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2015-04-06 23:14 |
“已经取得监管部门相关业务资格、发行过信贷资产支持证券且能够按规定披露信息的受托机构和发起机构，可以向中国人民银行申请注册，并在注册有效期内自主分期发行信贷资产支持证券。”央行昨日称，申请注册发行的证券化信贷资产应具有较高的同质性。
为简化信贷资产支持证券发行管理流程，提高发行管理效率和透明度，促进受托机构与发起机构提高信息披露质量，切实保护投资人合法权益，推动信贷资产证券化业务健康发展，根据《中国人民银行法》和《信贷资产证券化试点管理办法》(中国人民银行公告〔2005〕第7号公布)，央行对信贷资产支持证券发行管理有关事宜进行了界定，即昨日发布的中国人民银行公告〔2015〕第7号，自发布之日起施行。
业界专家称，央行此举意味着未来信贷资产证券化产品发行流程将极大简化，不再需要层层审批。
2015年央行工作会议也提到，金融市场创新发展加快的一项内容即是信贷资产证券化试点进一步扩大。
央行指出，受托机构和发起机构应提交注册申请报告、与交易框架相关的标准化合同文本、评级安排等文件。
注册申请报告应包括以下内容：信贷资产支持证券名称；证券化的信贷资产类型；信贷资产支持证券注册额度和分期发行安排；证券化的信贷资产发放程序、审核标准、担保形式、管理方法、过往表现、违约贷款处置程序及方法；交易结构及各当事方的主要权利与义务；贷款服务机构管理证券化信贷资产的方法、标准；拟披露信息的主要内容、时间及取得方式；拟采用簿记建档发行信贷资产证券化产品的，应说明采用簿记建档发行的必要性，定价、配售的具体原则和方式，以及防范操作风险和不正当利益输送的措施。
央行接受注册后，在注册有效期内，受托机构和发起机构可自主选择信贷资产支持证券发行时机，在按有关规定进行产品发行信息披露前5个工作日，将最终的发行说明书、评级报告及所有最终的相关法律文件和信贷资产支持证券发行登记表送央行备案。
“按照投资者适当性原则，由市场和发行人双向选择信贷资产支持证券交易场所。”央行称，受托机构、发起机构可与主承销商或其他机构通过协议约定信贷资产支持证券的做市安排。
央行强调，采用分层结构的信贷资产支持证券，其最低档次证券发行可免于信用评级。
央行要求，受托机构和发起机构在信贷资产支持证券发行前和存续期间，应切实履行信息披露职责，并承担主体责任。采用注册方式分期发行的，可在注册后即披露产品交易结构等信息，每期产品发行前披露基础资产池相关信息。受托机构、承销机构、信用评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构要按合同约定切实履行尽职调查责任，依法披露信息。
据了解，2014年信贷资产证券化试点额度4000亿元只用了2600亿元。分析人士预测，在实行注册制后，信贷资产证券化规模有望迅速扩大，今年将在5000亿元左右。此外，信贷资产证券化既可以盘活存量资金拓宽企业融资渠道，又可以稳定银行业绩并提升其资本充足率，这将对A股形成长期利好。昨日，银行股尾盘出现一波拉升当与这个消息有关。
解读
招商证券：信贷资产支持证券发行实行注册制 银行股或受益
央行近日发布公告，已经取得监管部门相关业务资格、发行过信贷资产支持证券且能够按规定披露信息的受托机构和发起机构可以向中国人民银行申请注册，并在注册有效期内自主分期发行信贷资产支持证券。申请注册发行的证券化信贷资产应具有较高的同质性。
