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2015-04-15 12:09 |
招商银行公告拟推行员工持股计划后，复牌当日即告涨停，并带动整个银行板块上涨。业内人士表示，银行业在深化混合所有制改革方面将迈出更大步伐。商业银行从股权结构到业务模式都将有翻天覆地的变化，银行业或重新估值。
机构分析认为，市场再次确认1倍动态PB为银行板块估值底部，建议投资者逢低买入，获取比较确定的绝对收益。从基本面看，虽然板块向下是大概率，但仍然不乏股价驱动因素：年报分红陆续公布，股息率提升吸引力；新增资金入场提高对银行股的配置需要；存款保险制度落地；混业经营步伐加快提升上市银行估值水平等。目前板块2014年加权平均市净率1.26倍左右，2015年加权平均市净率1.03倍左右，2014年加权平均市盈率6.69倍左右，2015年加权平均市盈率6.4倍左右，相比其他板块，银行具有很强的估值比较优势，建议投资者配置。个股上维持浦发、兴业、平安、中行、交行推荐评级。(证券时报网)
浦发银行：2014年业绩符合预期，资产质量压力稍轻
支持评级的要点
资产质量风险尚可。14年4季度，浦发银行的不良贷款率上升10个基点至1.06%，不良贷款余额环比增长14%至216亿元。如果算入核销，我们预计14年下半年年化新增不良资产形成率为1.02%，比上半年高出8个基点，但在银行业中仍处于较低水平。我们认为，浦发银行之所以能较好地控制资产质量，主要是因为其较少开展钢铁贸易融资业务。截至2014年底，该行的拨备覆盖率为249%，相对高于其他银行。
从中期战略来看盈利增长潜力并不明朗。2015年，浦发银行继续将业务重点放在企业融资业务上，并且希望通过投行业务来推动融资服务多元化。但是我们认为在经济下滑和转型期间，企业融资业务的增长潜力相对弱于零售融资业务。与此同时，浦发银行还将推进对上海信托的整合，以此来增强银行的财富管理业务。但在我们看来，整合的积极影响已经基本体现在该行股价之中。
评级面临的主要风险
经济快速下滑导致资产质量进一步恶化。
估值
根据2014年预测，浦发银行A股价格对应1.06倍2015年预期市净率和6.23倍2015年预期市盈率；由于中期战略中体现的增长潜力不足，且整体上海信托事件的后续股价上升空间有限，我们维持持有评级，但将目标价上调至16.43元，对应1.1倍2015年预期市净率。(中银国际证券)
平安银行：“双发两翼”发力，高增长持续
公司估值特点符合业务特征
1、从PE上看，公司几年来均处于行业最高水平上，反映出市场对于公司资金成本收益双高、中间业务发展迅猛的模式存在较大的业绩弹性，2、从PB上看，资产质量是压制估值水平的最大问题，公司不良贷款率迅速上升的2011-2012年其PB估值也处于行业底部。
2014 业务全面改善，ROE 回升
1、基础存款快速增长，负债结构趋于优化；2、资产结构调整，高收益率信贷带动净息差继续提升；3、手续费收入增长迅猛，收入占比已跃升至行业前列；4、在行业不良率较快提升的情况下资产质量保持稳定；5、在近两年营业网点迅速扩张的情况下实现了费用率稳中有降6、ROE 水平在行业普遍下滑的背景下实现了逆势提升(同比增88bp).
