| hpjdq |
2018-01-19 15:06 |
C3产业链龙头地位稳固。公司为C3产业链龙头，现有PDH制丙烯45万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、SAP9万吨/年，PP粉料30万吨/年。在建22万吨双氧水项目、45万吨PDH项目二期、36万吨丙烯酸及酯分别预计2018年4月、2018年底、2019年中陆续建成投产。建成后，丙烯酸产能占比29%。
切入C2产业链，未来空间大。公司通过320万吨/年轻烃综合加工利用项目切入C2产业链，一期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LLDPE、HDPE产品；二期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LDPE、苯乙烯、丙烯腈产品，分别预计2020年8月、2022年投产，一期利润规模30亿元以上。
主要产品行业格局改善，多个产品供不应求。受益下游复苏，叠加落后产能淘汰、美国飓风影响，丙烯酸及酯行业持续改善。2017年1-11月，我国丙烯酸、丙烯酸丁酯平均开工率分别提升20.97pct、12.92pct至64.44%、53.75%；表观消费量同比+42.96%、+13.59%；丙烯酸丁酯2017年净出口量同比+90%。2017年，丙烯酸均价8372元/吨，同比+32%；丙烯酸丁酯均价9870元/吨，同比+31%。扩产前后丙烯酸及酯每上涨1000元，分别增厚公司EPS0.27元和0.49元。2016年我国乙烯、丙烯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯对外依存度分别为8.47%、10.28%、60.07%、39.92%、13.57%，供不应求。
估值与评级：我们预计公司2017-2019年归母净利分别为9.56亿、11.57亿和14.43亿元，对应EPS0.90元、1.09元和1.36元，PE21X、18X和14X。考虑公司2018-2022年均有新增产能投放，C2+C3产业链齐头并进，未来成长空间大，给予"买入"评级。
风险提示：产品价格大幅波动，新建项目进度不及预期。 |
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