招商证券认为，信贷资产证券化是“盘活存量”大方向上的重要一步。预计2015年将陆续出台更多有利于银行资产调整和化解风险的政策，即进一步利好银行股估值提升。在2015年没有超预期信用风险事件出现之前，浦发银行、中国平安、招商银行、兴业银行、中国银行等有望受益。
华泰证券：腾挪银行信贷空间减缓资产质量压力利好银行业
注册制落地。公告规定了参与者如何获得注册资格，另外在交易场所选择、做市安排、发行时间节奏和信用评级等方面放松监管，给予市场参与者更多自主选择权。
业务市场空间需要想象力。2005年起，资产证券化业务开始试点，07年金融危机后业务停摆，2013年银监会主管ABS发行额度仅158亿，进展缓慢。2014年信贷资产证券化发行额度2825亿，获得突破进展，不过较80多万亿信贷资产规模，业务开展还在起跑线，未来空间广阔。近期一系列调研发现，银行资产证券化业务开展有充分动力，此前预期5000亿规模可能稍显不足。
腾挪银行信贷空间，减缓资产质量压力，利好银行业。通过信贷资产的“真实出售”，信贷资产和风险出表，银行获得信贷额度，同时在全社会范围内分散资产风险。
维持慢牛判断，调整后机会出现。信贷资产证券化注册制落地，利好放入口袋，叠加前期债务置换对于资产质量缓解，银行风险溢价下降。另，横向对比，银行低估值为投资者提供护城河。推荐低估值和差异化发展标的，关注兴业、光大、平安、北京和华夏。
浦发银行：业绩稳健，未来看点较多
研究机构：东莞证券
事件：浦发银行(600000)公布2014年年报，公司2014年实现营业收入 1231.81亿元，同比增长23.16%；拨备前净利润862.23亿元，同比增长 28.84%；归属净利润470.26亿元，同比增长14.92%。报告期末，公司不良贷款额279.17亿元，占比1.06%。2014年拟分配每10股派发现金股利7.57元(含税).
点评：
业绩增长稳健。公司2014年营收和拨备前净利润增速均保持了较快增长，反映公司收入增长势头仍然较好；n 净息差小幅回升4BP.2014年净息差达到2.5%，相比13年上升4BP；存款成本控制较好，上升幅度有限，贷款收益率稳中有升，短期贷款平均收益率6.35%；中长期贷款6.46%。
资金理财业务收入大幅增长。公司非息收入占比营业收入20.29%，规模较2013年增长68.47%，其中资金理财业务手续费收入占比中间业务达到18.64%，较上年(9.25%)大幅提高。
不良率上升37BP，但不良率处于行业较好水平。公司2014年末不良率 1.06%，较年初上升 0.37 百分点：从行业划分，制造业不良率从上年1.6%上升至2.6%，上升幅度最大，从地域看，公司不良贷款主要分布在浙江和上海。
现金分红保持稳定，股息率4.77%。公司2014年利润分配预案为每10股派发现金股利7.57元(含税)，现金分红比例30.03%，与上年相当，当前股息率约4. 77%。
公司提出五大发展战略，2015年看发展成果。一是大力发展投资银行业务，积极应对大中型客户融资脱媒；二是加快发展金融机构和金融市场业务，着力把握泛金融市场快速发展的机遇；三是推动客户结构下沉，积极开展中小和小微业务，应对利率市场化带来的挑战；四是强化财富管理业务，努力满足新市场格局下的客户理财需求；五是加快发展移动金融和电子银行业务，应对技术脱媒和互联网+金融等带来的挑战。
收购上海信托，迈出综合化经营重要步伐。公司收购上海国际信托控股权，可以为公司带来多方正面效应，主要体现在与上海信托的联动优势，有助于提高公司在资产管理方面能力，一方面提高客户服务竞争力，另一方面降低经营风险，这也是公司在综合化经营方面迈出重要步伐。
