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2015-03-13 17:55 |
中南传媒：低估值和业绩增长明确的大型国有传媒企业
机构：世纪证券有限责任公司
全产业链覆盖的国有大型出版传媒集团。公司主营业务为发行和出版(合计营收占比达80%)，其次是报媒、物资和印刷，另外还有在线教育和金融业务。实际控制人是湖南省人民政府。就最新数据显示，其主营发行和出版业务在全国均排名前三。
传统主营业务：受益渠道和版权优势，未来将稳健发展。虽然就行业来看，传统出版发行受数字业务冲击明显，但我们认为公司的发行出版业务将维持稳健增长：1、出版方面，公司是湖南省义务教育教材的唯一供应商，版权优势明显(教辅教材)，且公司在全国图书零售市场的码洋占有率为3.72%，逐年提升(一般图书).2、发行方面，省内(新建200家校园连锁店)+省外(省级分销平台建立，今年来省外业务占比明显提升)+网络三渠道齐发力。
在线教育业务：借力政策支持和自身优势，预计未来三年复合增速达108%。行业目前尚处跑马圈地的发展初期，受益于用户规模的持续增长以及政策扶持，未来三年行业规模增速或持续提升至20%以上。公司则受益于内容(数年教辅优势+优质师资资源)和技术(华为领先的云端配合技术研发能力)两大优势，目前处于加速拓展期(软件产品交付占比大幅增加)，预计14-16年复合增速达108%。
投资建议及评级。预计公司14-15年每股收益分别为0.82元和1.00元，对应最新股价，PE分别为24.4倍和20倍。基本面：未来看点除了传统业务和在线教育，还有外延并购预期(受益国企改革的政策推动，未来布局方向有移动互联网+、数字营销、影视等)。估值：公司目前估值是24.4倍，不管从行业还是自身比较来看都较为安全。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：数字教育拓展及报媒转型不达预期的风险。
K图 600064_1
现价：23.12 涨跌：-0.41 涨幅：-1.74% 总手：136750 金额（万）：31648 换手率：2.65%
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南京高科：创投医药大战略，价值低估67%
机构：申万宏源
投资要点：
公司业务发展稳健、国资改革助力：1)地产、市政和投资三大业务格局：公司自2007年起开始涉足商品住宅开发，逐步形成了涵盖市政、房地产和优质股权投资(如：医药)三大业务格局；目前前三大业务是，地产销售占比约64%、其次是市政园区27%(市政建设+园区服务)、药品销售占7%。2)国资改革添动力：虽然国资改革之前要求公司退出发展较为稳健的地产和市政业务，但由于新领导上任以及退出需要时间，我们预计公司有可能不退出，如果退出，那整体退出仍需要3-5年，但国资层面的支持依旧会较强。
依托南京开发区，地产市政业态良好：1)在售货值充分、可提供流动性：公司目前主要在售商品房项目为高科荣境和高科荣域，总建筑面积110.44万方，目前未售面积81.96万方；2)出租物业出租率高：，主要在租项目为东城汇和开发区工业厂房，合计可租面积22.2万方，预计年化收入8000万；3)市政业务毛利虽少但风险也少：公司市政年收入超10亿元，毛利率不到10%，但该项业务简单且风险较小。
创投能力一流、医药将加大投资：1)三大平台打造创投大战略：公司积极发展投资业务，目前已经形成上市公司、高科新创和高科小贷三个投资平台，公司采取市场化投资决策，创投能力一流且投资收益颇丰；2)公司所持股权价值150个亿：公司重点投资有23家公司，其中持有上市以及增发项目股权6个，预计市值约91.2亿；持有非上市股权项目17个，预计市值58.3亿元；3)公司创投业务提供估值提升催化剂：公司目前有9家拟上市企业，比较接近的有南京证券、金浦园林、优科生物等，未来都有可能成为潜在的催化剂；4)公司将加大对医药产业的投资：医药销售在公司的年销售额约3亿元，未来成长空间巨大，预计公司将通过并购重组而非自我培育的形式进行外延式扩张。
