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2015-03-12 11:29 |
1. 运20是中国自主研发的新一代重型军用运输机。
当前，我国100 吨以上的大型运输机主要依靠进口俄罗斯上世纪70 年代的老机型伊尔-76，运-20 起飞重量可达220 吨，航程超过7800km，填补了我国100 吨以上大型运输机的空白，并在发动机和航电方面相比现役的伊尔-76 有了很大提升。
2. 研制速度超预期。
运-20 于2007 年6 月立项，2013 年1 月首飞成功，2014 年11 月亮相珠海航展，研制进度大大超出外界预期。此次唐长红总师介绍运20 有望在很短的时间内交付用户，我们预测“很短的时间”可能是2 年。
3. 运-20 市场空间巨大。
大型运输机在现代战争中的作用越来越显着，被广泛应用于战略运输、预警机、加油机、战术投送等领域，需求量巨大。运-20 研制成功后，在国内将全面替代进口机型，列装需求迫切；在国际市场将与美国C-17和俄罗斯的伊尔-76 形成直接竞争，并占有一定市场份额。预计未来运-20 的需求将超过400 架。
4. 运-20 一机多型。
飞机的研发、制造和总装主要由西飞集团完成。在发动机方面，原型机将采用进口的D-30KP-2 型涡喷发动机，后续改进机型将使用国产涡扇发动机，当前相应型号的国产发动机正在研发过程中，有望短期实现突破。
结论：
我们看好运-20 未来巨大市场空间，实现交付后产业链龙头企业将受益。看好受益于飞机总装和制造的中航飞机，看好受益于发动机国产化的中航动力和成发科技，以及航电领域龙头的中航电子。
相关个股研究
中航飞机：成熟机型提供安全边际，新机型带来业绩增量
关注1:成熟机型军方需求稳步增长，提供安全边际
军机方面，公司当前的主要机型包括轰六系列和飞豹系列轰炸机，以及运八系列中型运输机，均是军方采购的主力机型。近年来我国军费投入保持高增速，鉴于周边局势复杂化，国家提出建设空天一体攻防兼备的强大空军的目标，预计军方对空军装备的采购将加速。在民机方面，公司当前的主要机型是涡浆支线飞机新舟60 和新舟600,2014 年公司分别与幸福航空、柬埔寨巴戎航空签订了新舟60 飞机购买合同，未来几年民机交付量提供有力保障。我们认为，公司军机和民机现有成熟机型市场需求稳定增长，为公司业绩提供安全边际。
关注2:新机型市场空间巨大，将成为公司业绩主要增量
公司在研民用机型新舟700 是公司自主研制的新一代涡桨支线飞机，有望在2017 年实现首飞，在2018- 2019 年交付使用。新舟700 在性能方面可达世界先进水平，将充分参与国际市场竞争。2014-2033 年全球航空公司预计将需新增或更换涡桨支线飞机3400 架，价值约800 亿美元，其中新舟700 所属的60-90 座级涡桨支线飞机需求量最大。
我们认为，公司研制的新机型定位准确，军用和民用均面向巨大的市场空间，投产后将为公司业绩带来巨大的增量。
关注3:飞机零部件业务将充分受益于国产商用飞机带来的增量
公司的飞机零部件业务主要包括飞机起落架、飞机制动系统、国际商用飞机转包业务、ARJ21 和C919 飞机零部件。公司承担着ARJ21飞机机身、机翼、尾段、发动机吊挂、全机电缆、电源中心、机头等部件生产；同时，公司承担着C919 机体中机身、外翼翼盒、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等部件制造，并作为中机身和外翼翼盒的唯一供应商。当前，ARJ21 飞机已获得型号合格证，预计2015 年开始有小批量交付；C919 已进入总装阶段，预计2016 年有望首飞。我们认为，公司零部件业务国际转包方面将平稳增长，未来主要看点在于ARJ21 和C919 的量产，将为公司带来巨大的业绩增长空间。
结论：我们看好公司飞机整机业务以及飞机零部件业务的发展前景，我们预计公司2014 年-2016 年的EPS 分别为0.18 元、0.23 元和0.29 元，对应PE 分别为127 倍、98 倍、76 倍。首次关注，给予“强烈推荐”评级。(东兴证券)
中航动力：航空发动机整机龙头，政策驱动行业高速发展
关注 1:资产重组打造航空发动机整机业务龙头。
公司 2014 年 6 月完成重大资产重组，增加了黎明、南方、黎阳动力三家拥有发动机整机业务的公司，产品范围从大型发动机扩展为大中小型发动机，从涡喷、涡扇发动机扩展到涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、航模发动机，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。中航工业集团将公司打造成为航空发动机整机业务的龙头。
关注 2:航空发动机及衍生产品业务占比 60%左右，老机型换发和新机型投产支撑公司业绩高速增长。
公司航空发动机及衍生产品业务主要包括发动机整机、零部件、 舰用燃机以及维修业务等，营业收入占比在 60%左右，是公司核心业务。发动机整机业务主要为国产军用机型配套，短期看，军用方面老机型的换发和新机型的投产将支撑公司业务的持续快速增长；长期看，为 C919 等民机配套的商用航空发动机将成为公司业绩最大增量。
关注 3:政策驱动航空发动机产业高速发展，公司将直接受益。
航空发动机是制约我国航空工业发展的短板，与美俄有代次的差距。航空发动机具有研制周期长、技术难度大、 研发费用高的特点，行业发展与国家投入直接相关。近年来，国家重视航空工业发展，对航空发动机投入的增加，带动了行业的快速发展。 未来，随着航空发动机重大专项的落地，预计投入资金将超过 1000 亿元，我们预计航空发动机行业将进入高速发展的阶段，公司作为发动机整机龙头，一方面将获得大量的经费支持，另一方面国产四代机发动机以及商用发动机研发提速，将为公司带来广阔的市场空间。
关注 4:扩展发动机维修业务，提升盈利能力
通过重大资产重组，公司新增了晋航、吉发以及贵动三家公司的航空发动机维修业务。我们认为， 军用航空发动机维修的市场空间巨大，同时， 航空发动机维修业务具有高附加值，将提升公司的盈利能力。
关注 5:外贸业务平稳增长，制造能力与国际接轨
公司的外贸业务主要是商用航空发动机零部件，公司的发动机零部件制造水平与国际接轨，主要为 GE、RR等国际知名航空发动机厂商配套，营业收入占比在 25%左右，增速平稳。
结论：
我们看好国家政策扶持下航空发动机产业的发展前景，公司作为航空发动机整机业务龙头将充分受益。预计公司 2014-2016 年每股收益分别为 0.47 元、 0.54 元和 0.71 元，对应 PE 为 63 倍、 55 倍和 42 倍。首次关注，给予“强烈推荐”的评级。
风险提示：
国家航空发动机重大专项政策落地不达预期；
公司航空发动机研发进度不达预期。(东兴证券)
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