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2017-12-17 18:48 |
1.昔日荣光--改革先驱成就白酒帝王（1985-2005）
1988年国家开放名酒定价权后，五粮液率先大幅提价，并一举超越泸州老窖、汾酒等竞品成为中国第一高端白酒品牌。1999年在亚洲金融危机背景下，市场消费疲软及白酒税制改革致使多数酒企陷入经营困境。这一阶段中，五粮液首创买断模式并大力开发OEM产品，以高档酒建立品牌，中低档酒带动销量，成为中国营收规模第一大酒企。
2.稳健成长--利益理顺困境重生（2006-2016）
2007年，时任宜宾市副市长的唐桥上任五粮液董事长，在内部矛盾尚未解决及宏观行业遇冷的双重压力下，积极进行产品结构和渠道改革，解决关联交易，逐步理清产品区域划分，重拾经销商信心，在茅台拉开差距的不利环境下奋起直追，困境重生，为2017年业绩腾飞打好品牌渠道基础。
3.二次创业--重整旗鼓再出发（2017至今）
2016年之后，随着经济形势的回暖，高端白酒行业强势复苏。2017年3月，五粮液新帅李曙光上任，通过提价扩产、渠道产品改革、定增推进带领五粮液进行"二次创业"，实现千亿目标。
1）渠道方面，提高经销商利润，推出万店工程。2017年以来，公司逐步理顺经销商利益，充分调动经销商积极性，修复公司渠道推力；同时，公司持续推进百城千县万店工程，加强终端控制能力，并通过品鉴会活动增加核心客户回购率，创新推出五粮e店提高消费者体验，提升市场消费拉力。
2）产品方面，明确公司普五+系列酒双轮战略。一方面，公司坚持普五高端产品路线，持续提升品牌价值，逐步拉开与竞争者的差距；另一方面，公司继续梳理中低端产品线，在保证核心大单品销量同时做大做强以五粮春、五粮醇、五粮头特曲等为核心的腰部产品。
3）展望未来，2018年有望量价齐升，2020年目标收入600亿元。2018年产品均价有望保持5%以上增长，市场消化投放增量有望达到20%。未来，在高端白酒持续扩容的背景下，五粮液利益理顺、产品结构清晰，公司量价业绩有望持续攀升，重回并超越2012年巅峰水平。2020年五粮液酒产能有望翻番超三万吨，公司600亿收入目标可期。
4.投资建议：
预计公司2017-19年归母净利润分别为93.4/126.1/158.7亿元，对应PE为29/22/17倍，维持"强烈推荐"评级。
5.风险提示：
高端酒销售不及预期，政策风险。 |
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