| 樱花雨 |
2015-05-21 11:23 |
军工：《中国制造2025》全面助推发展
军工装备是高端装备制造的核心之一，军工装备升级需要中国的工业体系全方位的提高作为基础，《中国制造2025》的发布将全面助推军工行业发展。
《中国制造2025》全面提升工业水平。通过九大战略任务、十大重点领域、五项重大工程，将全面提升我们的工业水平，从而为高端装备制造打下坚实的基础，军工行业将是高端装备制造的引领者。
《中国制造2025》将助推军工装备升级。报告将大型飞机、重型直升机、先进航空发动机、新一代航天飞行器、先进机载设备、高技术船舶和高性能军工新材料等项目列为重点领域突破对象，将实现自主研制、摆脱核心技术困境、占据高端装备市场作为目标，展示了国家想要建立先进的国防军工体系的决心。我们认为未来在基础研究和高端技术突破、核心设备国产化的背景下，航空发动机、飞机制造、北斗、船舶和军工新材料等行业将显着受益。
《中国制造2025》关注军民深度融合发展。报告中提到要大力推动国防装备采用先进的民用标准，推动军用技术标准向民用领域转化，还有利用军用技术提高民用制造业水平。这与国家重点支持的军民深度融合战略高度契合。未来军民融合将深入到工业发展体系脉络中，从基础工业的军民融合到新一代信息技术产业、智能制造、航空航天、海洋工程和船舶、新材料等多个领域的军民融合将全面带动中国制造整体水平的提升。(来源：中金公司)
投资建议：维持超配军工的观点。《中国制造2025》无疑将对军工行业发展起到重要的推动作用，未来10 年将是军工行业加速发展的黄金十年。
推荐总装级龙头：中国重工、中航动力、国睿科技、中国卫星；军民融合先锋：海兰信、海特高新、振芯科技、银河电子、威海广泰等。关注华力创通、龙生股份、东土科技、湘电股份、中航飞机等。H 股推荐：中航科工。
中国重工：海军装备龙头，未来将受益国企改革
业绩低于预期
公司2014 年实现营业收入609.7 亿元，同比增长5.87%，实现归母净利润22.8 亿元，同比下降30.83%。2015 年一季度实现营业收入89.9 亿元，同比下降4.22%，实现归母净利润3.9 亿元，同比下降47.39%。
公司净利润下滑主要受宏观经济低迷，航运业不振影响，公司舰船制造单船价格走低，产能利用不饱满，毛利率降低。
发展趋势
军工业务是公司业绩主要驱动因素。公司去年完成超大型水面舰船等总装资产注入，军工占营业收入比例进一步提升，目前是公司收入和利润增长的最主要驱动因素。公司受国家国防军工战略统一战略部署，军工产品研发支出同比大幅增长31.16%，未来将受益于海军加速发展。
船舶造修业务将保持平稳增长。按手持订单统计，今年全年造船完工水平预计高于去年，同比增长约18%，但新船价格和手持订单可能小幅度下滑，预计15 年全行业将保持平稳增长。
海洋工程业务增速放缓。公司14 年海洋工程板块收入增加主要是以前年度承接订单交付导致，受国际油价的影响，今年全球海洋工程板块需求可能下滑，海工市场面临一定调整压力。
公司受益于军工国企改革和船舶行业整合。公司一直走在军工国企改革的前列，未来有望持续受益。船舶行业也处于整合期，未来两年预计集中度将迅速提高，公司具备先天优势，在整合大潮中将充分发挥龙头优势。
盈利预测调整
下调公司2015e 盈利预测41.6%至28.06 亿元，首次给出2016e 净利润预测32.80 亿元。
估值与建议
预测2015e/2016e EPS 分别为0.15/0.18 元，对应当前股价P/E 分别为95.2x/81.4x。公司是军工国企改革的先锋，上调目标价67%至18 元，对应2015e P/B 5.3x，维持“推荐”评级。
风险
军工资产证券化进程的不确定性；民船市场仍处于周期底部。(来源：中金公司)
东土科技：中国制造2025通用硬件先锋
关注 1: 工业 4.0 的核心是互联网++， 通用硬件商是主要定位
德国提出的工业 4.0 核心是离散式、单元式的构架， 是对本国制造业复兴的“自我救赎”。 但未来的核心和主线还是基于工业云端控制的互联网+。 类似于苹果对于诺基亚的颠覆， 工业互联网如果是控制基数上加网络仍然只是停留在表面，不是革命性的颠覆。 未来工业互联网的核心是服务器的方式控制，目前 5 年左右竞争主要集中在硬件、 后面大范围的应用则逐渐到软件的竞争。 工业互联网爆发的时候一定是现场层的，类似于民用互联网的最后一公里。 公司目前是工业以太网的标准制定者，也同时是国家整个工业控制安全的一线企业。 通信是核心优势，未来将基于此，逐步延伸至安全、控制、采集， 布局整个工业互联网的生态技术。 公司的定位是全产业链的设备供应商(类似于西门子、 GE) ，而非工程商。
关注 2: 智能电网和智能交通仍是行业应用突破口
公司以服务器为代表的新一代工业互联网产品行业应用主要沿着三步走的战略： 电力行业在工业互联网应用最深， 也是工业互联网最先应用领域，智能电网新产品核心是服务器，对于变电站是颠覆； 智能交通安全性要求较低、有优化调度系统的行政诉求，基于美国交通系统的经验，也是工业互联技术与大数据结合较为紧密的领域； 最后工厂自动化协议纷繁复杂，技术难度大，也是未来工业服务器应用规模化爆发的领域。而军工领域通信协议标准也与工业以太网互联互通。 公司预计再今年 10 月左右相继推出智能电网、智能交通、工业互联网新产品，今明两年进入试用；军工类的产品于今年做出样品。
工业服务器产品技术壁垒较高， 对于芯片操作系统底层的实时性；工业产品的可靠性、稳定性；时钟技术等是主要门槛。 而新产品行业应用的软件开发、与公司传统产品工业以太网交换机的销售渠道、模式不同两大问题或均通过与优势公司合作的方式展开。
关注 3: 基于并购的技术积淀与行业应用拓展相得益彰
