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2015-03-14 11:25 |
本周行情的最大看点，不是创业板指数稳稳站在2000点上方，创出历史新高。而是以银行股为代表的大盘蓝筹股突然发力，似有卷土重来之意。
其中一大原因在于，全国两会期间，银行业频频传出利好：银行可获券商牌照；财政部下达地方存量债务1万亿元置换债券额度；央行行长周小川表示，今年可能放开存款利率上限。
金融新政，直接利好银行业。银行股本周集体发力，同时也带动相关大金融、大基建板块上涨。这种现象，给人似曾相识之感。难道，年前经历过集体井喷式上涨的大盘蓝筹股刚刚消停几个月，又要卷土重来？新一轮大盘蓝筹行情又将风云再起？
笔者认为，这轮行情，市场资金主要追踪两条主线：一是低估，二是成长。被低估的股票主要是大盘蓝筹，以银行股为代表；小盘成长股则相对集中于新兴行业，以创业板和中小板为主。
前期大金融板块逞强，出现了历史罕见的短期巨大涨幅。但相比券商保险股，银行股涨幅较小，股价仍然最低。盈利能力稳定，盈利确定性最高的银行业，在股市中却成为低价、低市盈率、低市净率的“三低”代表。这是银行股的长期困境，也是银行股的主要魅力。
因此，在一系列政策利好作用，以及降息降准预期下，被低估的银行股上涨合情合理。问题是，银行是金融业当仁不让的老大，银行股也是A股中盘子最大的行业群体。虽然银行股公认被低估了，但老大想独立上路补涨，显然不那么容易。此外，尽管保险股高高在上、曲高和寡，券商股也因前期涨幅过大，相当程度上已对市场的牛市预期做了透支性消耗。但现在，金融业老大银行股想要补涨，老二、老三自然会跟着联动上涨。而大盘股集体上涨，需要大资金量供给，但以目前的资金量能看，大盘股谁都走不远。
银行股拖着沉重的身子，走一走，回回头，后面还连着一串跟风起哄的。因此，银行股被低估，即使补涨，也会一波三折。表现在盘面上，即银行股某天受利好刺激突然上涨，导致上证指数大涨，创业板、小板指数则顺势分化回调，涨幅较大的个股乘机获利回吐。所以，银行股为代表的大盘蓝筹股随时会有反弹，但行情一般难于持续。
笔者认为，两市相比较，沪市偏重大盘与指数，深市则偏好题材与个股机会。目前，改革创新成为中国经济新抓手。小盘、新兴、成长型股票，明显更受市场资金追捧。大盘蓝筹股在经过集体补涨、大涨之后，短期内再度拉起、再度走出大行情的概率并不大。但考虑到前期蓝筹股大涨形成跟风，杠杆资金涌入并造成高位大面积堆积。如遇大盘蓝筹股突然上涨，不妨看成是存量资金活跃盘面的行为。而如果小盘成长股、低价题材股持续上涨，时间久了，盘中获利筹码增多，大盘蓝筹股出现反弹，看似搅局，其实也是大盘内部重新趋向平衡的过程。
所以，笔者认为，除非有更多更大的资金量涌入，否则，短期内大盘蓝筹股不具备风云再起的条件。小盘成长与低价题材类股票的波段机会更多，更具可操作性。
花旗：中国放开存款利率对银行股反而有利
周四，中国央行长周小川向记者表示，中国的利率市场化已经开展多年，今年全面放开存款利率上限的可能性很大。这一动向很容易被理解为银行股的利空，但花旗(Citi)分析师并不这么认为。
从简单的逻辑来讲，放开存款利率上限将会加剧各银行对存款的争夺，从而导致银行存贷利差缩小和盈利能力下降。目前中国银行业平均的股权回报率为18.3%，居于全球最高之列。
在花旗分析师Simon Ho和Christina Yu看来，放开存款利率上限对银行股反而有利。他们指出，自从3月1日中国央行提高存款利率上限以来，许多银行、尤其是大型银行并未将利率上浮到顶。换句话说，当前的存款利率水平已经接近市场均衡水平。
花旗在报告中写道：
“根据我们搜集的数据和媒体报道，目前大银行提供的存款利率大约为基准利率的1.1倍到1.2倍，混合所有制银行大约为1.2倍，只有小银行才上浮到了1.3倍的上限。”
因此放开存款利率上限没什么大不了。况且当前银行股估值非常便宜，尽管股权回报率极高，但平均预期市盈率才5.3倍、市净率才1倍，主要是由于投资者担忧银行盈利能力下降和坏账上升。
花旗分析师指出，中国银行股中期内有两大利好推动，一是中国政府将通过债券换贷款的债务置换过程降低银行对地方政府融资平台的敞口，二是中国政府可能向银行发放券商牌照。(东方财富网）
地方债“拆弹”融资客豪掷70亿元拉涨银行股
昨日(3月12日)，国务院批准一万亿元地方债务置换额度的消息，迅即成为A股市场最大焦点，引发银行板块全线暴涨：兴业银行涨9.61%，宁波银行涨8.75%，幅度最小的工商银行也上涨2.47%。
债务置换显示仍存“兜底”
昨日，银行板块迎来本周第二次全线上涨。本周一，受上周末证监会“正在研究给银行放开券商牌照”表态的影响，银行板块在兴业银行的带动下高举高打，引领沪指重回3300点大关。
记者注意到，事实上，最近数日市场一直流传着所谓三万亿元地方债务置换的消息，一些知名券商还专门发布研报分析。最终公布的一万亿元版本虽较三万亿元传闻缩水，但业内人士对银行板块依旧看好。