投资建议。公司整体业绩增长稳健，虽然不良上升较多，但整体资产质量仍好于同业，当前股息率可达到4.8%左右，具有吸引力。当前交易于5.24/0.93倍2015PE/PB，2015年发展成果值得期待，维持推荐。
招商银行：收入表现稳健，拨备支出压缩利润
研究机构：群益证券(香港)
招商银行2014 年实现营收1658.6 亿元，YOY 增25.1%，实现净利润559.1亿元，YOY 增8.1%，与此前业绩快报一致，业绩增长主要来自于息差回升以及非息收入贡献增加；单季度利润衰退17.5%，源于拨备支出增加，拨备前利润好于预期。
我们仍看好公司在零售品牌的优势以及优秀的管理能力，且公司目前估值偏低，股息率也有一定的吸引力，维持买入的投资建议。
收入稳增长，拨备前利润好于预期：公司全年实现营收1658.6 亿元，YOY增25.1%，实现净利润559.1 亿元，YOY 增8.1%；单季度来看，Q4 实现营收增长16.4%，而净利润却衰退17.5%，主要源于单季度拨备支出增加，Q4 信用成本增至1.60%，远高于Q3 的0.96%与去年同期的0.38%；我们测算Q4 拨备前利润增长26.3%，这是好于我们的预期的。
息差环比提升，非息贡献提升：收入端分解来看，公司全年净息收入1120亿元，YOY 增13.2%，源于息差的企稳回升，我们测算Q4 息差环比回升19BP 至2.58%；全年非息收入表现强劲，同比增59.9%至539 亿元，占营收比提升7 个百分点至32.4%，公司业务结构改善明显。
非标继续放缓：从资产负债表来看，公司Q4 非标投资继续收缩，其中同业项下买入返售环比降7.1%，应收账款项下投资环比也降低了1.2%，不过贷款表现延续平稳，环比继续增2.7%，总体带动生息规模保持稳定；而从负债端来看，存款偏离度新规影响渐消，公司Q4 存款环比增长1.2%。
不良加速，拨备预留空间充足：资产质量方面，报告期末不良余额约为279 亿元，环比增10 亿元，不良率1.11%，环比略增1BP；单季度信用成本的增加也推升了拨贷比，年末拨贷比2.59%，环比再升5BP，已超过银监会监管标准，公司的高拨备为今年全年的利润表现预留了较大的调节空间，不过未来仍需持续关注整个银行业的不良状况。
盈利预测与投资建议：维持预测，预计2015/2016 年分别实现净利润605亿元和643 亿元，YoY 分别增长8%和6%；当前股价对应2015 年动态PE为4.5 倍，PB 为1.1 倍，估值较低，2015 年我们看好公司零售品牌优势和“一体两翼”的战略，给予“买入”的投资建议。
平安银行：“双发两翼”发力，高增长持续
研究机构：中信建投证券
公司估值特点符合业务特征。
1、从PE上看，公司几年来均处于行业最高水平上，反映出市场对于公司资金成本收益双高、中间业务发展迅猛的模式存在较大的业绩弹性，2、从PB上看，资产质量是压制估值水平的最大问题，公司不良贷款率迅速上升的2011-2012年其PB估值也处于行业底部。
2014业务全面改善，ROE 回升。
1、基础存款快速增长，负债结构趋于优化；2、资产结构调整，高收益率信贷带动净息差继续提升；3、手续费收入增长迅猛，收入占比已跃升至行业前列；4、在行业不良率较快提升的情况下资产质量保持稳定；5、在近两年营业网点迅速扩张的情况下实现了费用率稳中有降6、ROE 水平在行业普遍下滑的背景下实现了逆势提升(同比增88bp).