公司价值被低估67%，合理市值应为183亿元；1)以RNAV重估计算，公司价值约178亿元，对应62%上涨空间：公司地产业务RNAV约28.01亿元、投资股权合计公司价值至少约178亿元；2)以FCFF估值计算，公司价值约164亿元，对应50%上涨空间：我们定义显性阶段、半显性和衰退性阶段，平均收入增速为24.2%、23%、14.5%的，最后得到公司最新的股权价值约164亿元，每股价值31.73元，对应超过50%的成长空间；3)以PE估值计算，公司价值约207亿元，对应90%上涨空间；我们预计公司2015年EPS为1.34元，目前股价对应PE仅16倍，假如参考张江高科(咨询买卖)50倍、鲁信创投(咨询买卖)70倍等，目前暂时给予公司2015年30倍PE估值，目标市值约183亿元。
投资建议：公司传统业务经营稳健，创投能力一流、收益颇丰，公司将加大医药行业的外延式扩张，积极应对国资改革，适应科创中国建设，根据RNAV、FCFF和PE测算公司每股价格约为35.4元，相比目前上涨空间67%，首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司14-16年EPS约为1.04、1.34和1.77元，当前股价对应的PE倍数为20.3、15.7和11.9倍，我们给予公司30倍PE估值，首次覆盖给予买入评级，目标价35.4元。
亚厦股份：互联网家装业务前景被低估
研究机构：申万宏源
投资要点：
维持“增持”评级：基于地产形势，略微下调16年盈利预测，预计公司15/16年净利润为12.08亿/14.06亿，增速分别为15%/16%(原预计为15%/18%)；15年和16年EPS为1.36元/1.58元，对应PE分别为16.8X/14.5X，维持增持评级。
我与大众的不同：(1)公司持有炫维网络56.2%的股权，丁泽成持有14.2%，剩下19.6%的股权为炫维创始人共同持有。炫维网络的互联网家装品牌是蘑菇加，其将以更细分的市场定位，更标准化的模式，更强的系统支撑开始发展，目前阶段有点像2014年5月的金螳螂，处于招商之前。泛家装4.7万亿市场，若5年后市场份额5%目前可估值716亿。
(2)互联网家装要放量，除了要有好产品好服务，还要解决产能瓶颈与营销瓶颈。产能瓶颈是更难的问题也是需要先解决的问题，解决之道在于减少对人的不稳定性的依赖。我们总结看互联网家装公司的关键指标是，流量、获取流量的成本、到店流量转化率、用户好评率、加盟店结果方差(显示对加盟商水平依赖度)、有没有盈利点(找到羊毛出在哪)、其他服务或产品的加载能力。要做到这些，关键做好低成本精准营销、设计、材料选品、柔性供应链能力、施工标准化管理体系、精准预算、管理信息化、服务品质、其他产品或服务加载。(3)蘑菇加第一阶段发展的模式是，a)市场定位：集中营销新楼盘客户，与开发商合作，装修与楼盘同步销售，这样容易做到获取流量成本低，流量转化率高，供应链、施工及后续的服务都更容易管控并有规模效应。b)产品定位：整家(含硬装、软装、家具、家电、智能家居)的标准化模块式输出，中央设计(对不同档次的楼盘会推不同的设计)与中央供应链，使得产品更为可控，更容易实现工业化装修。c)独特资源：自主研发的家装BIM系统，可实现所见即所得、精准预算、施工模拟，3D展示功能及亚厦品牌优势使得开发商愿意与其在售楼时合作，所见即所得及精准预算让用户可放心下单。定位和bim一起降低了对加盟商的要求，更容易复制。虽然软件壁垒有限，但公司有先发及自主研发可快速迭代的优势。其次，在核心团队建设以及供应链、培训基地的打造上蘑菇加获得亚厦股份的大力支持。此外，亚厦股份在装饰工业化上的研发投入有望在未来帮助蘑菇加实现工业化装修。最后，亚厦股份有智能家居子公司，与家装协同容易有新的赢利点。
d)进展情况：根据调研，我们认为公司思路非常清晰，体系与团队基本到位，招加盟商后即可运转，用户评价将沉淀在公司自己的网站上。(4)通过第一阶段聚焦的战略打通产能瓶颈后，我们相信未来逐步放宽市场定位和产品品类会更轻松。
股价表现的催化剂：后续招商和签约进展顺利，蘑菇加的前景预期逐渐明朗。
核心风险：地产销售超预期下滑使得主业波动剧烈；炫维的系统完善迭代不顺利。
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