动公司销量增速远高于行业。
规模效应叠加产品升级，公司重卡业务爆发高弹性。我们测算2017年公司发动机业务贡献利润71.3亿元（未扣除减值等），相比2016年的27.6亿增1.6倍，我们估计重卡发动机有望持续抢占份额及产品结构升级。
凯傲体系稳定成长，自动化业务盈利大幅提升。凯傲2017年营收584.9亿元，净利润26.3亿。其中叉车业务营收431.3亿，增8.2%，EBIT6.4亿欧元，增9.0%；物流自动化业务2016下半年并表，2017年营收153.6亿欧元，EBIT1.8亿元，EBIT利润率9.0%，相比2016年1.6%显着提升。
预计业绩稳定增长，被低估的装备制造集团。2018年我们预计重卡市场销量约100万台，但考虑到公司持续抢占份额及盈利能力更强的大排量发动机出货占比提升，预计全年公司重卡发动机业务基本平稳，且海外业务、非重卡发动机都有望保持持续成长，是具备成长性的优质装备制造集团，20180328收盘价对应2018年仅8.6倍，估值很低。我们调整盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.93/0.97/1.04元，维持“审慎增持”评级。
风险提示：重卡行业销量遇冷，海外业务出现经营事故，物流自动化及液压业务国内拓展不及预期 |
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