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2015-03-26 00:23 |
传：西陇化工 业绩基本符合预期 营收结构优化
事件：14年营收、净利润、扣非后净利润分别为21.98亿、0.78亿、0.70亿，同比增长-1.87%、59.50%、66.60%，EPS0.39元，基本符合预期。利润分配预案为每10股派发现金红利0.40元(含税).
点评：
1)营收结构优化，净利润增长明显。公司净利润在营收同比下降1.87%的情况下，仍然大幅同比增加59.50%，主要原因是：1)低毛利的化工原料营收同比下降17.47%，占公司营业收入比由13年46%下降到14年38.69%；2)14年薪并表体外诊断试剂业务净利润约1200万；3)募投产能逐步投产，提高部分自产化学试剂的比例，有利单品毛利的提高，PCB用、通用化学试剂分别提高了2.41PP、2.83PP。预计上述三点原因对合并损益表影响将延续到15年。
2)销售费用和管理费用支出合理。公司的长远发展必须依靠强大的销售网络、优秀的管理团队和高质量的产品储备。销售费用比上年同期增长33.87%，主要系14年公司开设上海运营中心、大力开拓华东市场、及供应链整合增加了相应的人员的薪酬以及运输装卸费增加所致。管理费用比上年同期增长26.56%，主要系公司基于长远的战略规划在14年引入国药系等高端管理团队和用于高纯硫酸铜、色谱乙腈等高附加值产品的研发费用同比增加30.01%所致。
3)供应链整合和电商平台有序推进。公司引入国药系陈彪团队进行公司化学试剂供应链整合，从传统化学试剂生产销售商向化学试剂集成服务商转变。公司利用自身化学试剂品种优势和实验室化学试剂使用特点，积极打造化学试剂的电商平台，完成了平台的设计与搭建，同时开展了外围辅助系统的建设。
4)体外诊断试剂领域有望继续外延布局发展。新大陆实现产品差异化，主打TSGF，新产品总抗氧化检测试剂盒目前获得批文；成立西陇医学诊断中心，作为自身体外诊断试剂研发中心；设立清石西陇股权投资基金，已经成功运作永和阳光项目，预计在此基金范围内继续外延布局诊断试剂领域。
估值评级：不考虑新的并购和电商产生的利润，预计15-17年EPS为0.57元、0.81元、1.05元，对应PE为44倍、31倍、24倍，维持买入评级。
传：华海药业 15年有望开启新一轮高增长
1。业务布局清晰，长期成长空间明确。
我们认为，经过多年深耕，公司围绕特色原料药、国内制剂、国外欧美仿制药、国际原研厂家合作以及生物制药、创新药已形成了较为清晰的“4+2”业务布局。
从各项业务的发展情况来看：1)特色原料药方面，公司已成为全球最大的普利、沙坦、精神神经系统原料药供应商之一；2)依托原料药优势，公司的制剂出口业务逐渐成型，目前在产品研发、申报、营销渠道等环节已具备与全球一流仿制药企业竞争的实力；3)近年来，公司也加大了国内制剂业务的开发力度，收入规模维持高增长状态；4)通过与merck、Oncobiologics、军科院等企业或单位合作，公司的产品合同定制、生物仿制药、创新药等业务也处于稳步推进状态。
我们认为，伴随上述业务的扎实发展，公司有能力成长为全球一流仿制药企业和国内一线制药企业，公司的长期成长潜力非常明确。
2.2015年有望成为公司业务又一轮高增长的新起点。
我们认为，2014年公司业绩将出现较大幅度的下滑，原料药环保问题和研发费用高企是主要原因所在。1)受台州地区环保整治的影响，2014年公司原料药车间长期处于办开工状态，销售额和利润率都受到较大影响。2)我们估计2014年公司向美国FDA申报了20个以上的新ANDA，较2013年(15个左右)数量有明显增长，同时生物仿制药项目投入巨大，从而造成公司研发费用大幅增加。
我们预计，2015年公司业绩大概率将出现反转。 1)2014年四季度以来，公司帕罗西汀片获得FDA批准，左右拉西坦、赖诺普利、罗匹尼罗完成原料药增补。2015年上述品种的放量有望带动公司收入快速增长；2)我们预计，2015年公司ANDA申报数量与2014年持平，研发费用将保持稳定；3)目前公司原料药生产已恢复正常，订单饱满，2015年原料药收入有望呈现恢复性快速增长。