双发两翼战略布局助推，“最佳银行”起飞。
“双发”——集团公司强大金融资源与公司互联网金融平台战略为公司的腾飞注入了强大的动力，“两翼”——原供应链金融的“1+N”战略扩展至网络端并异化为“熟客”战略，实行行业事业部制；通过“新一贷”、“贷贷平安”等产品深入消费信贷均为公司降低风险、实现可持续发展提供稳定性。咆哮的双发引擎配合稳固的双翼将带领公司迈向新辉煌。
我们认为改善可以持续，未来2-3年公司盈利增速将继续保持领先，零售业务风险可控，未来定增、优先股发行可以补充公司资本，资产证券化实现资产瘦身风险出表，我们预测2015-2016年公EPS 分别为1.95元、2.20元。基于业绩和估值双赢品种，维持买入评级。第一目标价22元。
兴业银行：给自己一个机会重新认识你，千亿市值的银银平台
研究机构：申万宏源
兴业银行从2005年开始布局银银平台，经历10年耕耘，至今银银平台已经涵盖8个业务模块，包括支付结算、财富管理、融资服务、结构优化、科技输出、资金运用、外汇代理和综合培训。银银平台是兴业银行区别于其他银行的核心竞争力，也使兴业能在同业业务上潇洒自如，均衡匹配同业资产和负债。更是成就兴业银行成为银行的银行、IT银行以及互联网银行的宝贵财富。
银银平台千亿市值不是梦。支付结算、财富管理和科技输出是最具互联网和IT精神的模块，也是在公司内最被低估，更值得被市场重新评估的板块.
“银行的银行”-支付结算模块的400亿市值：1)银银平台签约了接近14%的法人银行，连接的网点3.3万家，超过任何一家四大行，间接实现了对县域地区的全面覆盖。2)签约的中小银行通过兴业进行结算清算，并接入央行大小额系统。承担与银联类似的职能。3)预计14年全年累计结算规模接近2万亿，按千分之一的收入和万分之五的利润率测算，实现接近10亿的利润，同比90%以上的增长，谨慎给予400亿的市值。
“IT银行”-科技输出模块的百亿市值及大数据想象空间：1)兴业银行核心系统拥有自主知识产权，为超过7%的法人银行提供核心系统，数据托管和备份。2)预计14年系统使用和维护收入约8.1亿元，净利润约2.5亿元，谨慎给予100亿的市值。3)大数据优势不输大银行，未来潜力无限。签约机构的大数据积累，必将有利于提升风险评估能力。
“互联网银行”-财富管理的500亿+市值：财富管理包括代理理财产品的销售，托管等服务。1)依托强大的银银平台客户，托管达4万亿，接近工行5万亿的水平，预计14年托管业务手续费收入约40亿元，约15亿净利润。2)估算14年银银平台代线下渠道代销理财产品约8000亿，线上钱大掌柜渠道代销规模超过2000亿。拥有同业和客户的天然优势，为线上和线下带来了飞速的增长。领先的线下渠道优势，和不输同类公司的线上渠道优势，保守估计将超过500亿的市值。
兴业银行从来不是激进，而是激情和创意的结合。作为福建省混改的标杆，混业经营将进一步塑造其在投行领域的优势。未来银银平台通过更市场化的模式运作和激励，必将提升其在中小银行间渗透率。作为银行的银行，IT银行以及互联网金融的先驱者，考虑到银银平台的千亿市值将逐渐被市场所重新评估，股价仍有30%以上的上涨空间，重申买入评级。维持盈利预测，预计14/15/16年净利润增速14.3%/5%/15%，对应14/15/16年PB估值1.28/1.1/0.94倍，PE估值6.5/6.3/5.5倍。
工商银行：资产质量压力上升、零售业务竞争力凸显
研究机构：国金证券
事件
工商银行发布14年年报：全年归属股东净利润2758亿元，同比增长5.0%(低于我们预测的7.1%)，营业收入6589亿元，同比增长9.7%。贷款和存款余额分别同比增长11.5%和7.8%，资产和负债总额分别同比增长9.9%和8.9%。14年全年息差2.66%，同比上升9bps.4Q14不良率1.13%，环比3Q14上升20bps，拨备覆盖率206.90%，环比3Q14下降15.7个百分点，拨贷比2.34%。2014年每股现金分红0.26元，现金分红率33%，较13年下降2个百分点。
评论
大力核销、不良生成率环比提升：全年核销处置不良贷款384亿，是13年核销处置165亿的2.3倍之多。预计加回核销处置后，14年末不良率1.37%，较披露值高24bps，4Q14加回核销后不良生成率83bps，在3Q1449bps基础上跃升34bps。分业务类型看公司类贷款和个人贷款不良率，分别上升了17bps和30bps；分地区看，14年不良率出现比较大上升的地区是珠江三角洲、中部和西部地区，不良率分别从13年的1.18%、1.07%、0.66%上升至1.64%、1.15%、1.04%。西部地区不良贷款的增加主要是受煤炭等价格下降的影响，珠江三角洲地区主要是中小微贸易企业经营困难所致。整体不良率与行业情况相似，其中，制造业不良率为2.33%、批发和零售业为4.61%、个人经营贷款为5.33%。总体来说，工行在两高一剩行业和中小微企业的贷款质量仍有较大提升空间。此外，值得注意的是，下半年90天内逾期贷款环比上升14.5%，而从历史数据看，下半年90天内逾期贷款通常在环比20-30%的下降区间，由于90天内逾期贷款通常是未来主要的新增不良贷款，这样的反差意味着工行近期内或面临新增不良压力上升，预计15-16年不良率上升至1.32%和1.44%，信用成本68bps、71bps.
