| hpjdq |
2017-12-30 11:56 |
业态错位布局，前端门店整合扩张或提速。
红旗连锁定位社区服务型便利店，以100-300平米密集型小业态为主；永辉门店在四川地区以8000-10000平米大店居多，且生鲜占比相较对高。二者在四川大区将形成差异化定位，协同互补。此外，红旗小型门店或能承接永辉云创新业态快速落地任务。两种模式交错覆盖加速新业态拓展，将进一步提升四川新区市占率。
规模效应提升采购端议价能力。
上半年四川大区贡献40多亿收入规模；红旗连锁2700多家门店前三季度实现52亿收入规模，双方联合后首先将带来规模优势，进而对采购端的议价能力更加突出，规模优势致采购成本下降，进而有望改善双方毛利率水平。
后端供应链+物流体系等方面深度合作，或叠加出新优势，强化竞争力。
红旗目前拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心，已建立"仓储+物流"有效结合模式，实现了大部分商品统一仓储配送，同时伴随前端门店快速扩张，公司不断对物流配送中心升级改造。永辉目前已在四川建设农产品加工及配送中心、冷库物流体系，斥资10亿投建四川永辉供应链现代产业园。双方各有积累，在供应链及仓配物流等方面具备较大的融合空间，或将叠加出新优势，更好地支撑四川区域规模扩张。资源整合后将快速优化投入，压缩成本，强化双方竞争实力。强强联合之后，永辉平台实力再度升级。
强强联合之后，永辉平台实力再度升级。
入股红旗连锁是永辉对四川大区本土便利超市业态龙头的整合，弥补自身在当地小型门店的短板，借力打力优化四川地位，同时发挥自身平台资源整合优势，进一步赋能双方，提高运营效率。
维持盈利预测，维持买入评级。
公司持续逆势扩张，是行业内稀缺的收入与利润均实现高增长的公司。较早涉足源头直采，进行供应链整合形成竞争壁垒；较早推行合伙人+赛马机制，人才激励模式到位&领先并引发行业效仿；较早进行跨区域展店，成为目前唯一具备全国规模的超市龙头；设立云创平台不断孵化新业态并不断迭代迎合新消费需求；引入腾讯，嫁接互联网资源，科技赋能打造新零售。我们预计2017-19年归母净利润分别为20/28/36亿，EPS分别为0.21/0.29/0.38，当前股价对应PE分别为52/36/28倍，维持买入评级。
风险提示：线下资源整合低于预期；与腾讯合作推进新零售进程过慢。
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