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2015-04-10 09:19 |
医药板块上涨34.96%，申万行业排名第11，跑赢全部A股13.08个百分点，跑赢沪深300挃数23.68个百分点。
互联网+医疗、基因测序、医药电商、远程诊断、医疗信息化等新投资热点涌现，医疗器械(59.5%)、医疗服务(48.1%)板块涨幅居前，估值水平快速提高。个股中，迦南科技(小市值新股，制药装备股普涨)、沃华医药(业绩反转)涨幅超过200%，卫宁软件(医疗信息化)、千山药机(基因测序概念，业务升级)、博腾股份(CMO产能扩增、并购)、达安基因(基因测序、分子诊断龙头)涨幅均超过100%，呈主题型行情。
医药行业收入增速下降，利润增速略上升
2015 年前2个月，医药制造业实现收入 0.34 万亿，同比增长 10.9%，较2014年降低2个百分点。实现利润总额 332 亿元，同比增长 12.4%，较2014年提高0.3个百分点。今年是药品的招标大年，含有药品降价预期，预计15年利润增速可能在12%~13%左右。
行业重要政策：
国务院发布《公立医院药品集中招标方案》，允许二次议价(儿童药、低价药相对利好；基础输液和精麻药相对受降压影响小；中药饮片将集中招标)湖南、江苏药品招标降价形势严峻，重庆推行“医保支付价”，上海实行挂网采购，代表地方药品招标的集中趋势(吐低价看齐，有海外认证仿制药加分)医药电商、干细胞、基因测序、远程医疗迎来政策红利“精准医疗”成为网络热词，代表未来方吐
二季度医药投资策略：
传统医药股与“互联网+”(移劢医疗、医疗信息化、远程医疗)、“精准医疗”(基因测序、基因芯片、细胞治疗、个体化诊断等)出现估值分化，后者代表行业发展趋势，应获得估值支撑。但当下的中小板、创业板已经具有获利回吐压力，高估值个股投资需要谨慎。
看好医药行业二季度配置时点，重点关注：(1)低估值具有补涨空间、一季报高增长个股。(2)国企改革主题个股(3)新转型互联网+、精准医疗新，及有并购预期个股。
推荐组合：
东阿阿胶(提价效应、低估值、国企改革)、新华医疗(国企改革、医院及血透业务扩张)、常山药业(血透业务发展预期)、乐普医疗(慢病管理)、江中药业(大健康业务、国企改革)、天士力(FDAIII 期有望给股价带来巨大弹性，长期看好)、三诺生物(医院血糖仪、慢病管理平台)、莱美药业(海外并购)、人福医药(增发获批稳健成长)、济川药业(产品补强、并购预期)、鱼跃医疗(互联网医疗)、方盛制药(上游原料维持低位，新购买批文品种量产)、柳州医药(深挖覆盖区域潜力，物流信息化优势渐显)、葵花药业(儿科药维持快速增长，产业链及外延扩张预期)等。
相关个股研究
东阿阿胶：价值低估，2015年有望全面发力
2015年阿胶块有望持续增长：2014年，预计阿胶块收入增长20%左右，增长动力主要来自于1月对阿胶块提价19%、9月提价53%。尽管阿胶块持续提价，但终端需求依旧十分旺盛，驴皮紧缺导致阿胶产量又十分有限，预计2014年库存为近年最低水平。阿胶持续提价后消费人群往新高端人群迁移，从母公司收入持续增长的情况来看，说明消费者数量并未明显减少，而公司品牌知名度却有很大提升。随着去年底阿胶块价格调整到位，原有渠道库存陆续清理完毕，2015年阿胶块销量有望恢复增长，驴皮紧缺导致阿胶块的提价行动也有望持续，2015年阿胶块有望量价齐升。
驴皮资源依然稀缺，公司积极推动养驴事业发展：毛驴生长周期长，目前养驴的收益跟养猪、养羊等相比偏低，养殖一头驴仔到出栏大概需要10个月，纯收入仅约1000元。未来几年毛驴出栏量无法扭转下滑趋势，驴皮价格仍有望持续上涨。公司认识到仅靠驴皮涨价拉动农户养驴积极性远远不够，正对毛驴全身价值深度开发，将驴肉、驴奶、驴血、驴尿(驴血、驴尿提取后可生产生物药)的价值全部开发出来。公司也在做政府工作，希望政府出面推动养驴事业的发展，山东聊城市政府已出台鼓励政策，养驴300头以上可获得补贴10万元。除了自有的20多个养驴基地，公司还在非洲、南美等地布局，海外进口驴皮占比有望提升。
阿胶浆是2015年推广重点，有望实现较快增长：2014年，预计阿胶浆收入近8亿元，同比下滑5%左右，主要是受到提价控货影响。由于成本上升，公司于去年8月中旬开始上调阿胶浆最高零售价，幅度不超过53%，目前有十多个省价格调整到位，剩余省份也将很快按新价格执行。阿胶浆涨价后，由于利润空间增大，将明显提高经销商和终端市场销售积极性。阿胶浆在公司收入中占比约1/5，涨价也将对公司增长有明显拉动作用。由于在贫血、肿瘤升白、妇女经期保健等领域效果良好，未来阿胶浆还有望去药化，进军市场空间更大、价格限制较少的保健品市场。今年初开始，公司也在央视等媒体加大广告推广力度，预计2015年阿胶浆有望实现较快增长。