2H14息差环比回升、投资收益提升、存款成本稳定：全年息差较高达到2.66%，处于行业较高水平，预计2H14息差2.69%，环比上升10bps。我们的息差变动因素分析显示对2H14息差正面贡献较大的因素是生息资产的收益率提升，具体地看主要包括贷款和债券投资收益率双双提升和贷款结构改善，分别贡献了3bps、2bps、6bps。对息差负面贡献较大的因素是同业资产成本上升，对息差负面贡献2bps。从资产端看，2H14贷款平均收益率从1H14的5.80%跃升至5.86%，横向比较看，5.86%处于行业贷款收益率的较高水平，其中工行海外业务收益率上升幅度较大，从1H14的3.47%上升至3.62%，2H14债券投资收益率从1H14的3.90%上升至4.00%；从负债端看，相比应付债券成本率下降34bps，同业负债成本率上了2bps，存款方面变化不大，2H14总存款成本为2.05%，与1H14持平，其中，相比活期存款，对公和零售定期存款成本上升较多分别上升6bps和4bps.
手续费收入丰厚、零售业务竞争力强：从业绩角度来看，2014年全年综合经营带来的非利息收入达到1467亿元，同比增长9.0%，非息收入1654亿元，占营业收入比重上升2bps。其中，银行卡、私人银行和个人银行理财业务收入实现较快增长，分别实现351.3亿元和206.8亿元营业收入，分别同比增23.1%和13.4%，表明工商银行在个人客户市场竞争力强，客户粘性较高。
维持“增持”评级：预计工商银行15-16年归属股东净利润同比增长3.0%和2.7%，3月26日收盘，中行A股交易在1.1倍15年PB和6.1倍15年PE，处于行业平均水平。
建设银行：基本面稳健如故，大行首推
研究机构：招商证券
2014年建设银行实现净利润2778亿元，同比增长6.1%，符合预期。公司基本面稳健，盈利能力大行最高，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
2014年建设银行实现营业收入5705亿元，同比增长12.2%；净利润2778亿元，同比增长6.1%。公司利息收入7391亿元，非利息净收入1331亿元，分别同比增长14.37%、11.77%。
净息差保持稳定。公司14年四个季度息差均在2.80%附近，对公贷款收益率和去年基本持平，但零售贷款收益率同比上升了8bp抵消了存款付息率上升的压力。在降息背景下，公司信贷结构持续调整，零售贷款占比稳步提升，对公贷款中75%倾斜于基建领域，发挥传统优势的同时压缩产能过剩领域和融资平台的贷款规模。
手续费收入增长4%。其中银行卡、电子银行、信用承诺、担保手续费实现两位数增长，顾问咨询费由于受到中间业务规范影响下降12%。
不良有滞后压力。14年末不良贷款余额1132亿，不良率1.19%，较年初上升20bp.4季度不良净形成率从3季度的0.74%继续上升至1.06%，不良净形成率上升和其他大行情况一致，不良有从中小企业向大型企业传导的滞后压力。资本实现内生补充，4季度一级资本充足率环比上升47bp至12.12%，公司今年拟发行800亿优先股，静态测算将继续提升资本充足率78bp.
