| hpjdq |
2018-03-16 12:19 |
2017业绩保持高质量的稳健增长，2018 年1800 亿销售目标可期
全国布局进入战略收获期，销售高增长持续丰厚业绩储备
2017公司实现合同销售面积928.28万平米，合同销售金额1264.72亿元，分别同比增长61.44%和94.39%，销售规模连续3年保持60%以上的高速增长。2017销售均价1.36万元/平米，同比增长20.41%，显着领先全国5.57%的增速。2017公司结转确认营收405.26亿元，同比增长44.89%。公司全国化布局进入战略收获期，同时住宅、商业两大产品线发展均衡，业绩结转节奏有所加快。2017公司期末预收款项同比大增70.36%至508.14亿元，为2017全年营业总收入的1.25倍，较2016年的1.07倍进一步提升。我们认为公司充沛的待结转资源能支撑短期业绩稳步增长。
四大激励+增收节支持续提升品牌和管理溢价，盈利改善突出
在股权激励、"新城合伙人"跟投制度、"共创、共担、共享"和"竞创百亿"四大激励影响下，公司品牌溢价和管理效率持续推动盈利改善，同时通过精准布局实现销售均价连续2年保持20%以上的同比增长，激活盈利上行空间。2017公司归母净利同比增长99.68%，连续3年保持50%以上的高速增长。2017毛利率、净利率分别同比提升7.69、4.17个百分点至35.56%和15.45%，均处于近5年最高水平。
集中补库存后杠杆空间依然充裕，融资成本延续改善
公司2017存货期末值同比大幅增长93.40%至763.79亿元。报告期公司新增土地储备3392.80万平米，平均楼面地价3175元/平米。期末公司在建项目127个，在建面积共计2665.62万平米。按照2017年竣工口径，我们估算当前储备满足未来6-7年的开发需求。期末公司净负债率92%，剔除预收款后的资产负债率58.16%，未来依然有加杠杆空间。2017年公司融资渠道通畅，筹资活动现金流入同比增长107.66%至416.51亿元，平均融资成本仅有5.32%，较2016继续降低17BP。
2018预测EPS 3.70元，维持"买入"评级
公司项目储备殷实，杠杆空间充足，激励机制到位，业绩释放速度有望维持行业高位。我们上调公司2018、2019EPS 至3.70、4.94元（前值3.13、4.21元），参考资源型、高周转型可比公司2018预测PE均值13.6倍，给予公司12-14倍PE，上调目标价至44.4-51.8元，维持"买入"评级。
风险提示：商业地产扩张影响回报周期；重点布局城市调控政策超预期。 |
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