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2015-03-14 15:47 |
2014 年净利润超预期 2%，拨备前利润增长 54%
平安银行 2014 年全年净利润同比增 30%至 198 亿，超出我们的预期/市场预期 2ppt。拨备前利润增速更是高达 54%。主要是净息差和成本收入比好于预期。
发展趋势
独门模式贡献显着，有望率先价值重估。
在线供应链金融模式：橙 e 网 2014 年贡献新增日均存款的48%，贡献总收入的 10%。
综合化经营模式：全年集团迁徙平台贡献新增客户达到 72%，代理委托和顾问咨询（主要是投行、资产托管业务）贡献四季度手续费收入超过 60%。
资产质量压力趋缓，东南沿海不良双降。四季度不良/逾期贷款净形成率环比下降 1/84bp 至 1.52%/2.04%，逾期 90 天以上贷款净形成率更是大幅下降 200bp 至 2.1%。东区和南区首次出现不良双降。
贷款结构调整助推净息差环比逆势扩大 7bp。 四季度贷款结构继续优化，低收益率的按揭/贴现环比压缩 4%/16%，高收益率的新一贷、小微、汽融等环比增长 7%，超过总贷款平均增速 4ppt。
股价后续催化剂：定增批文获批，理财子公司获批，一季报业绩超预期（预计 20%），深港通获批。
盈利预测调整
我们小幅上调 2015/16 年净利润预测 1.8%/2.2%，主要是上调了净息差和拨备。
估值与建议
平安银行目前交易于 1.12/8.0 倍 2015 年市净率/市盈率。基本面上，平安银行 2014 年的靓丽业绩再次验证了其业务模式的独创性和盈利性，有望护航其成为今年唯一一家利润双位数增长的银行（15%），而市场最担心的资产质量拐点或现。交易层面，定增尚未完成催生市值管理动力，受益深港通，实际自由流通市值股份制银行第三小。重申确信买入评级，维持推荐组合首选地位。
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