| 真好莱坞 |
2015-11-30 19:59 |
作为券商融资类收益互换的一种，具有杠杆作用的股票互换协议就像一把双刃剑，既有强大的金融工具效力，又隐藏着很多目前尚未揭晓的秘密。 在7月份“国家队”救市的过程中，券商使用股票互换协议充当了不容小觑的作用。7月4日，A股大盘暴跌之时，21家证券公司紧急召开会议，共同出资1200亿投资蓝筹股ETF，9月50家券商又再次以净资本的20%出资救市，这其中的主力合约就是股票互换协议。
四个多月过去了，救市主力当中的三家券商中信、国信和海通证券不仅均被证监会立案调查，而昨日（11月27日）证监会也公开回应正式叫停了此类融资类收益互换协议。 这其中到底发生了什么？ 收益互换是指客户提交一定保证金后，券商通过自营账户，代替投资者购买约定额度的股票，由此带来的浮盈、浮亏由投资者承担，投资者需要支付约定额度所产生的利息，通过这种互换，投资者可获得杠杆资金。 7月份和9月份券商两度运用自有资金充当救市主力，在救市中引入收益互换，原因在于为了防止股价进一步快速下跌。当时各家上市公司增加自营投资要通过董事会授权，时间紧迫，而收益互换由于有以前批准的额度，相对现成，所以直接通过与证金公司的股票互换协议，以达到托市的目的。
一份从中信证券内部流转出来的股票互换交易业务介绍里显示，收益互换产品分为股票杠杆交易（指数杠杆交易合约和个股杠杆交易合约两种）、策略投资互换以及股票挂钩结构性产品。具体来说，可以分为两大类：一类是投资者将固定收益交换为与股价表现挂钩的浮动收益，另一类是投资者将持股收益交换为固定收益。 在券商与证金公司的互换协议中，券商则扮演投资者的角色，向证金公司提交保证金并支付利息，证金公司则以自己的钱来买相应的股票。
据《第一财经日报》报道：“从救市情况来看，证金公司跟券商之间的业务关系应该属于第一类。因为救市所买的股票都是新开仓的。那证券公司把资金交付给证金公司，并在合约到期日或者某一时点支付固定收益给证金公司，自己承担证金公司的证券投资收益。” 值得关注的是，券商是否“监守自盗”的关键问题很可能就在此间。
如果当时券商公司与证金公司签订的股票互换协议中，全部都是一揽子ETF标的，那么可以产生内幕交易和做空的可能性较小，而另一方面，如果是具体单只股票为标的，市场猜测，收益互换可以反向操作用来实现做空机能，不需要持有目标股票，就可以直接通过收益互换达到卖空市场的目的。 但一位业内人士对界面新闻记者表示，券商在救市期间通过收益互换实现卖空似乎不太可能。 根据公开资料，三家被立案调查的券商中，海通证券曾于9月2日出资44.57亿元与证金公司进行收益互换交易，国信证券在第二次救市中也以净资产20%的出资23.2亿与证金公司开展收益互换交易，中信证券在第二轮救市中通过收益互换投入的资金量最大，为54.34亿元。 救市期间签订开展收益互换协议反映在券商存出保证金的增加：海通证券在三季度末存出保证金285亿元，增加原因是与中国证券金融股份有限公司进行收益互换交易，中信证券三季报显示，存出保证金达61.1亿元，比二季度末增加49.4%。目前，中信证券、海通证券、国信证券均已被证监会立案调查。
现在证监会的最新说法是，部分证券公司利用收益互换业务向客户融资买卖证券，实际演变为一种配资行为，偏离了衍生品作为风险管理工具的本原。中国证券业协会根据有关自律管理规则，要求证券公司不得通过场外衍生品业务向客户融出资金，供客户进行证券交易。 但故事还没有讲完，券商与证金公司的股票互换协议，一直模棱两可。互换协议中的基本要素：合约起止期限、合约的保证金、合约标的仍是未解之谜。 据悉，监管层最新给出的五项禁令包括：不得新开展此类业务；愿意开展的，未完全了结的业务，不得展期；对于已签约客户授信额度尚未完全使用的，不得使用剩余授信额度买入股票；不得使用卖出股票后恢复的授信额度买入股票；不得通过更换标的形式进行买入等。
多家券商股权融资类业务负责人表示，监管层此举可能有三个目的，一是整顿此类场外衍生品业务，二是清理此类高杠杆业务，三是将杠杆纳入场内监管。证监会表示，证券公司应当通过规范的融资融券业务为客户提供融资买入证券的服务。
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