| hpjdq |
2017-12-22 16:51 |
如何解读新兽药证书？看点有四个：第一，毒株。该款产品的毒株是全球首例通过反响遗传技术定向设计和优化改造的毒株，具备技术创新性和国际化属性，但同时临床效果也有待验证。第二，归类。作为今年第二款口蹄疫一类新兽药，可以判断国家对口蹄疫市场的重视程度。相比传统三类新兽药只有3 年的保护期，一类新兽药拥有5 年保护期。第三，证书获取时间。新兽药证书在现在时点获得，有望纳入明年招标。第四，生产企业。目前仅有三家。
行业规范化程度再进一步，市场竞争格局有望重塑。由于口蹄疫疫苗生产企业缺少针对猪的AO 二价疫苗，产业里一直存在用牛口蹄疫疫苗和猪O型口蹄疫疫苗对生猪进行替代免疫的现象。然而根据产业链上下游供需判断，这种非合法化的免疫方式给疫苗的推广增加难度，下游养殖企业对猪AO 二价口蹄疫疫苗潜在需求较高。新产品的问世有望助力行业规范化程度提高，并对市场竞争格局进行重塑。从实现路径上看，预计政府招采苗有望成为政策推广的突破口。从竞争格局上看，未来中农威特、生物股份、上海申联有望获得先发优势，其中中农威特作为兰研所下属机构有望最先拿到生产批文，时间上优势最为明显，根据生产批文的审批流程预计生物股份随后3 个月左右拿到生产批文，但在现有营销渠道优势较大，预计到明年上半年公司会积极采取相应营销策略对冲时间差风险。中长期来看，猪AO 二价口蹄疫市场苗将实现更大范围的替代。
公司的护城河优势明显：1）规模化养殖造就龙头赛道里的领跑者。公司技术研发、市场口碑、营销渠道等首屈一指，预计未来市场份额仍可保持55%左右，预计17/18/19 年口蹄疫市场苗收入分别为12.8/17.3/22.5 亿元，同比增速分别为35%/35%/30%。2）非口蹄疫产品从"一枝独秀"到"全面开花"。口蹄疫市场苗等核心技术改造畜、禽、宠物疫苗等新产品，被改造的第一款产品圆环疫苗17 年率先实现放量1.3 亿元，预计17/18/19 年非口蹄疫产品收入分别为2.9/4.8/6.7 亿元，同比增速分别为100%/66%/40%。3）走国际化道路，做国际化企业。公司国际化研发、生产和渠道有望在18 年加速落地。
投资建议：我们预计，公司17/18/19 年净利润分别为8.4/11/14 亿元（股权激励费用摊薄后）， 同比增速分别为31%/31%/28% ， EPS 分别为0.94/1.23/1.57 元。实际上扣股权费用前，预计17 年业绩同增40%，18年同增35%。我们认为公司在口蹄疫行业的竞争优势持续强化，圆环、伪狂、猪瘟、宠物疫苗等品种有望先后放量，国际化合作有望加速推进。行业可比公司平均市盈率在40 倍以上，公司历史市盈率在30-35 倍之间，给18 年33 倍市盈率，6 个月目标价40 元。给予"买入"评级。
风险提示：产品销量不达预期，国际化合作不达预期，市场竞争格局加剧。 |
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