双发两翼战略布局助推，“最佳银行”起飞
“双发”——集团公司强大金融资源与公司互联网+金融平台战略为公司的腾飞注入了强大的动力，“两翼”——原供应链金融的“1+N”战略扩展至网络端并异化为“熟客”战略，实行行业事业部制；通过“新一贷”、“贷贷平安”等产品深入消费信贷均为公司降低风险、实现可持续发展提供稳定性。咆哮的双发引擎配合稳固的双翼将带领公司迈向新辉煌。
我们认为改善可以持续，未来2-3 年公司盈利增速将继续保持领先，零售业务风险可控，未来定增、优先股发行可以补充公司资本，资产证券化实现资产瘦身风险出表，我们预测2015-2016 年公EPS 分别为1.95 元、2.20 元。基于业绩和估值双赢品种，维持买入评级。第一目标价22 元。(中信建投)
兴业银行：业绩增长稳定，电子银行潛力巨大
要点回顾
根据兴业银行(以下简称“兴业”或“集团”)此前公布的2014 年快报显示，截止2014 年末，兴业的营业收入同比增长约14.2%至人民币1,248.34 亿元，营业利润及股东净利润分别同比上升11.3%及14.3%至人民币601.72 亿元及471.08 亿元；
2014 年兴业的资产规模增长迅猛，总资产较2013 年末上升约19.8%至人民币4.4万亿元，同时，净资产大幅增长约22.6%至人民币2,449.31 亿元，折合每股净资产人民币12.86 元；
兴业的资产品质呈现恶化趋势。其中根据公告看，集团的不良贷款率在2014 年出现大幅上升，较2013 年末上升了0.34 个百分点至1.10%。我们将在年报正式公布後对具体的资料进行讨论，但从此前几个季度的变化看，我们预计不良贷款比率上升的主要原因来自於次级类及损失类贷款的大幅上升；
相比其他内地上市银行，兴业的主要优势在於其互联网金融的领先地位，银银平台业务是其核心竞争力。同时集团的电子银行业务发展迅猛，截止2013 年末，其企业及同业网银有效客户同比上升28.15%至17.88 万户，我们预计2014 年全年将超过20 万户；
鉴於兴业银行稳定的利润增长，同时在互联网金融领域的强劲表现，我们对其未来业绩抱有信心，给予其12 个月目标价人民币25 元，较最新收盘价高出约42%，相当於2016 年每股收益的8.7 倍及每股净资产的1.3 倍，给予“买入”评级。
利润增长稳定电子银行潜力巨大
截止2014 年末，兴业银行的营业收入同比增长约14.2%至人民币1,248.34 亿元，营业利润及股东净利润分别同比上升11.3%及14.3%至人民币601.72 亿元及471.08 亿元。
2014 年兴业的资产规模增长迅猛，总资产较2013 年末上升约19.8%至人民币4.4万亿元，同时，净资产大幅增长约22.6%至人民币2,449.31 亿元，折合每股净资产人民币12.86 元。
兴业的资产品质有所恶化，其集团的不良贷款率在2014 年出现大幅上升，较2013 年末上升了0.34 个百分点至1.10%。从此前几个季度的变化看，我们预计不良贷款比率上升的主要原因来自於次级类及损失类贷款的大幅上升。截止2014 年第3 季度末，次级类及损失类贷款分别较2013 年末上升60.9%及68.2%至人民币90.45 亿元及20.65 亿元。
相比其他内地上市银行，兴业的主要优势在於其互联网金融的领先地位，银银平台业务是其核心竞争力。截止2013 年末，银银平台累计签约客户474 家，累计上线客户392 家，累计办理银银平台结算量及金额同比分别大幅上升31.3%及21.6%，创历史新高。我们预计2014 年其交易量将保持较快增长趋势。另外，兴业已经累计与218 家商业银行建立资讯系统建设合作关系。
同时集团的电子银行业务发展迅猛，截止2013 年末，其企业及同业网银有效客户同比上升28.15%至17.88 万户，我们预计2014 年全年将超过20 万户。
我们认为未来聚焦IT 银行的策略将使兴业银行获得强劲发展，因此我们对其未来发展抱有信心，同时考虑到市场环境的改善，我们预计兴业的股价还有较大的上升空间，给予其12 个月目标价人民币25 元，较最新收盘价高出约42%， 相当於2016 年每股收益的8.7 倍及每股净资产的1.3 倍，给予“买入”评级。
风险
主要业务收入增速低於预期；
不良贷款额大幅上升，资产品质恶化程度超出预期；
受市场环境影响，短期内股价持续大幅下跌。
交通银行：业绩符合预期
