| aq198822 |
2015-05-10 18:37 |
5月10日，中国人民银行决定自2015年5月11日起，下调金融机构贷款及存款基准利率各0.25个百分点，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。
这是2014年11月22日以来的第三次降息。在此之前，股市盘整已有时日，从4月底摸高4572.39点，到下探4099.04点，上下近500点的振幅让大妈韭菜齐颤抖，奥迪已变奥拓，难道还要变成奥利奥？
但机构投资者却在打着他们的小算盘：股票跌得这么厉害，我感觉应该马上要降息了，等降好息，A股又是一条好汉！一位公募基金投资总监告诉记者，"我们没有看到过降息周期股市停止上涨，牛市结束都是在加息周期结束的，如果我们还要降息，我们有理由期待市场重新回到上涨趋势中去。"
事实上，由于二季度经济持续下行的压力仍大，前期降息降准的刺激政策由于实施滞后导致对经济的影响效果有限，而房地产新政短期内也难以带来实质性改善，基建虽有大批量的投入，但对经济拉动所起到的边际作用正在减弱，因此货币政策仍需宽松。
降息周期股市上涨是惯例
从过去来看，在降息周期中，股市转向下跌趋势的情况非常少见。
例如2008年9月16日-12月23日，央行先后进行了5次降息，其间沪指在10月28日创下1664.93低位记录后震荡走高，到2010年10月20日进入加息周期其间，沪指累计上涨1280.6点，涨幅74.31%。
最近的2014年11月22日、2015年3月1日，央行分别两次降息，降息幅度分别为0.4%和0.25%，而从11月22日至今上证综指从2500点左右大幅跃升近2000点。
而在美国、日本、欧洲，股市的上涨和央行的货币政策有着非常重要的关联。
海通证券(600837)首席宏观分析师姜超指出，美国三轮QE（量化宽松）下来，道指几乎没有回头过，一直涨到18000点。欧洲今年股市涨得特别好，原因无他，因为欧洲今年开始搞QE，加上负利率，债券实在没法买，所以机构只能买股票。而日本所谓安倍经济学，将QE发挥到了极致，放开日本央行买股票，日本央行是日本股票持有第二高的机构。
日本央行前委员这样形容去年该行增加股票的做法：我们将牛牵到水边，告诉它们水的味道不错，但它们并不喝。所以，我们认为我们应该亲自喝水，向牛展示水的味道很好。
降息降低上市公司融资成本
降息为何能够如此立竿见影地刺激股市？
南方基金首席策略是杨德龙介绍，从经济学角度，降息影响股市主要通过两个方面：一，降息直接降低了整个市场的要求回报率。股票理论价格=股息红利收益/市场利率，当市场利率下跌，股票应该上涨，这是最简单的股票定价模型。所以对于股票市场，降息是直接刺激股市的手段。
第二个方面，降息可以降低企业的融资成本，有利于工业企业的发展，从而提高上市公司的盈利水平。对于上市公司来说，利润提高，股价应该上涨。
杨德龙指出，降息对股市影响的边际效应会递减，但股市上涨仍是大势所趋。2014年11月，GDP增速为7.4%，创24年新低，"市场经济状况过差时，稍微降点息，把企业融资成本降下来，对企业的经营状况刺激效果就会很明显。就像一个人肚子很饿的时候，你给他吃点馒头，效用会非常明显，如果吃饱了，再给他吃，也没什么改善嘛。所以经济特别差的时候，降息的效用是非常明显的。"
然而，在现实市场中，股票上涨受复杂因素影响，除了与利率有关，也与大家对未来的预期有关。
"比如这一轮牛市主要是资金推动的行情，它的上涨是因为国内其他市场没有投资机会，所以大家扎堆去炒股。而实业也没有什么投资机会，因此实业资本也流入股市。从大的逻辑来看，大家炒的是对改革转型的预期，而短期之内很难证实或证伪改革是否能成功，所以这一轮牛市持续的时间可能会很长，并不因为经济数据差就终止牛市。"杨德龙说。
"股市想跌很难"
某公募基金副投资总监也对记者指出，当前这轮市场的表现和历史上很大的差别在于，实体经济下行导致泡沫化的问题越来越严重 ，这种泡沫化程度进一步加强资金从实体流向虚拟的过程。
"我们所处的年代很特殊。中国目前的时代，是中国的大量民营经济体一代和二代接替的关键时间点。但我们看到一个很显然的例子是，改革开放初期创业的一代创业者现在多是六七十岁，他们中的很多人对自己的产业是有感情的，而二代大部分没有这个约束。所以当经济状况特别差的时候，可能一代会愿意在自己的产业里坚持下去，而二代很容易抛弃事业，把钱拿到股市里去。"该副投资总监称。
他认为，这个时代的特殊性决定了如果股市的过度泡沫化，以及确实经济体本身遇到很大问题，实体与虚拟的割裂程度就会变得越来越严重，带来很大的问题是，如果降息，有可能资金没有流入实体经济，反正进一步刺激股市泡沫上升，造成的结果是大家都在股市上HIGH了一把，但是经济没有救起来。
事实上，这个问题已经引起了高层的重视。中共中央政治局4月30日召开会议，认为稳健的货币政策要把握好度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道。
对此，上述副投资总监的判断是，预期的降息之前，股市一定会有比较明显的下跌。"这个下跌要么是股市自发的，如果实在不肯跌，说什么也要出点政策把它弄下去。所以这两天调整，我觉得可能确实降息要出现了。"
但他指出，降息以后，还是会使市场重新进入向上趋势。因为虽然说有很多针对股市防范风险的政策出来，但总体来说，只要你的流动性在不断释放，主基调还是希望通过资本市场来解决一些国有企业、国民经济的困难，那么股市想要跌下去是很难的一件事 |
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