| hpjdq |
2018-01-31 23:21 |
17年业绩快报超预期，Q4业绩高基数下仍然高增长
17Q4 高基数下高增长预计内含强毛利率改善预期，公司主观能动性逐步得到验证
首都机场交付临近，上海机场合作，首都T4 等未来值得期待
海南将迎建区 30 周年：政策利好、区域改善预期强化，三亚回头客有望重启
国人离境市内免税店预期渐启，韩日成功实践倒逼国内放宽，盈利潜力巨大，港中旅中侨入境市内店牌照可待整合
海外扩张，蓄势待发
其他看点多多：香港机场、机场入境店、国产品退税……
17 年业绩快报超预期是公司规模提升的必然结果，公司正在成长为国际一线免税龙头，坚定"买入"评级
暂不考虑上海机场免税业务影响，保守假设香港机场18 年首年微亏、首都机场18 年打平，参考公司最新业绩快报情况，假设原有存量免税业务18 年毛利率改善3pct，调增公司17-19 年EPS1.29/1.55/1.91 元，对应PE38/32/26倍。
公司最新 17 年业绩快报超预期，17Q4高基数下业绩仍然高增长预计内含强毛利率改善预期，且进一步说明公司的主观能动性逐步得以印证。考虑公司近2-3 年处于免税规模跃升的关键时期，而规模跃升和主观动能的协同有望带来毛利率的积极改善，从而在机场高扣点下仍有望为公司18-19 年业绩增长带来坚实支撑。
在政府积极推动国人奢侈品千亿消费逐步回流的背景下，国内免税政策有望持续利好，海南离岛免税政策加码，出境国人市内免税店政策放开等未来均值得期待，尤其考虑海南18 年4月建省30 周年，海南政策加码在未来3个月尤其值得期待。中国国旅作为中国免税业绝对霸主（未来甚至有望占据国内免税近8 成份额），有望在较长时期持续受益上述行业和政策红利下的成长，2020 年有望跃升成为国际一线免税龙头。
综合来看，公司目前正处于新一轮政策外延利好周期，内生外延均有望飞跃。目前公司估值处于历史均值附近（历史中枢约30 倍），而据国信社服小组的跟踪分析，公司在历次政策外延利好周期之初估值水平通常有望提振至40-50 倍，甚至更高，因此，我们坚定看好公司今年在多重政策利好预期催化下的行情，调整公司合理估值至62 元（18 年40X），坚定公司"买入"评级。
风险提示
与日上上海合作以及上海机场免税最终结果尚存在不确定性；公司免税经营对政策依存度较大；部分项目投资偏重；毛利率改善进度需根据公司年报最终披露情况验证，且改善进度可能低于预期。 |
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