| hpjdq |
2018-03-21 10:18 |
光迅科技：国内光器件龙头，迎历史性发展机遇
公司是全球领先、国内最大的光通信器件供货商，也是国内稀缺的有能力对光电子器件系统战略研发的企业。受益光网络升级，公司2007-2016年营收和业绩CAGR分别达26.55%、17.26%，目前实现全产品线和全球化布局。在行业需求、产业格局演变和自身竞争优势驱动下，正迎历史性发展机遇。
数通业务新突破，5G商用临近，公司有望全面受益行业高景气
18年公司在数通市场"锐意进取"，100G光模块有望大批量出货，数通业务或进入高增长期。中期看，5G与数通需求共振驱动行业迈入新一轮高景气周期：5G光模块"量价齐升"或带来百亿美元增量市场，国内数通100G光模块需求或于18年逐渐爆发，公司作为传统电信光器件龙头有望全面受益。
"跟随"策略助力主导中低端市场，双轮驱动引领高端产品替代
行业产品种类和层次的多样性致使北美大厂持续高投入而难以在更广的产品线获得市场主导地位，规模效应不足致盈利水平持续低位波动。公司采取"跟随策略"，切入产品生命周期更长的电信中低端市场，避免过高的研发成本，获得更为稳健的盈利水平，成为中低端产品国产替代领头羊。未来，5G和数通需求共振驱动国内光模块市场迎加速增长期，国家光电子创新中心组建叠加产业扶持政策密集出台，公司核心受益，引领高端产品国产替代机遇。
高速DFB/EML芯片突破巩固"护城河"，VCSEL开启新纪元
公司持续致力于高端芯片研发，目前已实现10G及以下速率芯片量产，25GDFB/EML芯片预计年中小批量出货，高端光芯片自给率增加将继续提升高速光模块毛利率水平，巩固盈利"护城河"；3D感应需求驱动VCSEL开启消费电子新纪元，基于入场意愿和入场能力分析，我们更看好光通信VCSEL芯片设计厂商未来的发展机遇，公司VCSEL芯片量产能力助力其核心受益。
盈利预测与投资建议
数通市场放量及5G商用临近，需求共振驱动光器件市场迎来新一轮高速增长期，公司有望全面受益。我们预计公司2018年、2019年实现净利润4.84亿元、6.71亿元，对应PE 38倍、27倍。我们认为，基于国内产业发展阶段、国产替代趋势和芯片资产的稀缺性，可以给予公司一定的估值溢价。同时考虑到公司45倍的历史估值中枢水平，我们重点推荐，维持"买入"评级。
风险提示：1. 由于需求或产业链各环节成熟度不够，5G规模商用进度放缓；
2. 国内互联网厂商100G网络部署节奏或集采量不及预期；
3. 公司25G芯片研发或100G CWDM4产品批量出货进度低于预期。 |
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