时钟技术、通信技术、可靠性技术是工业服务器产品的三大核心技术。 交换机未来也嵌入至服务器，PCL 等将被逐渐取代。 目前公司芯片以外资为主，主要受制于产品尚未进入规模化应用，成本较高。 预计随着国产化战略的推进及工业互联网的发展， 公司争取3-5 年实现芯片的国产化。 而除了通信核心技术优势和工业领域的先发优势，技术短板主要是通过并购获得，近期并购的拓明科技，主要是通过提供位置服务，进行大数据分析，按照客户的个性化需求提供相应的解决方案，在智能交通领域的应用面临的技术问题是实时性和准确性； 2013 年收购的上海远景数字信息技术有限公司， 使公司迅速进入智能电网自动化设备以及时间同步相关产品市场， 技术精度到纳秒级别的同步技术是工业互联领域的关键。 整体而言，公司目前技术的短板是数据库， 核心技术构建基本完成。
结论：
公司目前电力行业的收入占比仍有半壁江山， 15 年军工行业订单的拓展； 工业互联推进下时间同步系统高毛利率产品占比的提升； 工业以太网的国产化设备过程中服务器升级产品的量价齐升；以及拓明科技 100%股权的并表(根据业绩承诺， 15-16 年利润贡献分别为 4000 万和 5200 万) 几大因素下， 公司业绩将出现拐点。公司有望通过芯片、系统解决方案等核心技术的研发成为工业 4.0 以太网领域的标准、 硬件平台型企业。 我们预计公司 2015-2016 年的 EPS 分别为 0.38 和 0.63 元，对应的 PE 分别为 89 倍、 54 倍，给予“ 强烈推荐”的投资评级。(来源：东兴证券)
海特高新：受益军民深度融合、国防信息安全、通用航空三驱动
1。事件
公司发布一季报，一季度实现收入 1.14 亿元，同比增长 4.55%；实现净利润 2531 万元，同比下滑 12.12%； EPS 为 0.08 元。
2。我们的分析与判断
(一)运营费用、财务费用增加导致业绩有所下滑
公司预计中报业绩同比下滑 0-30%，主要系天津海特飞机工程公司和新加坡 AST 公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段，运行费用同比增加，以及新投入在研发项目增加，银行贷款增加财务费用上升所致。
在一季报中，公司财务费用较去年同期增加 361 万元，增幅 58.62%，主要是贷款利息支出增加所致；资产减值损失较去年同期增加 219 万元，增幅 121.82%，主要是应收款项增加计提坏帐准备所致； 投资收益较去年同期减少 201 万元，减幅 72.32%。仅这三项就影响业绩 781 万元。
公司 2012-2014 年中报业绩分别占全年的业绩的 40%、40%、45%，由于公司军品占比已接近 60%，我们判断今年公司下半年业绩占比将加大，预计三季度业绩增速将回升，全年仍将保持较好增长。
(二)芯片项目投资 20 亿，国防信息安全战略高地
海特高新已与中电科 29 所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科 29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。
中电科 29 所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科 29 所和中电科14 所(国睿科技大股东)、中电科 38 所(四创电子大股东)齐名。
此外，海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域， 我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于 29 所高端电子装备中，事关国防信息安全，具有极高的战略地位和重要性；未来市场前景看好。
嘉石科技注册资本 10.49 亿元，位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内；海特高新和四威电子(29 所全资子公司，29 所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位，该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。
根据《成都嘉石科技有限公司 6 寸第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》，该项目总投资达 20.92 亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。
嘉石科技 6 寸第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等，未来高端核心芯片(军民两用)市场前景看好。前期主要服务股东单位为其提供定制型产品。
嘉石科技详细情况请参见附件。
3。投资建议
不考虑本次增发和收购，下调 15-17 年 EPS 为 0.59/0.95/1.22 元，PE 为 62/39/30 倍(军工行业 15 年平均 PE 约 91 倍) 。考虑本次增发、收购和全面摊薄，假设按照 30 元增发价进行测算，股本增加 5500 多万股，预计 15-17 年 EPS 为 0.56/0.94/1.23 元，PE 为 65/39/30 倍。
预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢；持续推荐。(银河证券)
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