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2015-03-19 15:59 |
军工股票处亍大牛市期，未来十倍空间可预期
大国崛起，分化丐界秩序重建，中美博弈下的军费持续增加，带来军工行业长期需求扩张。
产业升级， 军工技术作为高端制造业的代表，将成为我国经济新一轮产业结构调整的推手。
“资产证券化+军民深度融合+国企改革” 共同驱劢下，我们预计2025年我国国防工业整体利润将突破2000亿元，届时军工总市值有望达到6万亿，相当亍目前的十倍！
大“风”将起，选好“猪”是关键
正如我们在2015年度策略《大浪淘沙、火炼真金》 中所言，军工板块分化走势将继续演绎。
市场风险偏好将处亍有利阶段， 选好“猪”尤为重要。
预计有效催化剂出现概率增大：军民融合政策密集出台、研究院所分类落地、集团资本运作。
结构分化丌可避免，系统/软件/芯片要优先
目前，军工机械化类上市公司的市值是俆息化类市值的1.5倍。但军队俆息化建设迚入加速期
我们预计，未来10年， 俆息化装备采购占比将从现在的30%左右提升至70%。
本轮产业升级以俆息技术为核心， 系统、软件、芯片是未来最快的增长点。
从“集团PE”看， 电科系、航天系的盈利增长潜力最大，市值增长空间最大。
投资策略：外延扩张电科系，内生增长看民企
①民参军+信息化： “肥羊系列” (东华测试、银河电子) .
②资产证券化+产业升级+信息化： 电科四大天王( 杰赛科技、国睿科技、卫士通、四创电子)、 航天三剑客( 航天长峰、航天劢力、航天机电)等。
【个股研究】
东华测试：军工测试龙头，工业4.0新宠
首次覆盖东华测试，目标价55元，增持。我们认为，公司的独特竞争优势与发展潜力尚未被市场挖掘。不考虑外延式扩张，我们预计2014-2016公司EPS 分别为0.07/0.55/1.17 元，公司属于“高增长，小市值”的军工股，作为军工测试龙头，将充分受益于高端检测系统的国产化进程加速，参考行业估值，给予2016 年47 倍PE，目标价55 元，空间53%。
国产化检测系统进口替代将为公司业务带来10 倍以上成长空间。目前我国高端振动测试系统主要依赖进口，我们估计每年进口额10 亿左右，并且部分产品饱受禁运困扰。我们预计，国家将出台相关鼓励政策，加快高端测试领域的国产化进程，公司是我国领先的振动测试龙头企业，其市场空间将被打开，相当于公司目前收入规模的10 倍以上，并且高端产品的净利率达30-40%，有望大幅提升公司的盈利水平。
我们判断，公司进入武器装备在线健康监测大领域是大概率事件。随着我国对于民营企业进入军工核心领域的开放，我们认为，公司产品在航空发动机、舰船和地面车辆等应用已到了突破的临界点。倘若成功切入该市场，公司将实现从原来提供研发基础条件配套变成提供武器装备核心部件的角色转换，我们预计每年仅是航空发动机就高达8 亿-12 亿市场空间。
高端振动测试系统是工业4.0 领域核心技术之一，公司先发优势明显。实时在线健康诊断是工业4.0 的核心技术之一，目前公司已有一套对污水处理厂的整体健康监测示范工程，并在石油、石化方面在线健康监测有所应用，同时还在核电、风电等领域进行积极拓展。我们认为，随着我国工业体系的升级换代，公司将在工业4.0 领域将大有作为。
风险提示：行业竞争加剧的风险；项目达产进度慢于预期的风险。(国泰君安)
航天机电：光伏业绩大幅增长支撑估值军工和汽车整合预期提升空间
1。事件
公司近日发布业绩预告，预计2014 年收入37.8 亿元，同比增长12.7%，预计归属净利润2092 万元，同比下降85%。每股收益0.017 元。
2。我们的分析与判断
(一)电站出售低于预期，预计2015 年将大幅增长
公司近年来逐步聚焦光伏制造及运营，光伏业务是公司目前占比最大的主营业务。
2014 年光伏电站出售低于预期，是影响公司利润的主要原因之一。按照公司计划，2014 年计划自建电站 500MW，实现电站出售400MW。不过由于国内光伏电站新增规模总量控制、地面电站并网发电后才可转让等政策的变化，公司光伏电站销售受较大影响，全年销售电站项目170MW，不到计划的50%。
