| hpjdq |
2018-02-22 13:55 |
投资要点：
分散染料龙头企业，积极布局金融地产。公司目前是集制造业、房地产、金融投资等多元业务的全球化运作企业。其中制造业以染料、助剂、中间体等化工业务为主，房地产业务聚焦于上海，金融投资通过一级、二级市场广泛布局。公司目前主要收入和利润来源仍然是化工板块的染料及其中间体业务，拥有年产超过30 万吨染料、约10 万吨助剂、约10 万吨中间体产能。
分散染料集中度高，活性染料价格受中间体影响较大。根据卓创资讯统计，目前我国分散染料的总产能约为53.7 万吨，行业集中度非常高，前五家产能合计39 万吨，占总产能比例高达72%，若以产量测算集中度更高。活性染料市场相对分散，但中间体成本占比较高，一般产品价格受原材料H 酸和对位酯价格影响较大。
环保施压，分染料价格有望快速上涨。染料生产过程中会产生废酸、有机物等有害废物，其中废水是最主要污染物。在当前严格的环保要求之下，其完全处理成本接近2000 元/吨。受此影响，各地环保不达标的中、小型企业纷纷关停产能或停产整顿。根据卓创资讯价格信息，截止2018 年2 月6 日，分散染料价格为3.3 万元/吨（反应实际成交价），去年同期为2.1 万元/吨，同比上涨57%。我们判断受环保和安全监管趋严影响，价格有望持续上涨。
中间体间苯二酚价格大幅上涨，盈利弹性显着。2013 年3 月23 日，商务部最终裁定对原产日本和美国的进口间苯二酚征收反侵销税。反倾销税出台后间苯二酚进口量显着下滑，出口量稳步增长。2017 年随着美国茵蒂斯派克退出间苯二酚市场，全球目前仅剩下公司和住友化学两大龙头企业，行业竞争格局大幅改善。受此影响，间苯二酚价格自2017 年4 月以来开始快速上涨，从5.4 万元/吨左右价格上涨至目前9.00 万元/吨，涨幅高达66.67%。公司目前拥有3 万吨间苯二酚产能，产品价格每上涨1 万元，增厚净利润约2.2 亿元。
房地产业务稳步推进。公司目前主要在开发的房地产项目主要有3 个：静安区大宁社区旧区改造项目、大统基地旧区改造项目和上海市华兴新城项目，三个项目计划总投资348 亿元。我们认为公司地产业务目前正在稳步推进，短期将占用公司较大资金，但未来3-5 年有望给公司提供大量现金流。
盈利预测与估值。公司是分散染料行业龙头，产品价格上涨业绩弹性显着。我们预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为0.75 元、1.07 元、1.13 元。按照2018 年EPS 以及16 倍PE，给予公司17.12 元的目标价，维持"买入"投资评级。
风险提示。染料价格下跌；间苯二酚价格下跌；房地产项目开发低于预期。 |
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