| hpjdq |
2018-03-04 13:56 |
业绩快报
公司发布业绩快报，2017年营业收入80.6亿元，同增15.9%；归母净利润36.8亿元，同增31.3%，基本每股收益1.91元，超过我们盈利预测5.6%。
经营分析
流量增长受限，单季收入同比加速：2017年受到准点率处罚，且四季度民航局新规控制时刻总量，上海机场时刻增长受限，全年实现飞机起降49.7万架次（3.5%YoY）；在航空客座率提升和航司以大换小背景下，公司吞吐量稳步提升旅客吞吐量7000万人次（6.1%YoY）。从Q4看，国内流量增速维持低位，国际线开始加速，整体起降同增4.2%（国内1.9%/国际7.6%），旅客吞吐量同增8.4%（国内6.7%/国际10.8%）。收入和净利润在Q4持续高增长，分别同增19.2%和41.4%，增速均大幅高于流量增速。
商业爆发成为业绩高增长主要推动力：非航业务是业绩维持高增长主要原因。2017年公司对航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整，并且伴随居民消费升级，枢纽机场商业价值提升，国际线占比高，旅客消费意愿更强，促使2017年商业租赁收入得以高增长，同时使得公司盈利能力稳步提升，2017年毛利率达到49.8%，同增4.7pct。另外公司免税协议即将到期，与已招标机场对比，新协议扣点率提高确定，按照受益半年计算，预计将贡献业绩增量约5亿元，2018年公司非航业务依旧是主要看点。
投资收益锦上添花，资产负债率大幅下降：2017年投资企业航空油料和德高动量业绩出色，上海机场录得投资收益9.76亿元，同增33.8%，是业绩高增长的另一重要原因。另一方面，公司于2017年偿还25亿长期借款，债务水平优化，资产负债率从2016年末16%下降至2017年末7%，公司财务风险进一步降低。
投资建议
上海机场作为枢纽机场龙头，国际及地区线占比接近50%，旅客更为优质，商业有望带动业绩长期高增长，2018年免税新协议将贡献业绩新增量。预测公司2017-2019年EPS分别为1.91/2.28/2.55元，对应PE分别为24/20/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
经济增长下行；连续出现恶劣气候；免税招标低于预期等。 |
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