| hpjdq |
2018-04-02 09:14 |
观点：
业绩大幅提升，盈利能力有望持续改善。2017年，我国白酒行业呈现产销稳增、效益提升、结构趋优、活力增强的良好态势。公司作为白酒行业龙头，实现了营业收入582.18亿元（+49.81%）和归母净利润270.79亿元（61.97%）的高速增长。营收、净利润再创历史新高。公司2018年目标是营收增长15%左右即达到669亿元，目标定的相对保守，伴随公司产品力和品牌力的提升，公司盈利能力有望持续改善，预计公司2018年能够实现30%左右的收入增速。
预收账款受政策和季节性因素略微下降，公司基本面无忧。2017年公司预收账款144.2亿元，相比2016年报预收款减少31亿元。由于春节因素，2018年春节较晚所以春节备货可能在1月，部分预收账款并没有计入2017年，而且2017年春节在1月，春节备货多数计入了2016年；加上茅台从2017年开始缩短了打款提货周期，都导致了2017年预收账款略低于2016年，但是仍然处于高位。毛利率为89.83%（-1.48%），主要由于系列酒毛利率相对较低，但是增长较快所致。公司销售费用率略增0.7pct至4.9%，管理费用率减少2.7pct至7.7%。税金及附加同比下降2.5pct到62.75%。
基酒产能充足，系列酒快速增长，“酱香群”势如破竹。2017年公司共生产基酒6.38万吨，其中茅台酒基酒4.28万吨，同比增长8.9%，系列酒基酒2.1万吨，同比增长1.9%。茅台酒营收523.94亿元（+42.71%），其他系列酒营收57.74亿元（+171.53%）。2018年公司茅台酒计划销售2.8万吨以上，我们预计报表端要达到3.3万吨水平。目前基酒储备充足，度过2019年后我们预计会达到4万吨的水平。由于2018年春节在2月较2017年晚近一个月，春节备货效应更大程度体现在一季度。同时，公司为了缓解春节供不应求的局面加大了一季度对茅台的投放量，以达到放量稳价的作用，预计一季度茅台投放量约9000吨以上水平，销量显着增长。与此同时，公司产品结构持续优化，“向上产品结构升级”，未来生肖酒、年份酒投放力度加大，“向下完善结构”，酱香的消费群体不断扩大，我们预计2018年公司的系列酒增速不减。
保持价格稳定，防患波动风险。2018年初公司产品提价后，市场上对茅台价格的预期迅速上升。公司为了防止损害消费者的利益，合理控制市场风险，在年初加大了供货力度，保证了价格的稳定。普飞定在1499元以下是公司的立足之本，既能让经销商回归合理利润空间，也会给定制酒、年汾酒等更多价格空间。公司提高云商平台的放量标准，出货量由原定的30%提至40%，未来不排除公司进一步加大云商投放力度。旨在加强对飞天茅台渠道与售价的管控，并对市场中“囤酒”、“炒酒”的投机势力实现遏制，进一步达到稳定价格，放缓风险的作用。目前来看，“提价+控价”，公司2018年核心的两步走的非常扎实。
股权激励释放管理活力。原定于2017年12月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法仍在推进中。股权激励办法推出将会使管理层与公司利益更加一致，管理层及核心技术团队更有动力做好工作，进一步释放企业的活力和效率。
结论：
如果公司“提价+控价”能够做好，产品可以在1499元实现放量，并且能够牢牢掌握高端白酒标杆的定价权。2018年开始普飞平均提价18%，预计销量增长10%，并且非标酒和系列酒有望持续高增长，预计公司2018年收入30%以上增长，净利润40%增长。春节销售需求旺盛，一季度业绩将实现高增长。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为：388亿元、476亿元和605亿元，对应EPS分别为30.05元36.89元和46.77元。给予公司2018年30倍估值，对应目标价901元。维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险 |
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