交通银行 2014 年报告可分配净利润为658 亿人民币，同比增长5.71%，基本符合我们的预期。14 年4 季度净利润同比回升5.4%，环比下滑3%。在对整个市场进行重新估值后，我们上调了H 股和A 股目标价。但是，鉴于改革的长期性和经济转型期负面影响的不确定性，我们维持持有评级。此外，交行在长三角地区的资产质量仍将对其盈利能力造成一定压力。
支撑评级的要点
在净利息收入和手续费双双下滑的影响下，交行4 季度营业收入下跌5%。核销并转移不良贷款之后，贷款余额环比也下降1.4%，在近些年中实属罕见。存款余额受存款偏离管理规定的影响，环比减少2.1%。总体上看，交行2014 年资产增长率同比仅有5.2%，几乎是所有上市银行中的最低值。考虑到资产风险问题，我们预计未来资本增长率将进一步放缓。
交行 14 年4 季度不良贷款余额环比增长5.2%。经过大笔核销和转移，不良贷款余额仅小幅度增加。信贷成本从3 季度的0.63%下降到0.47%，同期拨备覆盖率也从201%下降到188%。交行预计未来如果中国经济不出现大幅减速，不良贷款增长速度将会放慢。我们预计2015 年不良贷款率还将进一步下降。
4 季度由于资金成本上涨，交行的净息差从3 季度的2.33%下降到2.15%，而同时期其他银行多为息差扩大。预计在未来降息后，净息差会继续下滑。
4 季度手续费同比增长2.3%，明显低于3 季度的30%增长率。预计未来手续费收入将会稳步增加。
评级面临的主要风险
1) 东部经济大幅衰退；2) 国有银行改革无重大进展；3) 东部地区房地产价格大跌。
估值
目前，交通银行的H 股和A 股价格分别对应0.74 倍和0.91 倍2015 年预期市净率，低于行业平均水平。鉴于整个市场处于牛市，我们调高了H 股和A 股的目标价，但依然维持持有评级。(中银国际证券)
中国银行：受益“一带一路”战略实施
投资要点：
受益“一带一路”战略实施，海外规模扩张较快。中国银行2014 年实现营业收入4563亿，同比增长12%；归属于母公司股东的净利润1696 亿元，同比增长8%；面对目前经济下行的态势，公司加大了拨备计提力度，拨备前利润同比增18.4%。2014 年末公司总资产 15.3 万亿元，较年初增长10%；贷款余额8.5 亿元，较年初增长11.5%；其中人民币贷款较年初增长10.5%，外币贷款较年初增长14.5%。中行境外机构的业务发展较快，客户存款、贷款总额分别比上年末分别增长18%、21%；上半年，实现利润同比增长34%，对集团利润的贡献度提升至20%。在“一带一路”战略实施过程中，中行将凭借自身优势，大力发展海外业务，预计其2015 年在“一带一路”项目中授信达200 亿美元，未来3 年授信额度在1000 亿美元
净息差环比下降2BP 至2.25%。2014 年，中行调整了贷款结构，生息资产贷款和同业占比提高，把握时机提升生息资产收益率，债券提高31BP，同业提高74BP，海外息差扩大，人民币息差收窄压力增大，净息差同比提升1BP 至2.25%。但2014 年四季度资产规模小幅下降1.5%，导致四季度净息差单季环比下降2BP。我们认为随着利率市场化的继续推进及社会融资总成本的下降，净息差将承受较大的下行压力。
非息收入占比提升至30%。2014 年，中行实现非利息收入1352 亿元，同比增长9.1%。营业收入中的占比提升至30%。手续费及佣金收入912 亿元，同比增长11%；，主要是中行在巩固国际结算、结售汇等传统优势业务的基础上，托管、银行卡等业务手续费收入增长较快。
不良风险暴露加快。公司2014 年不良贷款余额1005 亿元，不良率 1.18%，季度环比分别增长98 亿、11BP，拨备覆盖率188%，主要集中在制造业和商贸行业等顺周期行业。未来应对不良生成加速，中行2014 年主动压退800 亿高风险债务，化解716 亿不良资产，包括419 亿元现金清收，核销251 亿，同比增306%。公司信用成本0.58%，较年中下降了11BP，仍然保持在较低水平。
盈利预测不投资评级。中行通过发行优先股和二级资本债，充实了1800 亿元资本金，抵御风险的能力得到加强。预测2015~16 年EPS 分别为0.60、0.64、0.69 元，维持“增持”评级。
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