广发证券银行业分析师沐华对《每日经济新闻》记者表示，存量地方债务置换开启，显示出中央政府兜底继续存在，平台债风险缓释，利好银行股估值筑底和回升。
数据显示，截至3月12日收盘，银行板块对应的预计2015年市盈率为6.06倍，市净率为1.03倍。上述市盈率数据仍远低于2008年10月底的8.74倍——众所周知，当时正是次贷危机导致沪指跌至1664点之时。目前沪指已较当时上涨近一倍，而银行股估值却低于当时。
招商证券则指出，存量债务若置换，将使得银行表内贷款被政府发行的债券所替代，债务主体由融资平台公司变为政府，这极大提高、增加了偿债主体的信用。经济下行和资产质量恶化已经为市场充分预期，1倍PB即对应着15%的不良率悲观预期，若二季度经济触底回升，不良贷款生成趋势将明显好转。
东方证券分析师邵宇、邹慧、吴胜春、曹海军联合发布研报称：银行股有望成为这轮蓝筹股启动的发动机。看多银行股有两个大逻辑：第一，地方政府存量债务置换不仅降低无风险收益率，而且降低银行不良贷款率。压制银行估值的一大利空将被释放，无疑进一步有利于银行PB估值的提升；第二，证监会发言人证实在研究放开银行申请券商牌照。无论银行收购券商，还是直接获得牌照，都将在一定程度上提升银行收益能力。
板块融资净流入超70亿
《每日经济新闻》记者注意到，从融资融券数据来看，相关投资者对银行板块的态度也开始发生变化。
3月9日~11日，申万一级行业分类下的28个行业中，银行板块重夺融资资金净流入首位，仅上述3个交易日就发生融资买入300.65亿元，融资偿还229.91亿元，融资资金净流入70.75亿元。截至11日收盘，银行板块融资余额为1029.79亿元。
其中，兴业银行、浦发银行和农业银行最受“宠爱”。
上述3个交易日内，兴业银行发生融资买入59.89亿元，融资偿还43.58亿元，净买入额16.32亿元位居两融标的首位；浦发和农行则分别发生融资净买入10.15亿元和7.29亿元。
招商证券指出，3月以来，银行股融资买入额回升，人气重新聚集，银行股的洼地效应是非常好的资金去向，增量逻辑或重现。“银行股人气将在二季度重新聚集，宁波银行、南京银行和北京银行距1月的高点仅一步之遥，其他股份银行亦将向前期高点发起冲击，三家城商行之外，重点推荐兴业、招商、平安、浦发。”（每日经济新闻）
银行股“暴动”的真正逻辑
混业经营“一日游”行情破灭后仅一天，银行股再度“集体暴动”。这一次的导火索，是财政部副部长朱光耀说，地方政府债务置换确有其事，但规模不是3万亿，国务院只批了1万亿的额度。
虽然额度一下子缩水了三分之二，但市场还是读懂了这句话背后的核心逻辑。因为用低息而且是期限长的新债去替代高成本且期限短的老债，地方政府沉重的财务负担将得到缓解。如果后续市政债券的发行规则能够完善并且推广，并去替代形式上是企业债券的各种融资平台债券，那么这对银行也有实际的意义——因为银监会现行的银行资本管理办法中，企业债券的风险权重是100%，但公共部门实体债权的风险权重只有20%。
根据《商业银行资本管理办法(试行)》第58条的规定，商业银行对我国公共部门实体债权的风险权重为20%。这一条里定义的“公共部门”包括两类：一是除财政部和中国人民银行以外，其他收入主要源于中央财政的公共部门；二是省级(直辖区、自治区)以及计划单列市人民政府。但是第58条明确规定，“商业银行对前款所列公共部门实体投资的工商企业的债权不适用20%的风险权重”。
也就是说，形式上是企业债券的各种政府融资平台债，在银行账上现在只能参照一般企业债权100%的风险权重计提资本。如果未来地方政府能够自行发债，且逐步替代现有的融资平台债，那么银行的资本负担将大大降低。新释放出的资本空间，则将给面临利率市场化考验的银行更大的战略主动权，银行可以配置收益更高的中小微企业贷款，这不仅符合当下存量资源结构优化的政策导向，也能很好维持住自身的净息差水平。
这种可能性有多大？李克强总理一周前所做的政府工作报告已经明确表示，今年要“处理好债务管理与稳增长的关系，创新和完善地方政府举债融资机制”。财政部去年进一步扩大地方政府自主发债试点的做法，也在明确指出未来一段时间里的改革方向——建立地方政府更透明的举债融资机制。这才是解决2009年以来令人头疼的地方政府债务问题的最终途径。
换句话说，拉长久期降低利率的债券替代方案，会是最终实现地方政府自行发债去替代存量的企业债券的过渡方案。而按照这个路子走下去，地方政府的财务负担将得到降低，商业银行也将迎来调整资产负债表的好机会。
但问题是按这种思路走下去，银行会不会重蹈上一轮债务剥离后再度出现债务问题的老路？记者以为可能性极低，因为利率市场化已经改变了基本的游戏规则。央行行长周小川昨日下午也明确表示，今年如有合适机会，央行就将正式放开存款上限。
这才是银行股“集体暴动”的真正逻辑所在。（证券时报）
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