公司电站开发相对顺利一些，截至7 月份，公司已获得超过230MW 新增项目备案，新开工建设近 200MW，公司的央企背景提供了较强的项目获取能力，对未来一两年内销售较快增长打下良好的基础。
根据公司的十二五规划以及目前在建电站项目，我们预计公司2015 年公司电站销售将达300-400MW，比2014 年大幅增长，将成为公司业绩增长的重要动力光伏组件销售也是公司光伏业务业务的重要组成部分。2014 年公司光伏组件业务形势好转，对公司经营业绩起到明显的支持作用。根据公司业绩预告，公司积极开拓海外新兴市场，组件出货量同比增长54%，对于收入规模起到较大支持，也有利于公司经营利润的增长。
我们预计2015 年公司光伏组件业务仍将保持较快增速，同时随着光伏电池片及组件出货量的提升，毛利率水平将逐步提升，对2015 年公司业绩增长有较大支持作用。
公司还公告按照新的会计准则，将对持股19%的内蒙古神舟硅业计提减值约2.47 亿元，这对公司2014 年业绩产生很大影响。如果不考虑这一因素的影响，公司2014 年的经营利润为3.19 亿元，同比增幅达到61.92%。不过，由于2014 年全额计提，2015 年公司业绩增长再无负担，业绩大幅增长预期较为明确。
(二)高端汽配领域资产收购值得期待
公司的汽车配件业务前些年在收入和利润中占比相对较高，近年来由于下滑趋势明显，公司对汽车配件业务做出战略调整，逐步退出低端产品，并大力发展系统及汽车电子产品。目前汽配业务的收入和利润主要来自于参股公司上海德尔福汽车空调系统有限公司，主要产品和专利集中在HVAC 暖通产品和零件、CRFM 产品和零件、制造工艺和工装、性能测试新方法、测试工装等方面。主要OEM 客户是上海通用、上海大众、一汽大众、重庆五十铃、武汉神龙、长安铃木、昌河铃木、 沈阳金客等。
根据公司的发展战略，我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一，高端汽配市场空间大，未来有望实现和公司光伏板块相近的收入规模。公司于2014 年12 月曾经停牌策划收购高端汽配资产，但后来因故放弃。我们认为，公司在此领域将会选择新的项目加快推进，如能较快实施，将成为公司重要增长点。
(三)受益航天八院科研院所改制预期，价值提升空间大
公司的控股股东是上海航天工业集团，归属航天八院管理。公司是八院下属的唯一上市平台。目前公司主业包括新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业，其中新能源光伏、汽配属于民品，新材料业务主要受益于航天军工的发展。按照近两年的收入情况，目前光伏业务占整体收入的近80%，汽车配件在收入中的占比约10%，新材料占比5%左右。总体上看，公司目前还是以民品为主业的公司。
航天八院(上海航天技术研究院)是中国航天的骨干基地之一，创建于1961 年，现直属于中国航天科技集团公司，拥有几十家航天型号研究所和民品生产企业及 1 家上市公司，主要业务包括战术导弹、 运载火箭、 应用卫星、载人航天、深空探测等研制。近年来，军工科研院所改制正在加快，2014 年底改制分类工作已经开始，我们预计2015年将是军工领域科研院所改制及相关资产整合的起步之年，军工研究所下属上市公司都将大幅受益。航天科技集团也正在按中央要求深化国有企业改革，同时加快军工科研事业单位改制，八院作为航天军工体系的重点单位，未来有可能通过改制和资本运作等方式持续做大做强上市公司，公司的投资价值有望大幅提升。
3。投资建议
我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.35 元和0.45 元，目前股价对应2015 年30 倍市盈率，估值较为合理。由于公司将受益于八院改制和资本注入预期，加上公司将收购高端汽配资产，这些都将大幅提升公司投资价值，我们首次给予“推荐”的投资评级。
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