桃花姬保持较快增长，小分子阿胶强化营销：2014年，预计桃花姬收入约2.5亿元，同比增长20-30%。桃花姬按快消品的思路进行营销推广，去年也利用品规替换的方式提高价格超过50%，目前价格已调整到位。桃花姬重点在山东、北京销售，北京、山东两地销售占比80%左右，未来公司可能会将成功经验复制到全国。小分子阿胶已于去年底上市，定位于年轻女性的养血养颜养气色其生物利用度是普通阿胶的3.5倍，片剂携带、服用也较为方便，颠覆了3000年传统阿胶，对传统阿胶块形成一定替代，并推动阿胶市场的扩容。目前小分子阿胶主要是通过公司的官方商城和100多家直营店销售，公司还通过赠吃等方式强化宣传推广。
大力发展生物制药：公司全资子公司阿华生物药业拥有三个生物药：瑞通立、百杰依、佳林豪，总收入约3000万元。瑞通立为2008年上市的新一代溶栓药物，百杰依为2009年上市的一类新药，用于白血病、白细胞减少症、血小板减少症等疾病的治疗，佳林豪用于贫血、肾功能不全等症的治疗。2014年底公司已从益佰制药收回三个生物药的代理权，目前自建200多人的销售队伍，今年将加大销售力度，做强生物药也是公司主要战略之一。公司生物药已在新建成的阿胶生物科技产业园投产，生产线已经通过了新版GMP认证，正筹划欧美标准的GMP认证，产能将不再构成障碍。
重视直销新渠道，电商渠道快速发展：公司3月初获批直销许可证，获批的产品是4款阿胶软胶囊及阿胶元浆，销售区域是山东济南和聊城。公司十分重视直销业务，目前正在进行方案设计和筹备销售团队。直销拓展了公司的销售渠道，同时，公司阿胶类产品定位高端，容易消化直销模式下的店面成本和经营压力，比较适合直销模式。同时，公司电商渠道正快速发展，预计通过电商平台销售的产品近1亿元。公司已在北京成立了电商子公司，预计未来电商销售占比将快速提高。
维持“推荐”评级：公司作为阿胶行业龙头，有很强的品牌优势，渠道和终端把控能力也在不断增强，阿胶块价值回归之路仍在继续，而通过对阿胶市场的分层开发和衍生产品的推广，也有望打造新的增长点。公司还将大力发展生物药，直销、电商渠道有望驱动公司增长提速。预计2015-2017年的EPS 分别为2.41元、2.89元和3.42元，对应PE 分别为17X、14X 和12X，估值具有较大提升空间，维持“推荐”评级。(长江证券)
乐普医疗：闭环生态圈形成，互联网医疗的创新实践者
移动医疗闭环生态圈初步形成，未来重点关注流量-服务-变现的运营情况：经过近一年以来的收购，公司在移动医疗领域初步心脑血管网络医院、心脑血管药物垂直电商、心脑血管患者互联网社区三大平台(见后附图)，其中患者互联网社区又包含术后患者社区和移动智能器械互联网社区，目前形成的支架术后、心衰检测、心胸远程监护、糖尿病检测等几大领域均为移动医疗流量的来源，而从变现角度，公司发布了同心管家和心衰管家两款 APP，公司能够提供这些患者所需的主要手术产品、后续用药和医疗服务，各个环节产生的有效流量将产生现金流，乐普是目前市场中第一家清晰构建了移动医疗闭环商业模式的公司，后续关注运营情况。
医疗服务战略布局目标远大，计划打造国家基层医院的远程会诊中心：公司现有的医疗服务平台包括下属乐健医疗东直门门诊部(拥有全科门诊资质)、北京爱普益医学检测中心(聚焦分子诊断的第三方检验)、雅联百得(第三方独立检验实验室)，以乐健医疗为平台，未来将结合移动医疗打造以心血管专科为主的基层医院远程会诊中心，和面向高端人群的会诊咨询、转诊导医、术后管理网络医院。
业务利润支撑点：心血管医疗器械稳步增长，药品增长空间大。医疗器械：新一代支架业务增速快。2014 年支架业务销售收入 6.86 亿，同比增长 4%，其中传统支架业务同比下降 9%，但新一代无载体药物支架收入增长 56%；单腔起搏器销售比 2013 年增长 90%，双腔起搏器预计2015 年能拿到注册证，成为未来增长点。药品：核心品种氯吡格雷是支架手术术前和术后的重要药品，2014 年实现收入 1.21 亿，同比增长 248%，多个省份完成招标采购工作， 产品放量的过程还在进行中。新东港阿托伐他汀原料药和制剂产业链统一的结构会给公司带来更大的运作空间和竞争力。药品板块预计 2015 年能实现 60-120%的增长。
心血管领域的全产业链平台价值，产业链版图正在完善：围绕心血管领域打造器械、医药、医疗服务、移动医疗全方位产业链平台，大健康生态圈的价值空间很大，版图各个环节正在落地和完善中。
投资建议
乐普移动医疗闭环模式初步成型，心血管全产业链帝国的大数据价值将逐步挖掘，大健康生态圈市值的空间很大，看好新管理团队“创新+资本”的模式，预计 2015-2017 年 EPS 为 0.75 元、0.97 和 1.30 元，同比增长 44%、30%和 34%， “买入”评级。(国金证券)
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