| hpjdq |
2018-03-21 10:18 |
有机硅和草甘膦双龙头，一体化优势和协同效应显着。新安股份目前拥有有机硅单体产能34 万吨/年，占全国总产能的12%，是国内有机硅行业龙头；拥有草甘膦产能8万吨/年，占全国总产能的11.4%，是国内最大的草甘膦生产企业。公司围绕有机硅单体合成，搭建从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链，有效实现成本控制，提升综合竞争力。公司在有机硅和草甘膦的生产中实现资源循环利用，将草甘膦副产物氯甲烷用于有机硅生产，同时又将有机硅副产物盐酸回收精制后用于草甘膦生产，协同效应强竞争优势显着。
有机硅应用领域广泛，下游需求稳定增长行业景气度高。有机硅因其性能优良，被广泛应用于建筑、电子电器、纺织和汽车等领域。房地产市场在2015 年底复苏后，商品房销售面积增速达到22%以上，近期受政府调控影响，增速维持在15%以上，因此建筑领域对有机硅的需求仍将处于高位水平；电子电器和汽车产量2017 年也分别保持10%和6%的增速水平。据百川资讯统计，全国有机硅表观需求量从2010 年的55.5 万吨增长至2016 年的83.48 万吨，年均复合增长率达7.1%，有机硅需求保持稳步增长行业景气度高。
有机硅供给侧改革，行业整体盈利能力持续提升。受前期行业持续亏损和政府环保监管力度加大的影响，有机硅中小产能不断缩减，国内有机硅总产能增速缓慢。2017 年全国有机硅总产能达291.5 万吨，同比增速仅3.5%，2018 年无新增产能，未来产能增加也将以现有企业技改为主。产能的缩减也推升了有机硅的价格和价差水平，据百川资讯统计，有机硅中间体DMC 价差由 2017 年初6867 元/吨扩大到2017 年末16525 元/吨，2017 年全年价差扩大141%，行业盈利能力持续提升。
草甘膦景气度高，行业竞争结构优化。在国内外转基因作物的推广，百草枯退出和海外巨头补库存的多重影响下，草甘膦市场开始复苏，行业景气向上。2016 年全球草甘膦消费量约80 万吨，草甘膦全球销售额达57 亿美元，同比增长15.27%。供给方面，在环保政策趋严和前期低潮的背景下，行业落后产能淘汰，2017 年国内草甘膦产能大幅缩减，实际产能仅70 万吨左右，未来新建产能也十分有限，行业的竞争结构得到很好优化。
盈利预测和投资评级：我们看好公司作为有机硅和草甘膦双龙头企业未来的发展，同时受益于行业的高度景气，公司业绩弹性进一步扩大。上调公司2017-2019 年EPS 分别为0.76 元/股、1.67 元/股和1.93 元/股，维持“买入”评级。
风险提示： 1）同行业竞争加剧风险；2）公司有机硅在建项目建设进度和盈利能力低于预期；3）有机硅和草甘膦产品价格下行风险；4）下游需求不达预期的风险。 |
|