预计公司2015年业绩增长5%。15年PE为 6.3倍、PB为1.1倍。公司基本面稳健，盈利能力在大行中最高，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：宏观经济下行超预期风险。
农业银行：2014年业绩符合预期，估值具有吸引力
研究机构：元大证券(香港)
我们仍然看好农行，公司将继续保持稳定的盈利能力：农行2014年净利润与本中心预估基本一致，我们预计2015年农行盈利增速将高于同业。虽然我们认为还需要一定时间，农行资产质量才会好转，但农行应是政府扶持三农政策的受益者。
2014年业绩应令人满意：2014年净利润同比增长7.9%，基本符合预期。2014年净息差同比增长13个基点至2.92%，成本收入比持续改善，同比下降176个基点至34.56%。净手续费及佣金收入出现下滑(同比下降3.7%)，主要因1)财务咨询/投行业务收入减少；2)规定要求下调服务费。2014年农行净资产收益率相对稳定，为19.2%，同业均值为18.44%。
预计资产质量最早将于2016年好转：2014年4季度农行不良贷款率攀升至1.59%(环比增加30个基点)，而不良贷款拨备率环比下降48.54个百分点至286.53%。我们认为农行资产质量欠佳主要与其以三农贷款为重点有关(2014年农行三农贷款不良贷款率同比增长28个基点至1.82%)。我们认为2015年农行不良贷款率可能继续上升，因为短期内中国经济不太可能出现实质性复苏。但是，我们不认为农行相对较弱的资产质量将是重大风险，因为中央政府正采取扶持三农的政策。农行有望从定向宽松等扶持政策中受益。
重申买入评级，对农行2015年盈利持乐观看法：由于3月17日农行发行了4亿股优先股，我们预计2015年农行将依然拥有充足的资本。鉴于1)降息周期结束；2)中国经济将在2015年底左右企稳，中国银行板块有望于2016年迎来盈利复苏。我们预计农行资产质量同时也将好转，预计2015年农行净利息收入和盈利增速将高于同业平均水平。目前该股对应2015年预期市净率1.10倍，同业均值为1.26倍。
民生银行2014年年报点评
研究机构：东北证券
民生银行公布2014年年报，2014年全年实现营业收入1354.69亿元，同比增长16.90%，实现归属于母公司股东净利润445.46亿元，同比增长5.36%；实现每股收益1.31元，每股净资产7.03元，实现加权平均净资产收益率20.41%；比去年同期减少了2.82个百分点。2014年下半年的利润分配预案为每10股派发现金股利1.10元(含税).
按照日均余额计算，民生银行2014年全年的净息差为2.59%，同比上升了10个基本点，按照期初和期末余额计算，民生银行第四季度单季度的净息差为2.73%，第四季度环比上升了6个基本点。
我们调整前期的盈利预测，预测民生银行2015年和2016年分别实现净利润为463.41亿元和496.18亿元。
民生银行在2014年下半年到2015年第一季度的表现不尽如人意，我们认为其主要原因在于：第一：最近四个季度业绩低于预期，第二，行长的更替和股东的变换，整体民生银行还将处于一段时间的战略调整期中，第三民生银行的传统优势业务小微金融对资产质量的压力逐步显现，负债业务对息差的影响逐渐显现，新的业务社区银行和直销银行还在培育之中。
目前民生银行2015年动态市盈率和动态市净率分别为7.23倍和1.20倍，整体估值水平高于可比同业，考虑到2015年民生银行可能依旧处于战略调整期，战略虽然依旧会向社区金融和小微金融倾斜，但是整体发展速度可能会有所调整，我们暂时下调投资评级为增持，在管理层没有稳定和新股东利益没有理清的情况下，民生银行走势可能会继续弱于可比同业。
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