| hpjdq |
2018-03-30 11:14 |
事件：公司发布公告，母公司产品蒲地蓝消炎口服液和全资子公司陕西东科独家品种参归养血片被纳入2017版山东省医保目录，均属于医保乙类品种。
山东是药品消费大省。根据16年卫生统计年鉴，山东省医疗机构门诊诊疗人数6.21亿人次，仅次于广东的8.12亿人次，排名第二。从医疗机构门诊总药费来看，山东省16年金额为660亿元，仅次于广东的817亿元，也排名第二。公司核心品种蒲地蓝此次进入山东省医保，销售增量不容忽视。我们估计陕西东科的参归养血片目前规模尚小，虽然进入医保，但放量还需要时间。
蒲地蓝17年以来已经新进6省医保目录，18年医院端收入增速有望明显提升。17年以来蒲地兰已经新进了河北、河南、青海、吉林、黑龙江和山东6省医保。我们估计目前蒲地蓝口服液在医院端的收入增速为10%-15%的稳健增长水平，从往常的经验来看，新进医保的省份的医院端收入增速将会提升到20%以上，三年之后增速恢复至平稳水平。我们估计6省17年蒲地蓝收入规模在6.0亿左右，假设18年医院端销售收入增速从12%提升到22%，我们通过测算预计18年蒲地蓝医院端的收入增速将会提升2个百分点以上。
18年蒲地蓝OTC端收入有望提速。根据我们的测算，17年蒲地蓝OTC端（包括基层）收入增速在30%-40%的范围，OTC的收入占全部收入比例为25%左右，略低于之前我们的预期。我们预计公司将会加大在OTC端的费用投入，18年蒲地蓝OTC增速有望来到50%以上。综合新进6省医保和OTC增速提升，我们预计18年蒲地蓝收入增速有望重回20%。
维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司17-19年归母净利润增速分别为34%/25%/23%，EPS分别为1.54/1.93/2.38元，对应当前18年PE23X左右。由于公司17年获得的政府补助较往常多出4000万左右（17Q1-3营业外收入为7590万），根据我们测算剔除该因素的影响17年实际归母净利润增速为30%左右，18年实际归母净利润增速为29%左右，PEG显着<1。我们看好公司围绕儿科和消化道领域的渠道优势打造丰富产品线的策略，继续推荐。
风险提示：产品销售不达预期，医药商业贿赂事件风险。
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