3.2016&2017年公司制剂出口产品或将进入密集收获期。
我们估计，2013、2014年公司新申报的ANDA数量约为15个、20+个，申报数量较过往有明显增加，且其中不乏首仿、缓控释等高壁垒产品。目前FDA的 ANDA审批周期在3年左右。按这一时间周期估算，2016&2017年或将成为公司制剂出口产品的密集获批期。公司有望在业绩维持高增长的同时，逐步跨入全球一流仿制药企业之列。
同时，我们认为，公司国内制剂、生物仿制药业务也具备广阔成长空间。未来两年，上述业务的发展也有望为公司带来较大业绩增量。
4。盈利预测与投资建议。
我们预计公司2014-2016年EPS为0.34、0.51、0.70元。从2015年开始，公司在原料药恢复、制剂出口产品获批等利好的拉动下，有望恢复快速增长状态。目前A股市场制剂出口标的较为稀少，仅有恒瑞医药制剂出口规模较大，海正药业等公司在制剂出口领域有一定的布局。考虑到公司制剂出口业务布局完善，未来具备较高的成长性，我们给予公司目标价25元，对应2015/16年PE49/36倍，给予公司“增持”评级。
5。主要不确定因素。
公司制剂出口产品的获批进度可能低预期。公司原料药产品存在一定的降价风险。
传：道氏技术 “技术+商业模式”双创新造就龙头
核心观点：
“技术优势”与“一站创新整体解决服务模式”，造就公司陶瓷材料龙头地位
公司致力于陶瓷釉面材料及陶瓷墨水生产，为建筑陶瓷企业提供釉面材料、产品设计开发与技术服务，为陶瓷釉面砖产品创新提供整体解决方案。凭借技术和全方位服务优势，道氏技术已成为陶瓷表面装饰材料行业龙头企业。
釉面材料行业产值约700亿元，但较为分散，龙头市占率有望提升
据统计，2013年全国釉面材料规模以上企业约1000家，其中66%为小型企业。伴随品牌价值凸显、环保趋严、产能优胜劣汰，行业进入加速洗牌阶段，道氏技术作为龙头将直接受益于集中度提升。
瓷砖行业有望出现全产业链龙头企业
2014年，我国瓷砖产量超过100亿平方米，产值规模约7000亿元，占全球产量的60%以上，是全球最大的瓷砖生产国。瓷砖行业同样面临集中度较低、亟待整合的局面。我们预计，未来，有望出现具备技术优势和产业链资源整合优势的全产业链龙头企业。
加大研发投入，引领行业技术潮流
目前，我国瓷砖整体设计研发上投入的资金少，在新产品开发和个性化产一品设计方面，逊色于意大利、西班牙等国家。为加快国内陶瓷技术革新、升级换代及研发设计，道氏技术利用自有及募集资金，立志筹建世界级研发中心。
届时，该研发中心讲是陶瓷行业技术创新体系的主要载体，有望引领国内陶瓷瓷砖行业发展潮流。
预计14-16年净利润将分别为0.72、0.94和1.31亿元
预测公司2014-2016年EPS分别为1.11、1.45、2.02元，综合考虑公司的成长性及行业地位，首次给予公司“买入”评级。
风险提示：1、原材料价格大幅波动，2、新产品投产低于预期。
传：中原高速 股价仍有45%以上空间 买入评级
从创投板块利润贡献还是规模两个维度观察，公司旗下创投公司价值明显被低估，我们将公司业务划分为创投、信托、银行、保险和其它(地产+高速)四个部分，参照同类上市公司分别给予PE60X、PB3X、PB1.2X、PB1X和PE10X的估值，公司整体合理市值至少应介于169-185亿，对应15年EPS的估值介于16.2-17.8倍，股价仍有45%以上空间。
一、公司创投板块明显被市场低估中原高速并未享受创投股的高估值：创投项目通常和高新技术、互联网+经济相关，项目成熟后的资产定价往往会和创业板(428.00,0.000,0.00%)、新三板股参网联动，在后两者较高估值体系的拉动下，A股会给予创投标有明显溢价，目前市场上最纯粹的创投上市公司仅有鲁信创投(600783.SH)，截止3月20日公司PE和PB估值分别为69倍、7.55倍，进一步梳理A股其它具备代表性的创投标的(包括中原高速)后，我们发现样本里的8家公司PE 和PB的平均估值分别为134倍和3.8倍，中原高速的估值是最低的，下面分别从创投净利润贡献比和整体规模进一步分析。 |
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